EFFECT OF PROFITABILITY amp; FINANCIAL LEVERAGE ON CAPITAL STRUCTURE: A CASE OF PAKISTANrsquo;S AUTOMOBILE INDUSTRY:
Mahira Rafique
Scholar, Faculty of Management Sciences
International Islamic University Islamabad, Pakistan
Economics and Finance Review Vol. 1(4) pp. 50 – 58, June, 2011 ISSN: 2047 - 0401
ABSTRACT
This paper focuses on investigating the effect of the profitability of the firm and its financial leverage on the capital structure of the automobile sector companies in Pakistan. To proceed with this, the capital structure of 11 listed firms has been analyzed by adopting an econometric framework over a period of five years. Estimating regression analysis and checking the relationship of the estimated model through Correlation Coefficient Test, we found that the profitability of the firm and its financial leverage have an insignificant impact on the capital structure of the studied firms during the examined period. Hence, the study is unable to establish any significant relation between profitability and financial leverage effect on the capital structure of a firm.
Keywords: Profitability, Financial Leverage, Capital Structure
1. INTRODUCTION
Capital structure refers to the different options used by a firm in financing its assets. Generally, a firm can go for different levels/mixes of debts, equity, or other financial arrangements. It can combine bonds, TFCs, lease financing, bank loans or many other options with equity in an overall attempt to boost the market value of the firm. In their attempt to maximize the overall value, firms differ with respect to capital structures. This has given birth to different capital structure theories that attempt to explain the variation in capital structures of firms over time or across regions. On the other hand, empirical evidence is also not sometime consistent in substantiating a particular capital structure theory. This paper attempts to answer the question that how profitability and capital structure impact capital structure of listed Pakistani firms belonging to the automobile industry. According to the authorsrsquo; knowledge, it is the first empirical study to be conducted in Pakistan in this regard. Though H. Jamal Zubairi has worked on the impact of capital structure on profitability of automobile firms in Pakistan but no one has checked the relation conversely before.
Quite a large strand of theoretical and empirical research has focused on the area of capital structure since the path-breaking paper on capital structure by Miller and Modigliani published in 1958. However, most of the research work has been carried out in developed economies and very little is known about the capital structure of firms in developing economies. With this very little research, we are not sure whether conclusions from theoretical and empirical research carried out in developed economies are valid for developing countries too; or a different set of factors influence capital structure decisions in developing countries? We are not sure whether conclusions from research on capital structure are portable across countries in general. Rajan and Zingales (1995) studied the G-7 countries while Booth et al (2001) extended this work by including some data from emerging markets. The conclusions from these studies were that there were some common features in the capital structures of firms in different countries but that further research was necessary to identify the determinants of capital structure in particular institutional settings or countries.
Pakistan is a developing country with three stock exchanges, the Karachi Stock Exchange (KSE) being the largest one. More than 700 companies are listed on KSE. Like other developing economies, the area of capital structure is relatively unexplored in Pakistan. In all previous researches, capital structure has never been taken as a dependent variable but would be discussed in this new way here.
The paper is organized as follows. Section 1 introduces the paper. In the next section, after the background of automobile industry in Pakistan, some of the theoretical literature concerning the determining factors and effects of capital structure is reviewed. In Section 3 we describe our data, its sources and we justify the choice of the variables used in our analysis. In Section 4 we estimate the model used in our analysis. The Fifth Section presents the results and conclusion.
1.1. The Background of Pakistanrsquo;s Automobile Industry
Following international trends, the automobile industry in Pakistan showed substantial growth in the years under review. The growth was aided by favorable government policies during this period and levy of lower import duties on raw material inputs and on intermediate products. A significant rise in demand for automobiles, propelled at least partly by easy availability of auto leases and loans from banks and leasing companies at low financial cost, was instrumental in the fast growth of the sector. The expansion in the sector, besides boosting the countryrsquo;s industrial output, also provided significant direct and indirect employment opportunities.
In the past years, there has been a high growth of more than 40 percent per year in the automobile market. The growth declined somewhat in 2008 and 2009 due mainly to a dip in demand because of rising prices and lease financing becoming expensive for the consumers. This phenomenon resulted from steep depreciation of Pakistanrsquo;s currency vis-a-vis international currencies and increase in market interest rates / inflation. The growth in the automobile sector had naturally also given impetus to the allied automobile vendor industry, which also faced problems due to the recent fall in demand.
Notwithstanding a manifold increase in car production in
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盈利能力对资本结构与财务杠杆效应
——以巴基斯坦的汽车产业为例
Mahira Rafique
学者，管理科学学院
伊斯兰堡国际伊斯兰大学，巴基斯坦
经济与金融评论1卷（4）50页–58，六月2011，刊号：2047 - 0401
摘要
本文重点研究的公司和在巴基斯坦的汽车行业企业资本结构的财务杠杆的盈利能力的影响。要继续，11家上市企业的资本结构已采用五年计量经济学的分析框架。估计回归分析，通过相关系数检验的估计模型的关系，我们发现在检查期间公司的盈利能力和财务杠杆对公司资本结构的影响不显著。因此，研究无法建立任何关系重大的盈利能力和财务杠杆对企业资本结构的影响。
关键词：盈利能力，财务杠杆，资本结构
1.引言
资本结构是指融资资产使用一个公司的不同选项。一般来说，一个企业可以去债务，股权或其他财务安排不同等级/混合物。它可以结合债券，TFC中，融资租赁，银行贷款或许多其他选项与股权的总试图提高公司的市场价值。在他们试图最大化整体价值，不同的企业对于资本结构。这孕育了试图解释随着时间的推移或跨区域企业的资本结构的变化不同的资本结构理论。在另一方面，经验证据也证实在一个特定的资本结构理论并不一致的某个时候。本文试图回答的问题是如何盈利能力和属于汽车行业上市公司巴资本结构影响资本结构。据作者所知，这是第一个实证研究将在巴基斯坦在这方面进行的。虽然贾马尔曾在资本结构上的汽车企业的盈利能力在巴基斯坦的影响，但反过来之前，没有人检查过关系。
理论和实证研究的相当大的链一直专注于资本结构，因为在公布1958年上。然而资本结构的开创性论文米勒和莫迪利亚尼的地区，大部分的研究工作已经进行了发达经济体，很鲜为人知的是，企业在发展中经济体的资本结构。有了这个研究非常少，我们不知道在发达经济体进行的理论和实证研究结论是否适用于发展中国家也;或一组不同的因素影响资本结构决策在发展中国家。我们不知道从资本结构的研究结论是否可以跨国家普遍。拉詹和津加莱斯（1995）研究了G-7国家，而比斯等人（2001年）由包括来自新兴市场的一些数据扩展这项工作。这些研究的结论是，有在不同国家的公司的资本结构，但进一步的研究是必要的，以确定在特定的制度背景或国家资本结构的决定因素一些共同的特点。
巴基斯坦是一个有三个证券交易所，卡拉奇证交所（KSE）是最大的一个发展中国家。 700多家公司都列在KSE。像其他发展中经济体，资本结构的地区是巴基斯坦相对未开发的。在以往所有的研究，资本结构从来没有被当作一个因变量，但是在这里这种新的方式将被讨论。
本文的结构如下。第一部分介绍了文件。在下一节中，汽车产业在巴基斯坦的背景后，一些有关的决定因素和资本结构的影响的理论文献的回顾。在第3节我们描述我们的数据，它的来源和证明，我们在我们的分析中使用的变量的选择。在第4节我们估计在我们的分析中使用的模型。第五部分提出的结果和结论。
1.1巴基斯坦汽车产业的背景
按照国际趋势，汽车行业在巴基斯坦表明在审查几年大幅增长。该增长主要得益于在此期间对原料投入降低进口税和征收和中间产品有利的政府政策。一个显著上升，需求的汽车，推动至少部分由容易获得的汽车租赁和银行和租赁公司贷款低财务成本，是有助该行业的快速增长。该行业的扩张，除了增加该国的工业产出，还提供显著直接和间接的就业机会。
在过去几年里，出现了每年40％以上的汽车市场高速增长。成长在2008年和2009年有所下降，主要原因是因为在价格上涨和融资租赁的需求畅游成为昂贵的消费者。这种现象是由于巴基斯坦的货币VIS-一个可见的国际货币和增加市场利率/通胀急剧贬值。在汽车行业的增长很自然地也推动了盟军的汽车供应商行业，这也面临着问题，由于近期需求下降。
尽管在过去的几年中，汽车产量在巴基斯坦的成倍增加时，全球范围内，甚至邻国相比，巴基斯坦仍然屹立相对较低的机动化条款。很显然，尽管在全国的汽车的需求大幅增加;巴基斯坦仍然是世界与11辆汽车每万人的“机动少民族”之一。比如，相邻的发展中国家，伊朗目前拥有的23辆每千人人的可用性。该汽车制造商需要承担这一重要事实考虑在内，仍然有供给和需求之间的差距显著在巴基斯坦的汽车。
2.文献回顾
莫迪利亚尼和米勒（1958年），试图寻找到资本结构和盈利/市值之间的关系。他们的论据是，在没有企业和个人所得税的经济中，资本结构对公司价值没有影响。在在一些特定限制性假设换言之，非杠杆的公司有相同的市场价值作为杠杆作用的企业。他们随后包括公司税在他们的模型，并表明盈利企业的价值和市场价值，如果100％的债务被用于资助其资产使用的公司将是最大的。他们的主要假设是经营风险可以通过营业外收入（EBIT）的标准偏差得到公平评估，所有现在和未来潜在的投资者分享企业收益和变化在这些收益的机会类似的期望。另一个关键的假设是，他们承担了公司的股票和债券在一个完善的市场进行交易。然而，另一个重要的假设是，对债务的利率是无风险利率对企业以及个人。他们与公司税模型显示，债务带来因避税由于利息可用性被视为一个税收抵扣费用的好处。
Mandelker和李承晚（1984）在他们的研究发现，经营杠杆（DOL），财务杠杆（DFL）和beta;度的程度之间的关系。它们能够显示凭经验认为DOL和DFL之间38到48％的变化说明在数据的一个横截面。盈利能力是迈尔斯（1984年），即优序融资理论（POT）和静态权衡理论（STT）提出的两个理论之间不同意见的强项。迈尔斯分为对资本结构的当代思考分为两个理论的电流。第一种是静态权衡理论（STT），这也解释了一个企业遵循一个目标债务权益比率，然后相应地行为。随着欧债选项相关的收益和成本设定这一目标比例。这些措施包括税收，财务困境和代理成本费用。
其次，融资理论（POT）提出迈尔斯（1984）和迈尔斯和麦吉罗夫（1984）中指出，公司遵循财务决策层级建立其资本结构时。最初，企业更愿意通过内部融资即留存收益，以资助他们的项目。如果他们需要外部融资，他们首先申请银行贷款，然后用于公共债务。作为最后的手段，该公司将发行股权的项目融资。因此，根据锅有利可图的企业不太可能招致的债务为新项目，因为他们有可用的内部资金用于这一目的。
对于STT，该公司的盈利能力越高，更多的理由将不得不发行债券，从而也降低了税收负担。在另一方面，POT前提是更大的收益导致增加的企业选择以支付他们的财政赤字的主要来源：留存收益。因此，STT预计盈利能力和杠杆率之间存在正相关关系，而POT预期完全相反。也为静态权衡的方法，较大的公司，越有发行债券，导致债券和规模之间的正相关关系的可能性。之一的原因是，该公司越大，下层是破产风险。大公司不考虑在决定杠杆水平，因为大公司，更加多元化的直接破产成本作为一个活跃的变量，有破产的机会少（见详情蒂特曼和韦瑟尔斯（1988））。
信号理论最初是由罗斯（1977）开发的，解释说，债务被视为一种方式，突出了投资者对公司的信任，也就是说，如果一个公司的债务问题，它提供了一个信号给市场，该公司期待正现金流在未来，随着债务的本金和利息支付是该公司必须支付其现金流的固定合同义务。因此，债务水平较高的显示经理的信心，未来的现金流。在优序融资理论的信号因子的另一个影响是股权项下的定价问题。如果一个公司的股权问题，而不是债务融资的新项目，投资者将负解释信号。由于管理人员对公司的投资者比信息优势，他们可能会发行股票，当它被高估。
拉里尔（1995）报道，存在杠杆作用和未来增长之间的负相关关系。这种关系是负的公司，其增长机会要么不被资本市场认可的还是不够宝贵克服其债务负担的影响。他们还证实，杠杆率不降低增长已知有很好的获利机会的企业。要检查杠杆和经济增长之间的关系，他们使用的数据集在一个为期20年，他们发现他们之间存在很强的负相关关系。
在巴基斯坦，有限的研究工作存在着对资本结构的区域，如摊位等（2001）研究了10个发展中国家，包括巴基斯坦。然而，这项研究仅限于顶部100指数公司。第二项研究由Shah和赫加（2004年）是因为它包括了1997 - 2001年在韩国证券交易所上市的所有非金融企业在第一个的改进。然而，在第二项研究也基本是在自然界中其使用的汇集回归模型避免了固定效应和随机效应模型方面。 Attaullah Shah和Safiullah汗（2007）由包括两年以上，利用面板数据的相关模型，并包括更多的解释变量已经扩展Shah和赫加（2004年）的工作。
特别是在巴基斯坦的汽车产业，在这方面找到的唯一工作是Zubairi和Zubairi和拉希德。在这两个文件，再次这一部门的盈利能力已经通过不同的变量进行检查。因此，本文的目的是通过检查，盈利能力如何变成影响资本结构与财务杠杆瞄准这一知识差距。
3.数据和变量
3.1数据来源
这项研究是基于巴基斯坦国家银行发布“股份公司的上市卡拉奇证券交易所2004-2009资产负债表分析”取得的数据。本刊物提供了关于KSE的六年间所有上市公司财务报表的主要客户有用的信息。
3.2样本
该研究主要集中在巴基斯坦的汽车行业。最初，所有卡拉奇证券交易所上市的20家公司入选。然而，筛选出与企业数据不完整后，我们留下了11行。研究中使用这些公司的财务数据在2005年至2009（变量的计算在附录一中给出）。因此，我们有坚定的55年观测。我们希望使用最新数据截止到2010年，但数据对以后还没有公布由巴基斯坦国家银行的期限2010。
3.3变量说明
3.3.1因变量和自变量
在讨论资本结构的各种理论之后，现在我们讨论我们的研究的潜在变量和自变量。我们采取的债务权益比率为资本结构（因变量）的代理。对于自变量可以有很多。但是，我们采取了坚定的只有两个主要的自变量，即盈利（EBT / TA）和财务杠杆（EBT /息税前利润）。
3.3.2资本结构
资本结构已经采取了独特这里作为因变量。这表明股权融资和债务融资支持公司的资产负债表的资产方的组合。在以前的研究中，它从未被作为一个因变量。典型的债务权益比率已经在这里用作资本结构测量代理。这样做的目的是检查是否盈利或者或财务杠杆的程度或双方在带来资本结构变化的任何影响。
3.3.3盈利能力
我们衡量盈利能力净收入的税收除以资产总额之前的比率。以前的研究已经使用利息及税项（EBIT）除以资产总额前盈利，盈利能力的措施，因为它是独立的杠杆效应。然而，我们使用该措施从巴基斯坦国家银行公布所采取的数据不允许我们计算（息税前利润）。
3.3.4财务杠杆度
财务杠杆的结果，从固定的财务费用在公司的收入流的存在。固定财务费用在公司的收入流存在的程度是由财务杠杆（DFL）的程度来衡量。财务杠杆增加预期净资产收益率，但同时也增加了面对股东的风险。共担风险的经营风险部分由经营杠杆的影响，而财务杠杆会影响金融风险从而影响公司的总风险。虽然资本结构理论考虑长期债务作为财务杠杆的代理，但我们衡量“度财务杠杆”（DFL）作为收入的税金（EBT）之前的比例扣除利息及税项（EBIT）的收入。
从而要被测试的假设如下：
假设1：
HO1: 盈利能力不显著影响资本结构
HA1：盈利能力不显著影响资本结构
假设2：
HO2：财务杠杆不显著影响资本结构
HA2：财务杠杆不显著影响资本结构
4.方法论
4.1回归模型
回归模型被用于从一个或多个其他变量预测一个变量。本研究采用面板回归分析。面板数据分析便于剖和时间序列数据进行分析。我们采用面板数据分析汇总回归类型。汇集回归，也叫常系数模型，是其中两个拦截和斜坡假定不变。横截面公司数据和时间序列数据被汇集起来在单个列中假设没有显著截面或帧间时间的效果。
面板数据如下个体随时间的给定样品，从而提供了在样品中每个个体在多个观测。面板数据结合的时间序列和横截面特性。它提供了在许多统计单位为若干年信息。经济研究小组的数据已超过截面或时间序列集几大优势。面板数据通常提供研究者大量的数据点，增加的自由度和减少解释变量之间的共线性;因此，提高计量估计的效率。
因此，公式为我们的回归模型为：
其中：
CS=资本结构
PF=盈利
DFL=财务杠杆度
ε=误差项
beta;0=方程的截距
beta;1=变化合作效率的盈利能力
beta;2=变化合作效率的财务杠杆系数
4.2相关系数
“关联”或“预测”的最普通的措施是相关的皮尔森系数，虽然有一定许多其他问题。皮尔逊的R，因为它往往象征，可以有一个值的任何位置-1和1之间的较大的R，忽略标志越强两个变量和更准确地可以预测从其他可变的知识一个变量之间的关联。在极端情况下，1或-1的相关性是指两个变量完全相关的，这意味着你可以从完全准确另一个变量的值预测一个变量的值。在另一个极端，零的R意味着不存在的相关性，即，有两个变量之间没有任何关系。这意味着，一个变量的知识给你绝对没有什么其他变量的值是可能的信息。相关的符号意味着该协会的“方向
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