英语原文共 10 页，剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
企业特征与货币政策环境对企业盈利比例和价格的影响 - 来自美国工业企业的证据
GAURANGO BANERJEE教授，博士。 金融学教授美国密苏里州圣查尔斯林登伍德大学63301邮箱：gbanerjee@lindenwood.edu
HALIL D. KAYA，博士。 东北州立大学金融学副教授Broken Arrow，OK 74014
在这项研究中，美国制造业公司的盈利能力指标包括利润率和股本回报率在1971-2005年期间进行了检验。由于我们的研究结果显示美国制造业公司的盈利能力比率和估值倍数与货币政策的影响是绝对的，并且公司的规模，有形性和杠杆均在绝缘效果。我们还发现，虽然紧缩政策与这些企业的盈利能力和价格倍数显着相关，但它对高杠杆率和低杠杆率企业有不同的影响。
关键词：盈利能力，价格倍数，企业特征，货币政策
JEL分类：E44，E50，E52，G30，G31
摘要
本文分析了扩张和收缩货币政策环境下企业特征对企业盈利能力和价格倍数的不同影响。特别是公司的利润率和股本回报率的影响，以及价格倍数，包括每股价格销售比率和公司股票市值对账值。本文的主要目的是使用微观美国制造业公司数据，包括公司规模（收入）和杠杆与总体货币政策相结合来分析对企业盈利性措施和价格倍数的影响。
根据伯南克1的报告，替代信贷来源的可用性可以提高企业从银行贷款中取代的能力。在我们的论文中，我们尝试通过采用公司杠杆和紧缩货币政策的交互效应来分析紧缩政策期间替代信贷来源的影响。在紧缩政策时期，高杠杆企业可能会从其他信贷来源借贷，取代货币紧缩政策之后的银行贷款。 Kashyap等人发现，紧缩的货币政策导致企业选择外部融资方式发生变化：企业发行商业票据增加，银行贷款减少。在我们的论文中，我们考察了在紧缩货币政策时期对企业盈利能力和价格倍数的影响。我们试图从信贷创造过程的传导机制中发现企业特征，可能会使我们“看到”这个企业。当货币政策收缩时，我们对公司的盈利能力指标和市场比率的行为感兴趣，并检查某些公司特征是否有助于隔离公司紧缩货币政策的影响。伯南克发现货币政策对小企业的影响更大，暗示通货紧缩的负担在不同规模的企业之间并不均衡。在我们的论文中，我们测试企业规模在收入方面的差异是否与货币政策传导有关。
研究水平
多篇论文研究了“绝缘假说”，它提出了几个因素可以将公司与货币政策的传导效应隔离开来。甘德3发现一些证据表明，美国工业公司在借款行为中免受货币政策影响，而公司的留存收益在绝缘效应中起着重要作用。在我们的论文中，我们考察了由于诸如公司收入和杠杆等因素，货币政策对公司盈利能力和公司价格倍数的可能绝缘效应。 Oliner和Rudebusch4提到在货币冲击后，小型和大型公司对使用银行债务与非银行债务的差异影响，需要考虑。我们在分析中纳入了公司规模，以检查货币政策对不同规模企业的不同影响。 Ojah和Manrique 5使用西班牙的代表性债务市场来揭示使用银行债务的可能性与企业规模和信息可用性正相关，但与企业信用价值负相关。使用非银行私人债务的可能性与企业规模，增长潜力和杠杆程度正相关。在本文中，我们考察了企业杠杆率和货币政策之间的相互作用以及企业收入在影响企业利润率，股本回报和价格倍数上的大小。
Bougheas，et.al. 6考察公司特定特征（如规模，风险和公司债务）的差异时，检查公司获得银行和市场融资的其他外部来源。他们预测，当利率上升时，这些公司特征可能会导致公司信用的更大或更小的收紧。在英国的一个大型制造公司进行了该模型的实证评估。他们发现，与大型，老式和安全公司相比，小型，年轻和风险较高的公司受到紧缩货币条件的影响更大。在我们的论文中，我们分析了企业收入的大小和公司的风险杠杆能否在美国制造业公司的盈利性措施的紧缩货币政策传导中发挥作用。
Dimitrov和Tice 7提供的证据表明，获得信贷的差异导致重点企业的表现与产品市场中的多元化企业有所不同。他们表明，在经济衰退期间，以银行为依托的重点企业的销售额增长出现了不成比例的大幅下降。我们通过调查收紧货币政策和其他公司特征对利润率对销售额和股票价格与公司销售比率的影响，来研究紧缩货币政策对销售增长的影响。
Gaiotti和Generale 8显示了通过企业资产负债表运营的货币传导渠道在数量上的重要性。根据他们的调查结果，那些不能用作抵押品的大部分资产的小企业和公司受货币政策影响最大。我们考察企业规模对收入和紧缩货币政策对企业盈利能力和市场率的影响。格特勒和吉尔克里斯特分析了小型和大型制造企业对货币政策的反应。目标是获得关于财务传播机制对总体活动重要性的证据。他们发现，随着货币政策收紧，小型企业流动性受到限制，小型企业占制造业下降比例显着不成比例。
Dedola和L i p p i 10分别记录了五个经合组织国家在工业层面使用分类数据的货币政策的产出效应。他们的分析记录了政策效应的跨行业异质性，以及跨行业政策效应分布的各国之间的相似性。一些行业表现出对货币政策冲击的系统性高于平均水平的回应。另外，他们的分析表明，在生产耐用品的行业中，货币政策的影响更大，融资需求（营运资本）更大，借款能力更小（即公司规模和杠杆率更小）。在我们的文章中，我们将介绍重型，中型和轻型工业企业分类中货币政策和借款能力的盈利能力对盈利能力的反应。
使用的方法
我们的样本包含1971-2005期间从Compustat下载的239,858次公司季度观察数据。这些意见代表7,267个单独的公司。我们的实证分析中使用的变量是：
收缩：如果美联储收紧（即有效的联邦基金利率上涨），虚拟变量取值“1”，否则为“0”。有效的美联储汇率系列从圣路易斯的网站上下载。我们使用有效的美联储利率区分了紧缩和扩张性货币政策时期。有效的联邦基金利率处于向上（向下）趋势的月份被归类为“扩张”（“扩张”），因此“收缩”变量取值“1”（“0”）。
大小：销售的自然对数
盈利能力：ebitda（即利息，税收，折旧和摊销之前的收益）按资产调整
可感性：资产规模扩大的房地产，厂房和设备
杠杆：债务总额按资产比例
利润率（即“PM”）：净收入除以销售额
资产回报率（即“ROA”）：净收入除以资产
净资产收益率（即“净资产收益率”）：净收入除以权益
市盈率（即“市盈率”）：股价除以每股收益
价格销售比率（即“P /销售额”）：股价除以每股销售额
市场对账面：（即“M / B”）：权益市场价值除以权益账面价值
正文分析
我们也控制时间趋势以及公司的行业。为此，我们创建时间变量，以及中型工业和重工业变量。
时间：在我们的抽样周期中，每个季度取值“1”到“140”。 “1”是1971年的第一季度，“140”是2005年第四季度。
中等行业：虚拟变量，当公司的SIC代码在2,800-3,299之间时取值“1”，否则为“0”。
重工业：当公司的SIC代码在3,300-3,999内时取值“1”的虚拟变量，否则为“0”。
表1显示了我们样本的汇总统计。对于我们的样本，规模，盈利能力，可感知性和杠杆的中值分别为3.33,0.03,0.24和0.21。中型企业的PM为0.04，ROA为0.01，ROE为0.03。就市场估值而言，中型企业市盈率为36.46，市盈率为2.70，市盈率为1.30。
|
表1 |
|||
|
数据总结 |
|||
|
因素 |
平均值 |
中值 |
标准差 |
|
规模 |
3.43 |
2.21 |
2.21 |
|
盈利能力 |
0.03 |
0.03 |
0.06 |
|
有形性 |
0.27 |
0.24 |
0.17 |
|
公允价值/账面价值 |
1.71 |
1.3 |
1.22 |
|
杠杆 |
0.22 |
0.21 |
0.18 |
|
资产收益率ROA |
0 |
0.01 |
0.05 |
|
权益收益率ROE |
0.01 |
0.03 |
0.15 |
|
市盈率 |
37.66 |
36.46 |
81.52 |
|
市销率 |
6.96 |
2.7 |
15.2 |
方法：我们首先使用Wilcoxon双样本检验比较跨收缩和扩张性货币政策时期的公司的盈利能力（即PM，ROE）和市场估值（即P / Sales，M / B）。然后，我们继续进行强大的回归。
我们在PM分析中使用以下回归方程：
在这里，我们通过公司特征，货币政策变量“Contractionary”，“杠杆*收缩”相互作用项，“中型工业”和“重工业”假人以及时间趋势变量“时间”来解释公司的PM。
我们对ROE进行类似分析：
为了解释P / Sales，我们使用下面的回归方程：
在这里，我们通过公司特征，货币政策变量“Contractionary”，“Leverage * Contractionary”互动术语，“中型工业”和“重工业”假人以及时间趋势变量“时间”。
我们对M / B做了类似的分析：
研究成果
表2比较了扩张性货币政策和紧缩性货币政策期间的PM，ROA，ROE，P / E，P / Sales和M / B的中值。正如预期的那样，在经济状况良好和美联储试图降温的紧缩政策时期，我们的样本公司状况更好。与扩张性政策时期相比，紧缩政策期间的盈利能力和市场估值指标均显着较高（p lt;0.0001）。虽然其紧缩政策期间的PM，ROA和ROE分别为0.0410,0.0137和0.0282，但在扩张政策期间，它们分别为0.0335,0.0109和0.0228。同样，在紧缩政策期间，它们的市盈率，市销率和市净率分别为36.97,2.74和1.32，而在扩张政策期间则分别为35.93,2.67和1.27。
lt;
全文共6753字，剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
资料编号：[11724]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word
|
表2 |
|||
|
盈利能力与竞争力的比较 |
|||
|
市场评估措施 |
扩张性 |
紧缩性 |
|
|
PM |
0.0335 |
0.041 |
lt;0.0001 |
|
ROA |
0.0109 |
0.0137 |
lt;0.0001 |
|
ROE |
0.0228 |
0.0282 |
lt;0.0001 |
|
P/E |
35.93 |
36.97 |
lt;0.0001 |
|
P/S |
2.67 |
2.74 |
lt;0.0001 |
|
M/B |
1.27 |
1.32 |
lt;0.0001 |
|
N |
122,946 |
116,912 |
lt;0.0001 |
以上是毕业论文外文翻译，课题毕业论文、任务书、文献综述、开题报告、程序设计、图纸设计等资料可联系客服协助查找。
