众筹的动态：成功与失败的决定因素外文翻译资料

题目

The Dynamics of Crowdfunding: Determinants of Success and Failure

作者

Ethan R. Mollick

刊名

Journal of Business Venturing

来源数据库

Journal of Business Venturing 29 (2014) 1–16

原始语种摘要

Crowdfunding allows founders of for-profit, artistic, and cultural ventures to fund their efforts by drawing on relatively small contributions from a relatively large number of individuals using the internet, without standard financial intermediaries. Drawing on a dataset of over48,500 projects with combined funding over $237 M, this paper offers a description of the underlying dynamics of success and failure among crowdfunded ventures. It suggests that personal networks and underlying project quality are associated with the success of crowdfunding efforts, and that geography is related to both the type of projects proposed and successful fund raising.Finally, I find that the vast majority of founders seem to fulfill their obligations to funders, but that over 75% deliver products later than expected, with the degree of delay predicted by the level and amount of funding a project receives. These results offer insight into the emerging phenomenon of crowdfunding, and also shed light more generally on the ways that the actions of founders may affect their ability to receive entrepreneurial financing.

关键词

Crowdfunding；New ventures；Entrepreneurial ；finance；Geography

原始语种正文节选

New ventures require resources to succeed, and one of the most critical of these is financing (Gompers and Lerner, 2004;Gorman and Sahlman, 1989; Kortum and Lerner, 2000). In recent years, crowdfunding has emerged as novel way for entrepreneurial ventures to secure funds without having to seek out venture capital or other traditional sources of venture investment. Indeed, in his 2012 remarks upon signing the JOBS Act to legalize equity crowdfunding, President Obama stated that“for start-ups and small businesses, this bill is a potential game changer.” Despite such enthusiasm from the highest authorities, it is unclear in what ways, exactly; crowdfunding might change the game for new ventures seeking financing. In this paper, I attempt to explore the potential impact of crowdfunding and to shed some light on the ways in which crowdfunding operates compared to other more traditional forms of entrepreneurial finance.

Specifically, I seek to examine a few issues of importance in understanding the rapid rise of crowdfunding and present preliminary analyses of some of the underlying dynamics of the phenomenon. First, I will give an overview of crowdfunding,including a working definition as well as an explanation of the ways in which crowdfunding operates. I will next describe the nature of the crowdfunding data I use for my exploratory analyses and offer basic descriptive results about crowdfunding efforts.After this, the paper will provide a few in-depth analyses of when crowdfunding results in successful product development; thevariables linked to success in crowdfunding ventures; and the geographic distribution of crowdfunding efforts. In addition to offering a description of the basic dynamics of crowdfunding, analyzing this novel setting also provides general insight into the ways in which the characteristics of founders and the way they present their ventures can affect entrepreneurial financing outcomes.

Crowdfunding draws inspiration from concepts like micro-finance (Morduch, 1999) and crowdsourcing (Poetz and Schreier,2012), but represents its own unique category of fundraising, facilitated by a growing number of internet sites devoted to the topic. As in any emergent field, the popular and academic conceptions of crowdfunding are in a state of evolutionary flux that makes complete definitions arbitrarily limiting. In one of the few published overviews of the topic, Schwienbacher and Larralde(2010) define crowdfunding as “an open call, essentially through the Internet, for the provision of financial resources either inform of donation or in exchange for some form of reward and/or voting rights in order to support initiatives for specific purposes.”However, even this expansive definition potentially leaves out examples that scholars in various fields have labeled“crowdfunding,” including internet-based peer-to-peer lending (Lin and Viswanathan, 2013) and fundraising drives initiated by fans of a music group (Burkett, 2011), among many other cases.

A broad definition of crowdfunding is therefore elusive, especially as crowdfunding covers so many current (and likely future)uses across many disciplines. Instead, I would argue that, for academics examining new ventures and entrepreneurial finance where crowdfunding is particularly salient, a narrower definition of the term is preferable. In an entrepreneurial context, the following definition provides specificity while allowing room for the continued evolution of the concept: Crowdfunding refers to the efforts by entrepreneurial individuals and groups – cultural, social, and for-profit – to fund their ventures by drawing on relatively small contributions from a relatively large number of individuals using the internet, without standard financial intermediaries.

Two aspects of the Schwienbacher and Larralde (2010) definition are not addressed in this formulation: the goal of the crowdfunding effort and the goal of the investors. Both types of goals are obviously of great importance, but they are also the aspects of crowdfunding that are subject to the most variation. Given the ongoing development of crowdfunding, rather than arbitrarily limiting the goals o

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新企业需要资源来获得成功，其中最关键的资源就是融资(Gompers和Lerner, 2004;戈尔曼和萨尔曼,1989;Kortum勒纳,2000)。近年来，众筹已成为创业企业获得资金的新途径，它无需寻求风险资本或其他传统的风险投资来源。事实上，奥巴马总统在2012年签署《就业法案》(JOBS Act)，将股权众筹合法化的时候说，“对于初创企业和小企业来说，这项法案是一个潜在的游戏规则改变者。”尽管最高当局如此热衷，但确切地说，目前还不清楚到底是什么方式，众筹可能会改变寻求融资的新企业的游戏规则。在本文中，我试图探究众筹的潜在影响，并对众筹与其他更传统的创业融资方式的运作方式进行对比探讨。

具体来说，我试图研究一些重要的问题，以了解众筹的迅速兴起的现象，并对这一现象的一些潜在动因进行初步分析。首先，我将概述众筹，包括一个操作型定义以及众筹运作方式的解释。接下来，我将描述我用于探索性分析的众筹数据的性质，并提供关于众筹工作基本的描述性结果。在此之后，本文将对众筹在成功的产品开发中产生的效果进行深入的分析;在众筹项目中成功的变量;以及众筹努力的地理分布。除了提供对众筹的基本动力的描述之外，分析这一新颖的设置还提供了对创始人特点以及他们的创业方式如何影响创业融资结果的一般见解。

众筹从微型金融(Morduch, 1999)和众包(Poetz and Schreier,2012)等概念中引申出来，但它代表了自己独特的筹资类别，这得益于越来越多的致力于该主题的网站。就像在任何新兴领域一样，众筹的流行和学术概念都处于一种进化的状态，这使得完整的定义被武断地限制。在为数不多发表的该主题的概述中,Schwienbacher和Larralde(2010)把众筹”定义为“一个开放的,本质上是通过互联网，以捐赠的形式提供财政资源，或者以某种形式的奖励和/或投票权来支持针对特定目的的倡议。”然而，即使是这种宽泛的定义也可能会留下一些例子，比如在各个领域的学者都将“众筹”称为“集资”，其中包括基于互联网的p2p贷款(Lin和Viswanathan, 2013)以及音乐团体的粉丝们发起的募捐活动(Burkett, 2011)，还有很多其他的例子。

因此，对于众筹的宽泛定义是难以捉摸的，尤其是众筹覆盖了许多学科的当前(和可能的未来)的应用。相反，我认为，对于研究新企业和创业融资的学者来说，众筹尤其突出，对这个词的定义更窄更可取。在一个企业家的背景下,下面的定义为概念的持续发展提供了具体的空间:众筹是指创业个人和团体——文化、社会和营利组织——通过利用互联网，而不使用标准的金融中介，从相对大量的个人中获取相对较小的贡献，从而为他们的企业提供资金。

Schwienbacher和Larralde(2010)定义的两个方面在这个公式中没有提到:众筹努力的目标和投资者的目标。这两种类型的目标都很重要，但它们也是众筹的一个方面，它们受到的影响最大。鉴于集资”的持续发展,而不是任意限制创始人和投资人的目标在一个正式的定义中,相反，我将讨论各种方法，通过这些方法，个人可以作为创始人（正如我将提及所有为文化，社会或营利性风险募集众筹的个人）或出资者一样进行众筹。

与冒险融资的其他形式不同，“众筹”中的项目接入具有各种各样的目标。许多众筹项目寻求筹集少量资金(通常低于1000美元)，以启动一个特定的一次性项目(例如，一个项目)。在这些情况下，资金往往由朋友和家人提供。然而，越来越多的众筹似乎是创业型种子资本的一个可行来源（Schwienbacher和Larralde，2010），允许企业家筹集开始他们的新事业所需的最初资金（EvansandLeighton，1989）。例如，在最早的众筹网站Kickstarter2012期间，有五十项最高融资项目已经成为正在进行中的创业公司。然而，众筹的程度最终将取代其他形式的冒险投资，尤其是在过去一段时间（如参见第112届国会JOBS法案）以及早期投资者通常为新企业提供的投资更多而不仅仅是简单包括用户，治理和预测（FerraryandGranovetter，2009；GompersandLerner，2004；GormanandSahlman，1989；Hsu，2004）。因此，众筹融资可以用来资助广泛的传统和非传统创始人。

然而，即使是在创业背景下，融资也不是众筹努力的唯一目标。作为其他目标的一个例子，众筹已经被创始人用来证明对一种产品的需求，这可能会导致从更传统的来源获得资金。这种使用众筹的案例可以在Pebble的“智能手表”(smart watch)中找到，它最初被拒绝用于风险投资，但在Kickstarter(2013年)募资后获得了大量的风投资金。相反，如果缺乏需求，创始人如果对项目没有兴趣，很容易“快速失败”，而无需投入额外的资金或努力。

众筹也可以用来改变消费者的购买意愿，在发展初期创造有趣的新项目。这一点在项目试图创造免费产品生态系统的行业中尤为重要。Pebble和Ouya这个视频游戏机的众筹成功促使其他开发人员在这些产品发布之前编写应用程序，甚至在项目向公众发布前帮助建立竞争优势。新闻关注也可能会影响投资赞助商的利益，因此，众筹与其他形式的风险投资（Ferrary和Granovetter，2009）一样，提供了一系列潜在的资源，这些资源超出了资本，这对资本主义者有利。

除了涵盖广泛的潜在项目和创立目标外，众筹也不同于其他启动资金的方法，因为资助者和创始人之间的关系因环境和资金投入的性质而有所不同(Belleflamme等人，2012)。个人基金项目有四种主要的背景，但是这些情况经常是重叠的，因为项目可能允许资助者同时实现几个不同的目标。

一些众筹的努力，如艺术或人道主义项目，遵循赞助模式，将资助者置于慈善家的地位，他们不期望他们的捐赠得到直接回报。第二种模式是贷款模式，它是一种以贷款形式提供资金的模式，预期资本投资回报率会达到一定的水平。在小额贷款的情况下，贷款方可能更感兴趣的是由风险投资所推动的社会利益，而不是贷款产生的任何回报，因此也包括赞助模式要素。

第三种方法通常被称为奖励型众筹，在撰写本文时是最普遍的。 在这种方法中，资助方收回资助项目。这些资助包括获得认可的资助，创建正在开发的产品，或者有机会见到项目的创造者。或者，以奖励为基础的众筹将出资者视为早期客户，允许他们以更早的时间获得受资助项目生产的产品，更优惠的价格或其他特殊利益。 向早期客户“预售”产品是众多传统上与创业企业相似的众筹项目的共同特征，例如生产新型软件，硬件或消费品的项目。

最后，根据2012年4月通过的Jumpstart“我们的商业创业法案”在美国广泛合法化，并且此前在其他国家/地区合法化，众筹的努力也可能将投资者视为投资者，给予他们股权或类似考虑以换取资金。 截至2013年年中，美国通常不允许股权众筹，但在全球范围内仍然相对少见，占所有众筹投资的不到5％（Massolution，2013）。股权众筹受到高度监管（Heminway和Hoffman，2010），并且相对于其他形式的众筹最终采用该方法尚不确定。 即使没有股权众筹，投资者模式众筹也可以采取其他形式，包括例如：未来利润或特许权使用费的份额; 未来计划公开发行或收购的一部分回报; 或房地产投资的一部分，以及其他选择。

即使在这些情况下，资助者的实际目标也是极其不同的。个人可以投资一个赞助模式项目，以支持一个被视为重要的事业，亲自支持项目创始人，作为一个政治声明，作为一个笑话，或者任何一个其他的原因。对于其他的众筹方式，动机可能也同样复杂。

在本文中，项目符合众筹的性质的第一（赞助）或第三（奖励）背景。在某种程度上，这限制了研究结果对其他情况的适用性，特别是新兴的股权方法。然而，鉴于众筹方式的多样性以及投资者的复杂动机，即使在投资众筹（无论出现何种形式）内，也可能具有相当的异质性。最终，所有形式的提供资金都基于类似的原则，因为投资者正在投资资金投入到一个项目中，因此期待着一个成功的结果。个人对非营利性投资的资助方式的变化表明，在一定程度上，所有众筹资助者可能被认为是投资者，根据他们对成功的期望和潜在的吸引力来决定支持哪些项目（Agrawal等，2010）。此外，即使在利众主义驱动的众筹市场中，众筹项目的贡献似乎也受到优质项目的吸引（Burtch等人，2011），这表明众筹的动态在某些情况下可能是稳定的。在接下来的分析中，我发现，无论他们对财务回报的期望如何，资助者都对项目质量的信号做出回应。

虽然整体众筹模式取得了显着的成功，并且已经成为资助新企业的可行方法，但迄今为止关于该主题的已发表的同行评审工作很少。 Schwienbacher和Larralde（2010）提供了众筹的第一批描述之一，其中包括一个法国音乐众筹初创公司的简短案例研究，并且后来有人试图建立一个理论模型，即当个人选择众筹的时候。（Belleflamme等人，2012）。然而，最近为数不多的关于这个主题的研究都以工作论文的形式出现，都倾向于关注支持者和投资者在众筹中的作用。 Kuppuswamy和Bayus（2013）研究了Kickstarter对支持者的支持程度，取决于项目的成功和时间安排。 Agrawal等人（2010）利用寻求众筹的音乐家市场来理解众筹是否放松了风险投资公司典型的筹资地域限制。最后，Burtch等（2011）研究了时间和曝光如何影响新闻报道的100个音调。所有这些工作文件都提供了宝贵的贡献，但迄今为止没有工作提供了对众多项目中众筹的实证动态的大规模了解，他们关注的是支持者，而不是项目创始人本身。

具体而言，由于众筹具有新颖性，可能会破坏传统的融资方式，因此有三个研究领域应该引起创业学者的兴趣。首先，了重要的是要理解，众筹的成功和失败是否与其他形式的创业投资一样，是由同样的潜在动力驱动的——也就是说，众筹为项目提供了潜在的质量信号，还是一些不太合理的选择系统？其次，众筹与其他融资方式相比，其突出的特点是消除了地域限制（Agrawal等，2010；斯图尔特和索伦森，2003），重要的是要了解，在一个众筹机制中，地理位置继续在新企业中扮演何种角色。最后，了解众筹是否“有效：”众筹项目真的能带来成果吗?？在本文的下一部分，我将尝试将数据引入这三个领域的讨论。

众筹为创始人为各种各样的项目募集资金创造了一条新途径。鉴于其迅速崛起，众筹的动态在很大程度上是未知的。本文对众筹的运作方式提供了一些探索性的见解。项目通常是通过小幅度的成功，或者大的失败。社会资本和准备与项目成功的机会增加有关，这表明质量信号在项目成果中发挥作用。地理学也似乎与项目的性质和成功率有关。最后，绝大多数的创始人都试图向资助者提供产品，但相对来说，很少有人能及时完成，这一问题在大型或资金过剩的项目中更为严重。

虽然这些结果很有趣，但它们只是第一次涉足众筹现象，并且存在一些局限性。首先，本文只讨论基于奖励和赞助的众筹，而不是股权或其他投资模式众筹形式。学者们认为，担任顾客和顾客的支持者的动机与投资者的动机相似（Agrawal 等，2010），但这些众筹市场的运作方式可能存在差异。未来对股权众筹的监管，众筹网站的设计决策以及其他发展也可能进一步演变众筹，这可能会改变投资者与支持者之间的动态关系。此外，众筹可能是一个短暂重要的现象。目前，许多行业观察人士认为，众筹融资对新企业的重要性日益增加，尤其是美国股权众筹合法化（Espositi，2012； Karabell，2013）。然而，即使众筹仍占少量新的风险投资，这项探索性研究的结果表明，许多研究结果应该引起创业学者的兴趣。

首先，质量信号的相关性和这些信号的效应大小表明，资助者对创始人寻求众筹的潜力进行了一些评估。质量信号如此突出，即使是作为资助者的不同群体的业余爱好者也表明，对于研究更多传统形式的创业融资的学者来说，研究众筹的决策过程，以深入了解新的风险信令过程，可能是卓有成效的（Busenitz等，2005; Higgins等，2011）。此外，检查众筹与其他企业融资方法之间选择标准差异的程度可以洞察资金环境如何影响企业家开发的项目和想法的多样性（Tolbert等，2011）。在众筹的虚拟环境中，企业家如何表现质量、合法性和准备的本质，远不如传统的创业环境中定义的那么明确，未来的学术研究可能会在这一重要领域增加现有的理论。

1. 众筹可能改变地理和新企业协会的性质。至少在一定程度上，众筹减少了传统地理限制的重要性，尽管它可能会带来新的限制。此外，在线社交网络和社区在众筹方面的相关性也在增加。网络社区的创新能力已经引起了学者们的兴趣(鲍德温等，2006；大卫和夏皮罗,2008；Von Hippel, 2005)，和众筹是一个具体的方式，在线社区可以影响新企业的创建。众筹也提出了一种途径，即用户创新者，他们通常是激进创新的来源，可能会转变为企业家精神(Franke和Shah, 2003；沙和Tripsas,2007)。未来的研究可以揭示社区如何协调、基金和与众筹努力，以产生新的产品和服务。
2. 众筹为新兴的创业企业的研究创造了一个有用的窗口，因为失败和成功的项目都有代表性。在创业研究中，左审查是一个经常出现的问题，解决这个问题的努力涉及到大规模的人口研究(戴维森，2006；雷诺兹,2006)。众筹提供了一个经验的背景，在这个背景下，许多新兴的企业比较容易被比较，因此可以作为一种有效的测试和扩展现有理论的方式。

最后，对于寻求众筹的企业家来说，有一些明确的教训。首先，项目质量很重要，企业家应该寻找方法来做好准备。社交网络也被发现在众筹中很重要，无论是在这项研究中还是在其他方面(Agrawal等，2010)。第二，适当的目标是允许创始人按时交付产品的目标; 很少获得比要求更多的资金。最重要的是，要制定这些目标，并为众筹的成功做好准备，需要认真的计划，这将需要迅速执行承诺的事件。

对于众筹中介机构和政策制定者来说，也有明显的影响。尽管目前众筹的欺诈率非常低，尽管没有对项目进行重大的外部审查，但这可能不适用于所有形式的众筹。Kickstarter的许多特点——包括门槛基金、大

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