股权激励对创业板上市公司的影响研究外文翻译资料

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股权激励对创业板上市公司的影响研究

滕晓燕[a]，*; 何玉晶[b]

[a]江苏科技大学企业管理研究生，镇江，中国。研究方向是股权激励。

[b]江苏科技大学副教授，镇江，中国。*通讯作者。

2014年8月10日收到;于2014年10月5日接受；2014年11月30日在线发布。

摘要

在分析中国创业板上市公司股权激励实施现状的基础上，在2011年选择创业板的基础上，2012年实施了55家上市公司的股权激励计划，并配合实施股权55家上市公司横向比较的激励，发现创业板上市公司股权激励可以提高公司业绩。2013年8月31日选定114家以创业板股权激励为起草样本，采用线性回归分析 ，发现股权激励的有效性、激励、股票期权激励模型与公司绩效的有效性没有显著相关性。

关键词：创业板;上市公司;股权激励;公司表现

1.创业板上市公司股权激励状态查询

1.1发起股权激励现状的公司数量

股权激励政策在创业板上市公司中越来越受欢迎，截至2013年12月31日，创业板上市公司已达356家，其中实施股权激励的有147家，占总数的41.29％。 从股权激励草案的发布时间来看。 2010年，18项股权激励草案公布了创业板上市公司；2011年，37项股权激励草案公布了创业板上市公司；2012年，48项股权激励草案公布了创业板上市公司；2013年，60项股权激励草案公布了创业板上市公司。逐年增加。部分创业板上市公司发布不止一次股权激励草案，如神州太岳等。创业板实施股权激励的公司数量在A股上市公司中占有相当比例，详见下表（数据来源：根据信息网络的潮流 数据排序）。

表1 2010 - 2013年创业板股权激励分布及占A股上市公司比例

A股板块实施股权激励后，创业板成为股权激励实施的主力军之一，其原因是：创业板上市主要是针对高新技术产业，对人才需求旺盛，对股权激励的需求更加迫切;传统行业和国有控股上市公司（如石油，金融，房地产，水泥，有色金属等垄断行业和企业）主要分布在主板，受国家政策和机制限制，虽然股权激励需求强劲，但难度大，效果有限。 因此，未来一段时间，在创业板上市公司股权激励政策实施中，A股上市公司仍将占据重要地位。

1.2激励模式选择分析

从上市公司股权激励计划的实践来看，股权激励模式通常包括股票期权，限制性股票，业绩股票，股票增值权和幻影股票等。而现阶段最具激励性的工具主要是股票期权和限制性股票。来自18家具有GEM 2010股权激励草案的上市公司的统计数据显示，其中14家使用股票期权，3家使用限制性股票，另一家采用混合模式；2011年有30家公司有股票期权，5家有限制股票，来自37家上市公司中有2家是混合模式；2012年，有18家公司有股票期权，17家有限制股票，13家是混合模式；2013年，有25家公司有股票期权，22家有限制股票，13家是混合模式。

从以上数据中我们发现，在2010年和2011年创业板初创期，大多数股权激励上市公司倾向于采用激励模式，而2012年和2013年限行股模式和股票期权达到平衡。在2012年至2013年期间，越来越多的公司采用混合模式，选择倾向差异变小，这表明目前上市公司程序逐渐专业化，成熟化和个性化。

1.3激励比例的分配

根据“上市公司股权激励管理办法（试行）”，上市公司股权激励比例不得超过总权益，每个对象的累计总数不应超过总权益的1％。

据统计，上市公司股权激励比例平均为3.17％。 其中，三川股份的最低激励比例为0.45％，最高为安利股份的9.47％。 其他的上市公司则在他们之间。 从表2可以看出，我国上市创业板股权激励的公司比例集中在当时总股本的1％-5％，低于西方国家。

1.4股权激励有效期的分布

有效期是指激励对象行使权益赋予的权利的期限，期限的长短需要通过股权激励模式设定。由于我们主要业务的实施是股票期权模式，而“上市公司股权激励管理（试行）”的条款规定，从授予股票期权到权利第一行之间的期限不得少于一年，因此根据授予日计算的有效期不得超过十年。 在这163家上市公司中，除了信息没有说明万达激励有效外，其余162家只有一家宁波GQy企业，其有效期限达到了10年的上限，最短有效期只有三年，平均有效期为4.51年。上市公司大部分有效期为4年或5年。

2.研究设计

2.1文献回顾与研究假设

在中国，学者们对中国企业股权激励的相关数据进行了大量的研究，并想知道股权激励与企业绩效之间是否存在任何关系，但他们没有得出一致的结论。有学者认为股权激励与公司绩效之间没有相关性。Zhu（2010）对沪深A股上市公司样本进行实证研究（对激励模式和行业不进行区分），他在2000年至2005年期间选择了拥有该公司股票的公司管理层作为初始样本，并获得了659家公司。他总结认为上市公司的股权激励是无效的,尽管股权激励模数为正，但其他统计数据非常小,它们之间没有统计学意义上的相关性。Qian（2012）将那些宣布实施股权激励的中小企业作为原始样本,通过前后两年激励政策的变化结果和中小企业实施横向权益比较发现，中小企业板上市公司股权激励效应不显著。根据2011年1月1日至2011年12月31日在上海和深圳上市公司实施的激励措施，Feng（2013）随机抽取了37家公司为样本，采用SPSS17.0进行数据分析。分析结果显示股权激励对净资产收益率的影响不显著。股权激励的有效实施主要依靠激励方案的设计，企业应结合实际情况，提升激励方案的有效性。Liu（2012）将那些在2006 - 2009年推出股权激励计划的上市公司作为样本。他对股权激励与公司业绩关系进行了实证分析，得出上市公司激励比例与公司业绩之间不存在线性关系。杨（2013）在对中国上市公司股权激励实施情况分析的基础上，选取了2009 - 2011年间实施股权激励的198家上市公司。运用相关分析和多元线性回归分析，对股权激励与公司绩效关系进行实证分析，得出上市公司激励比例与公司绩效之间不存在线性关系。

但一些研究人员发现，公司的股权激励可以提高公司的业绩并发挥一定的作用。由于周燕等（2013）以沪深两市A股上市公司为研究对象，采用多元线性回归分析方法对股权激励对上市公司业绩的影响进行实证分析，证实了股权激励可以提高上市公司的绩效。Zhe和Xu（2013）以2010年上海和深圳A股上市公司为研究对象，采用Eviews软件对股权激励对上市公司业绩的影响进行实证分析，认为股权激励与上市公司的价值呈正相关。Jin（2010）选择那些宣布实施股权激励并最终在2008年4月30日之前进入实施阶段的上市公司。调查结果显示，小型上市公司可以提升公司的表现。本文基于现有文献参考文献的结论提出了该假设。

假设1：GZM上市公司的股权激励可以增强公司业绩的作用。

股权激励程度即股权激励的股权比例是合同的重要设计要素，利益的收敛假说显示出较高的股权可以使经理与股东的利益捆绑在一起，股东关心自己的身份，以提高股东的责任，可以最大限度地发挥能力和技术。尽管我们许多学者认为中国股权激励比例过小，公司治理不完善，股权激励并未产生显著影响。然而，一些学者通过实证研究得出结论，股权激励程度与公司业绩存在正相关关系。 Song和Rong（2012）将2006年到2008年的沪深A股上市公司作为数据样本，通过实证检验了股权激励与盈余管理之间的关系，发现股权激励数量和盈余管理数量显着正相关。 Fu（2013）将2006年至2011年间实施股权激励的上市公司作为研究样本，调查结果显示，公司股权激励和业绩表现为正值相关。因此，本文提出了假设2。

假设2：GZM上市公司的股权激励程度与公司业绩呈正相关关系。

有效期是指激励对象行使权益赋予的权利的期限，期限的长度需要通过股权激励模式设置完成。 由于我们主要业务的实施是股票期权模式。 而“上市公司股权激励管理（试行）”的条款规定，从授予股票期权到权利第一行之间的期限不得少于一年。 根据授予日计算的有效期不得超过十年。 统计数据显示，创业板上市公司的平均有效期为4.51年，与西方国家相比有所缩短。股权激励是一项长期的激励政策，激励效度越长效果越明显。因此，本文提出了假设3。

假设3：GZM上市公司的股权激励有效期与公司业绩呈正相关关系。

股权激励模式通常包括股权激励股票期权，限制性股票，绩效股，股票增值权和幻影股等。创业板上市公司的中国股权激励只使用股票期权，限制股票和混合模式。据统计，股票期权使用率高达53.37％，限制股票和混合模式分别为28.83％和17.80％。由于大多数公司选择股票期权模式，表明大多数公司认为股票期权可以更好地提高公司的业绩，因此本文提出了假设4。

假设4：股票期权模型可以更好地提高公司的绩效。

2.2变量的设置

（1）因变量。根据之前的研究和创业板上市公司股权激励草案，大多数公司使用总资产收益率（ROA），净资产收益率（ROE）等作为公司业绩指标的衡量指标。这些指标可能反映了所有者权益的增加值，公司的竞争力和长期增长潜力，也具有很好的可比性。

（2）自变量。股权激励程度（强度）表示在签署激励计划时发行的总股本激励比例总数。股权激励模式由于股票期权模型属于定性数据，所以使用虚拟变量代表股票期权，股票期权为1，其他模式为0。股权激励的有效性可以从创业板上市公司的初稿中检验。

（3）变量控制。当要研究影响公司业绩的因素时，不仅股权激励会影响公司业绩，而且资产负债表等也会影响公司业绩。为了更好地研究股权激励对公司业绩的影响，因此公司的规模（规模）、资产负债率（LEV）、总资产周转率（ATO）成为控制变量。 相关变量如下所述。

表4 变量设置

2.3模型设计

模型1：ROE = C1 a1Strength a2Model a3有

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