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众筹的动态运行：成功与失败的决定因素
宾夕法尼亚大学沃顿商学院
摘要：众筹是指允许艺术家、营利性和文化性企业的创始人通过互联网，吸收大量公众个人贡献的资金，来为创始人的努力提供资金使用的一种融资方式，它没有标准的金融中介机构。众筹一直是政策制定者、管理者和企业界的广泛关注对象，但相对较少地被学者们注意到，即使它涉及到很多包括创业成功决定因素、企业发展战略在内的创业学者的重要话题。利用近47,000个数据集项目，合并资金超过1.98亿美元，本文提供了一个初步的描述众筹在企业中成功与失败的基本动力模型。它表明个人网络和潜在的项目质量有助于预测众筹的成功程度，并且地理在项目提议的类型和成功筹款中均发挥重要作用。最后，我发现绝大多数创始人认真地完成他们对出资方的义务，但超过75％的创始人交付产品时间晚于预期，而且一定程度上项目收到的资金在数量上低于金额预测水平且有延迟。
众筹是一种用于资助各种新企业的新颖方法，允许营利性，文化或社会项目的个人创始人要求许多个人提供资金投入，往往是为了未来的产品或权益。众筹项目的范围可以不一样，从小艺术项目到寻求创业者的目标和幅度都非常大的作为传统企业的替代品，数十万美元的种子资本投资（Schwienbacher＆Larralde，2010）。尽管数以百万计美元用这种方式投资，而且美国国会采取大规模行动来鼓励众筹作为新企业的资金来源，甚至包括基础学术知识，众所周知的众筹分析。除此之外，缺乏动态众筹知识（Agrawal，Catalini，＆Goldfarb，2010; Burtch，Ghose，＆Wattal，2011）。例如，我们对什么使得资金的筹措取得成功、怎么样一般分配和如何使用众筹机制等知之甚少。我们不知道众筹是否强化了或抵触了现有的关于企业如何筹集的理论资本并取得成功。还有一个不确定的因素长期影响众筹，比如现有项目是否最终兑现诺言，交付产品。总之，这是一个重要且不断增长的企业活动领域，即使实践和政策继续快速推进，政府的行动仍未受到重视。本文试图通过使用美国最大的Kickstarter项目，涵盖超过1.98亿美元的资金，承诺超过46,902个项目的众筹网站，来对众筹进行前几步的分析与理解。
具体而言，我试图研究一些重要的众筹快速兴起的原因以及对众筹基本动态现象的初步分析。 首先，我将简要介绍一下众筹现象，以及迄今为止在这方面的学术研究。 接下来我将描述来自Kickstarter数据的性质，以及众筹业务的基本分布。 在此之后，论文将会提供关于什么时候众筹产品成功发展的深入分析，众筹融资成功的决定因素以及众筹时的地理位置如何分配。
这些分析提供了一幅关于众筹的性质的更清晰的图片。它表明众筹项目大多数都是以较小的利润获得成功，牟取高利润很可能会失败。成功的机会是由创始人网络驱动的，也是由信号驱动的。此外，还有一个项目的性质，强大的地理组件，创始人提出反映潜在文化的项目以及他们的地理区域的产品（例如田纳西州纳什维尔的乡村音乐）。这些数据也表明创始人经营人口的能力是项目成功的强有力的预测因素。最后，项目的创始人似乎正在做出诚意的努力履行对出资人的义务，尽管许多项目都推迟了。按项目的规模来看，资金过剩的项目特别容易受到拖延。这些研究结果表明，众筹的动态运行具有重要的研究价值，因为它揭示了各种感兴趣的主题学者和决策者包括新企业资助的性质，个人素质和网络创业的成功，以及新合资企业地理位置分配的重要性。
1集资概述
众筹是指文化、社会和营利等各种不同类型企业家通过互联网渠道以众多个人相对较少的资金投入提供总额较大的资金，而不是通过标准的金融中介机构筹资的一种融资方式。在关于该主题的少数已发表文献之一中，Schwienbacher＆Larralde（2010）将众筹定义为“公开呼吁，本质上是通过互联网，以捐赠形式或以某种形式交换财政资源奖励或投票权，以支持具体目的的举措”。众筹从小额融资（Morduch，1999）、群体采购（Poetz＆Schreier，2012）等概念中汲取灵感，但代表了它自己的独特类别，即由数十个致力于该主题的互联网网站推动的筹款活动。
众筹融资在各方面都不同于传统的，例如天使或风险投资这些融资渠道。一个关键的区别是，与传统企业相比，参与“众筹”的项目有很多种目标。许多众筹项目寻求筹集少量资金，这通常是根据1,000美元，以启动一个特定的一次性项目（例如一个事件）。在这些情况下，资本通常由朋友和家人提供。然而，越来越多的众筹项目出现，众筹成为创业型种子资本的可行来源（Schwienbacher＆Larralde，2010），允许企业家筹集启动新企业所需的初始资金（Evans＆Leighton，1989）。然而，众筹最终能否替代或更正其他形式的风险投资还不清楚，尤其是股权筹集资金正在不断演变（例如，参见JOBS Act，第112届国会）和早期阶段的投资者通常提供更多的新创业投资，包括建议、治理和声望（Gorman＆Sahlman，1989; Hsu，2004），而不仅仅是资金。
除了包括广泛的潜在项目，众筹的其他方面也与启动资金不同，因为资助者、投资者与创始人（正如我将提到所有为文化，社会或营利筹集资金的个人）风险）之间的关系，因环境和资金的性质而异（Belleflamme，Lambert，＆Schwienbacher，2012）。 一些众筹，如艺术或人道主义项目，把他们的资助者视为赞助人或慈善家，他们不会期望任何回报。许多项目都将他们的资助者放在早期客户的位置，允许他们以较早的日期、较好的价格或某些资助项目生产的产品访问，或得到其他特殊好处。最后，根据2012年4月通过的Jumpstart的《我们的商业创业法案》，众筹也可能将资助者视为投资者，并给予他们作为回报资金的股权。
在本文中，众筹项目的本质适用于第一个（“顾客”）或第二个（“早期顾客”）。但是，所有这三种形式的众筹都是基于类似的原则，因为出资人正用资金投资于一个项目，因此期待着成功的结果。个人认为非营利性资金的投资方式发生了变化，企业强烈建议那些可能被认为是投资者的所有众筹出资人，根据他们对成功的期望和该众筹项目的潜在吸引力（Agrawal等，2010）决定支持哪些项目。此外，甚至在由利他主义驱动的集资市场上，捐款众筹项目都能预测项目的最终成功（Burtch等，2011），这表明众筹集资能吸引到优质项目。在接下来的分析中，我找到了不管他们是什么样的角色，资助者都会回应有关项目质量的信号的支持性证据。
虽然众筹模式总体取得了显着的成功，并且已经作为资助新企业的可行方法而出现，但迄今为止很少有关于这个话题的研究。 三份论文借鉴了众筹的众多案例研究，其中包括来自法国创业公司的研究（Schwienbacher＆Larralde，2010），众筹一个音乐组（Agrawal等人，2010年）和100个故事创意（Burtch等人，2011年）。另一份文件提供了个人何时选择的理论模型crowfund（Belleflamme等，2012）。 尽管四篇论文都提供了宝贵的贡献，但迄今为止的研究没有大规模的通过众多项目对众筹融资的经验动态进行理解。在本文的下一部分中，我试图进行这样的分析。
2数据和方法
为了尽可能广泛地捕捉众筹的视角，我使用了从最大的众筹网站Kickstarter中提取的数据。为了与Jeanne Pi协调，我找到了24,503个成功的项目，26,483个失败的项目，4,073个“现场”项目，以及超过100个取消了的项目。发布概览统计的Kickstarter列出了26,017个成功项目和33,098个失败的项目。虽然我们有94％的成功项目，但数据仅限于失败项目的80％。虽然成功项目的大部分差距可能是由于时间问题--数据集是在Kickstarter统计页面发布之前获得的而造成的缺失，但失败项目至少部分是因为是从Kickstarter网站提取数据而出现问题。我的分析是基于有关项目的数据基本完整而作出的假设，因为任何本质的差距都不可能精确决定。如果有测量误差，它们可能只是描述性的，如果他们确实存在，我将会期望从失踪的项目中随机选择。因此，系数可能与Kickstarter的全部人口项目不同，变量的意义不应受到影响。为了进一步清理数据，我消除了极端的目标值（低于100美元的225个目标，超过一百万美元的25个进球 - 其中没有一个是成功的），我也淘汰了现场和取消资金的众筹。由于Kickstarter要求其资助者成为美国居民、拥有美国地址和信用卡，我取消了3931个外国Kickstarter项目，虽然他们是由美国居民创办的，但与95％的人相比，可能并不是典型的美国境内的项目。结果是以1.98亿美元的承诺为代价，共有46902美元的资金投入，其中22,462个项目（47.90％）成功。这些数据的总结类别可以在表1中找到。
2.1变量
数据中关键的变量包括：
项目目标：创始人试图用Kickstarter进行募集。 Kickstarter跟着一个“全部或全部”模式，因此只有达到目标才能收集出资者的质押金。虽然其他众筹并不总是遵循这种模式，但它目前是主导的众筹方式，并与其他新的企业工作资助努力的方式相似。
资金水平：创始人实际提出的项目目标的百分比。至少要提高他们被认为是成功的或会资助的项目的目标，并且由Kickstarter向他们支付承诺的报酬。项目不仅仅可以提高他们的目标。
支持者：支持项目的资助者数量。数据集也包含有关每个支持者支持多少个其他项目的信息。在以后的分析中，我特别关注新的支持者在众筹工作中的作用。
首次支持者百分比：一些资助者一个人支持许多项目，但通常也是由创始人引入新的支持者。这个变量是所有第一时间支持的支持者的百分比。
承诺/支持者：支持者的个人承诺是未知的，但这个变量是筹集的金额除以支持者的数量或支持者的平均承诺。
创始人的Facebook朋友：社交网络在资助新企业方面的作用很长时间内被认为是重要的（Hsu，2007; Shane＆Cable，2002）。由于许多用户在Kickstarter与Facebook上相关联，可以确定每个创始人有多少Facebook朋友联系。这提供了对创始人社交规模的控制网络。在所有观察结果的一半数据以内，Facebook朋友非零的创始人数据可用。
奖励级别：大多数项目都会为出资者提供奖励，具体取决于他们的资金水平保证。这些可以从电影或艺术项目中的信用得到大规模奖励，例如指导或影响项目的能力。产品是一种由创始人开发的常见的奖励类别，在这种情况下，Kickstarter充当“预购”系统。奖励级别是提供给资助者的数量，通常这些承认或正式感谢在开始时会相当小，但会升级到更大的回报，包括现场访问或特殊版本的产品。
类别：项目按Kickstarter分为多个类别，包括电影，舞蹈，艺术，设计和技术。设计和技术项目是Kickstarter的处理方式有些不同，因为他们通常会提供混凝土产品奖励。这些项目在启动Kickstarter时需要制定一个制造计划项目。
更新：鼓励创始人在发布筹款活动的持续期间内发布有关其项目的信息，称为更新。更新代表创始人努力地接触当前和潜在的资助者。数据使我们能够跟踪内容和这些更新的时间。
评论：资助者和潜在出资者可以发表关于项目的评论，表达热情或不满。关于评论的数据包括这些帖子的数量和详细信息的时间安排。
持续时间：项目接受资助的天数。虽然Kickstarter最初允许的项目筹集资金的时间长达90天，现在限制为60天，但鼓励30天的资金窗口。
3资金动态
为了理解众筹的运作方式，我接下来提供了一个关于众筹的经验描述，通过Kickstarter提供资金，在Kickstarter项目中分析成功和失败的决定因素。
3.1失败和成功的边缘
在Kickstarter项目中，出现失败结果的数量很大，成功结果的数量很小。失败的项目倾向于大幅度失败。失败项目资助的平均数额只占目标的10.3％。只有10％的失败项目提高了30％目标，只有3％的项目提高了50％的目标。失败的项目平均收到900美元的承诺，而成功的项目则为7,825美元。
成功的项目往往通过相对较小的利润来实现。百分之二十五的项目资助的目标是3％或更少，只有50％的项目是超过他们目标的10％。9个项目中只有约1个项目获得其目标的200％。目标超过100美元的106个项目中，收到了超过10倍目标的回报，其中33个是非常大的项目（筹集超过10万美元）。除了一个音乐项目和一个艺术作品project，所有这33位成员都是硬件、软件、游戏或产品设计。参见图1获取成功的直方图，图2获取成功的分布图，失败和资金水平。
失败的多成功的少，可能有两个原因。愤世嫉俗的说法是，因为Kickstarter发布了一个基于全或无的基础，它可能会鼓励个人去弥补所需数额的差异并从自己的口袋中筹集到资金。为了防止这种情况发生，Kickstarter进行调整--个人不能使用相同的地址，信用卡或名称作为承诺，就像他们在建立他们的项目时所做的那样，并且每个人的捐款限额为10,000美元的保证。数据表明，这些努力似乎有效，因为资助的百分比相对较小的项目，以及相对较大的项目，失败的项目仍然非常相似。我们预计如果自筹资金是少数项目中度失败的原因，那些更便宜的项目将更容易自筹资金，因为相对较大的资金缺口自筹资金仍然很便宜。
另一种选择是成功的模式取决于项目自己的性质，高质量的项目可以被资助者识别。由此可见，资助者像风险投资家或其他传统资本来源一样评估产品的质量、团队以及成功的可能性（Gorman＆Sahlman，1989; MacMillan，1986）。由于一些项目比其他项目
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