附录B 外文原文
The Impact of Better Corporate Social Responsibility Disclosure on the Cost of Equity Capital
Abstract
In this paper, we provide evidence on the impact of the quality of corporate social responsibility (CSR) reporting on the cost of equity capital for a sample of Spanish listed firms. We aim to verify whether firms with higher CSR disclosure ratings enjoy significantly lower costs of equity capital, after controlling for the well‐known Fama and French risk factors (i.e. beta, market‐to‐book, and size). Consistent with our main hypothesis, we find a significant negative relationship between CSR disclosure ratings and the cost of equity capital. We also obtain that the negative relationship between CSR reporting quality and the cost of equity capital is more pronounced for those firms operating in environmentally sensitive industries. Our findings contribute to the debate on whether CSR activities are value‐enhancing or value‐neutral by showing that improved CSR can enhance firm value by reducing the firmrsquo;s cost of equity capital. This implies that CSR reporting is a part of a firmrsquo;s communication tools in order to decrease information asymmetries between managers and investors. In other words, mandatory social responsibility reporting is called for in order to produce a more precise valuation of a firm.
Key words: sustainable investing; corporate social responsibility; cost of equity capital; Spain
- Introduction
The investment community is increasingly looking at how environmental,social and government(ESG)factors can pose financial risks to investments. Socially responsible investing (SRI) is usually defined as an investment philosophy that includes non-financial and ethical (e.g. social and environmental) objectives.
Cowton (1994, p.215) defines ethical investment as the exercise of ethical and social criteria in the selection and management of investment portfolios, generally consisting of company shares (stocks). This contrasts with standard depictions of investment decision‐making in finance textbooks, which concentrate solely on financial return in the form of dividends and capital gains, and riskhellip; SRI is getting increasingly important, currently involving about 12% of all managed funds in the USA (Social Investment Forum, 2010). One measure of the scale of SRI is the number of signatories to the UN Principles for Responsible Investing, which encourages investors to give appropriate consideration to environmental, social, and governance issues. Over 800 institutions worldwide,
Researchers have attempted to understand the link between corporate social responsibility (CSR) and competitive advantage by relating CSR disclosures to measures of firm performance and stock performance. In this regard, a fair amount of research suggests that CSR information is value‐relevant (Margolis and Walsh, 2001; Orlitzky et al., 2003; Al‐Tuwaijri et al., 2004). As a matter of fact, the link between CSR and corporate financial performance (CFP) has been fairly explored by the strategic, management, and organisation literature. Most researchers have recurred to the stakeholder theory (Freeman, 1984; Sen et al., 2006), and some other related approaches as the resource‐based view (Barney, 1991) and transaction cost economics (Jones, 1995) to justify a positive relationship between CSR and CFP (Margolis and Walsh, 2001). Several reviews (Ullmann, 1985; Pava and Krausz, 1995; Wood and Jones, 1995; Griffin and Mahon, 1997; Roman et al., 1999; Margolis and Walsh, 2001, 2003; McWilliams et al., 2006) and meta‐analysis (Orlitzky et al., 2003) suggest that the efforts made in CSR contribute to improve a firms CFP.
Schadewitz and Niskala (2010) document that communication via GRI responsibility reporting is an important explanatory factor for a firms market value. Some evidence is also available that firms with strong environmental management enjoy a better financial performance (Hart and Ahuja, 1996; Klassen and McLaughlin, 1996; Wagner et al., 2002; Clarkson et al., 2006; Nakao et al., 2007). Wahba (2008) shows that environmental responsibility (proxied by certification of ISO environmental standard) impacts positively and significantly on the firms market value. From the debtors perspective, Weber et al. (2010) show that sustainability criteria can be used to predict the financial performance of a debtor and improve the predictive validity of the credit rating process. They conclude that the sustainability a firm demonstrates influences its creditworthiness as part of its financial performance.
In this study we examine, for a sample of Spanish listed firms, the effect of CSR disclosure quality on one of the main determinants of firm value (i.e. the cost of equity capital). The cost of equity capital measures the rate of return required by investors to induce them to maintain their investment in the firm, and reflects the perceived riskiness of the firms future cash flows. By studying the association between CSR disclosure quality and the cost of equity capital we try to ascertain whether investors reward firms that make higher quality CSR disclosures.
The importance of the cost of capital to managers is highlighted in the survey of 401 financial executives carried out by Graham et al. (2005), which reveals that an important motivation for voluntary disclosure decisions is the effect of such disclosures on the firms cost of capital. According to the disclosure theory, better disclosure practice can reduce a firms cost of equity capital through at least two major channels. First, enhanced disclosure can substantially reduce the estimation risk in the capital markets (Leuz and Verrecchia, 2000; Easley an
剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
附录 A 译文
更好的企业社会责任的影响权益资本成本的披露
摘 要
本文以西班牙上市公司为样本，通过研究证明了企业社会责任报告的质量影响着股权资本成本。在控制了三因子风险因素（即贝塔系数，市盈率和规模）之后，本文旨在验证企业社会责任披露评级较高的公司是否享有显著较低的权益资本成本。研究结果与我们的假设一致，企业社会责任披露评级与股权资本成本之间存在显著的负相关关系。此外，对于那些受经营环境影响敏感的企业而言，企业社会责任报告质量与权益资本成本之间的负相关关系更为显著。我们发现，良好的企业社会责任表现可以降低企业的权益资本成本从而提升企业价值。因此我们的研究结果有助于讨论企业社会责任活动是有利的还是无用的。这意味着企业社会责任报告是企业沟通工具的一部分，能够减少管理者和投资者之间的信息不对称。换言之，强制性的社会责任报告是为了产生一个更准确的公司估值。
关键词 可持续投资；企业社会责任；权益资本成本；西班牙
- 引言
投资界越来越关注环境、社会和治理（ESG）因素如何给投资带来财务风险。社会责任投资（SRI）是一种包括非财务和道德（如社会和环境）目标的投资理念。Cowton（1994）将道德投资定义为“在投资组合的选择和管理中运用道德和社会标准，通常包括公司股份（股票）。这与金融教科书中对投资决策的标准描述形成了鲜明对比，后者只关注股息，资本收益和风险等形式的财务回报hellip;hellip;”社会责任投资正变得越来越重要，目前涉及美国约12%的管理基金（社会投资论坛，2010年）。衡量社会责任投资规模的一个指标是《联合国责任投资原则》的签署国数目，该原则鼓励投资者适当考虑环境、社会和治理问题。全球管理着超过15万亿美元资产的800多家机构已经签署了这些协议，其中包括许多美国房地产投资者。人们设计了一些工具（如道琼斯可持续发展指数和富时四国指数）来衡量符合全球公认的企业责任标准的公司的业绩，并促进对这些公司的投资。“责任投资原则”（PRI）和“强化分析倡议”（EAI）也是旨在增强投资责任的两项重要发展。
研究人员将企业社会责任披露与企业绩效和股票绩效的衡量标准联系起来，试图找出企业社会责任与竞争优势之间的联系。在这方面，大量研究表明，企业社会责任信息与价值相关（Margolis 和 Walsh，2001；Orlitzky等，2003；Al-Tuwaijri等，2004）。事实上，企业社会责任与企业财务绩效（CFP）之间的联系已经被战略、管理和组织文献进行了相当深入地探讨。大多数研究者都引用了利益相关者理论（Freeman，1984；Sen等，2006），以及其他一些相关理论，如资源基础理论（(Barney，1991）和交易成本经济学（Jones，1995）都证明企业社会责任和企业融资计划之间的正相关关系（Margolis和Walsh，2001）。一些评论（Ullmann，1985；Pava和Krausz，1995；Wood和Jones，1995；Griffin和Mahon，1997；Roman等，1999；Margolis和Walsh，2001；McWilliams等，2006）和荟萃分析（Orlitzky等，2003）表明，企业社会责任有助于提高企业的CFP。
Schadewitz和Niskala（2010）证明，通过GRI责任报告进行沟通是企业市场价值的重要解释因素。一些实证也表明，环境管理能力强的公司财务表现较好（Hart和Ahuja，1996年；Klassen和McLaughlin，1996；Wagner等，2002； Clarkson等，2006；Nakao等，2007年）。Wahba（2008）表明，环境责任（通过ISO环境标准认证）对公司的市场价值产生了积极而显著的影响。从债务人的角度来看，Weber等（2010）表明，可持续性标准可以用来预测债务人的财务业绩，提高信用评级过程预测的有效性。他们指出，一个公司所表现出的可持续性影响着它的信誉，这是它财务业绩的一部分。
本研究以西班牙上市公司为样本，考察了企业社会责任信息披露质量对企业价值主要决定因素之一（即权益资本成本）的影响。权益资本成本衡量的是投资者维持对企业投资所需的回报率，反映了企业未来现金流的感知风险。通过研究企业社会责任信息披露质量与股权资本成本之间的关系，我们试图确定投资者是否偏好那些披露了高质量企业社会责任信息的公司。
Graham等（2005）对401名财务主管的调查强调了资本成本对管理者的重要性，调查显示，自愿披露决策的一个重要动机是此类披露对影响公司的资本成本。根据信息披露理论，更好的信息披露实践至少可以通过两个主要渠道降低企业的权益资本成本。首先，加强信息披露可以大大降低资本市场的估计风险（Leuz和Verrecchia， 2000年，Easley和Orsquo;Hara，2004；Lambert等，2007年）。其次，信息透明度可以通过降低交易成本和信息不对称来帮助缓解逆向选择问题，从而增加股票的整体流动性（Verrecchia，2001；Graham等，2005；Leuz和Wysocki，2008）。
本文也与可持续投资的文献密切相关（Schauml;fer等，2006；Sullivan和Mackenzie，2006；；Hesse， 2008；Krosinsky和Robins，2008；Kiernan，2009；Sullivan，2011）。正如Sullivan（2011）所指出的，公司责任论题中反复出现的主题之一，是投资者是否关注公司的企业责任绩效。随着环境和社会绩效数据质量的提高，越来越多的投资者承诺会将社会和环境问题纳入投资决策过程。现有的案例如投资者对排放交易对电力行业的影响感兴趣，以及英国石油公司石油灾难引发的对石油和天然气行业安全和环境风险的关注。对于这些问题，投资者通常希望公司提供对财务影响的评估（例如成本增加与或有负债）以及为管理这些风险而采取的行动的细节。
Krosinsky和 Robins（2008）分析了可持续投资的兴起，并将环境、社会和治理因素纳入投资决策过程的长期投资价值。他们证明了社会、道德和可持续的投资策略与财务回报正相关。具体而言，可持续投资基金的表现明显优于主流指数，在2002 - 2007年的五年期间平均回报率为18.7%，而摩根士丹利世界指数（MSCI World）、标准普尔500指数（Samp;P 500）和富时100指数（FTSE 100）的回报率分别为17%，13.2%和13%。
本文的研究有三个原因。首先，虽然已经有许多关于财务披露与权益资本成本之间关系的研究，但对于自愿非财务披露（如企业社会责任报告）与权益资本成本之间的相互作用的研究却很少。以往许多与披露质量和资本成本相关的实证研究都集中在自愿财务披露（如管理预测（Frankel等，1995）和电话会议（Brown等，2004；Francis等，2008））与股权资本成本之间的关联。Dhaliwal等（2011年）指出，这种自愿财务披露的范围是有限的，因为它主要集中在当前或短期收益和一些相关的财务指标上。相比之下，企业社会责任报告的内容大多是非财务性的，涵盖范围较广，如劳动实践、消费者保护、对社区的支持、公司治理、人权和环境保护。然而，这些企业社会责任报告受到数量有限的监管指导。正如 Ingram和Frazier（1980）所指出的，由于潜在的可信性和不可比性问题，这类披露的有用性受到普遍关注。因此，确定自愿性非财务企业社会责任报告是否确实对企业权益资本成本有影响是一个实证问题。第二，虽然以前的研究调查企业社会责任是否影响企业价值，但这是少数几个研究调查企业社会责任报告对企业价值的主要决定因素之一（即权益资本成本）的影响的研究之一。第三，据我们所知，欧洲此前没有证据表明企业社会责任报告质量对股本成本的影响。此前针对这一问题的研究主要集中在美国（Chava，2010；Dhaliwal等，2011；El Ghoul等，2010；Plumlee等，2008）加拿大（Richardson和Welker，2001)。在这方面，由于西班牙在全球企业社会责任报告方面的领先地位，它为我们的研究提供了一个可靠的背景。根据2009年全球报告倡议（GRI）的报告，西班牙以128份的GRI报告排名世界第一，美国以100份紧随其后（GRI，2006年）。此外，在环境可持续性方面，奥巴马总统最近将西班牙作为可再生能源的领先国家。西班牙在过去几年中推行了一项可再生能源计划，旨在扭转对外国能源的依赖。如今，西班牙被誉为风能、沼气等替代能源技术的全球领先者，最近，西班牙还被誉为太阳能集热发电技术的全球领先者。
论文的其余部分组织如下。第二部分概述了西班牙企业社会责任领域的机构设置，并回顾了有关企业社会责任报告在降低股本成本方面的作用的文献和以往证据。第三部分介绍了本文的研究方法，介绍了权益资本成本估算的程序和实证模型。第四部分介绍了本文的实证研究结果。第五部分是结论部分。
第二章 企业社会责任最新发展概述
过去十年，西班牙企业社会责任报告显著改善的主要动力来自欧盟。2000年底，欧盟成立了一个国家社会责任代表高级别小组，以便在成员国之间就最适当和有效的社会责任做法保持持续对话，并在同一领域制定和实施社区一级的协调战略。2001年7月，欧盟委员会发表了《促进欧洲企业社会责任框架宣言绿皮书》。一年后（2002年7月），出现了《企业社会责任：企业对可持续发展的贡献》通讯，欧盟委员会通过该通讯提出了一项明确的企业社会责任战略计划。2004年6月，欧盟委员会发布了《欧洲企业社会责任多方利益相关者论坛：最终结果和建议》。2006年3月，欧盟委员会发表了一份题为“实施促进增长和就业的伙伴关系：使欧洲成为企业社会责任方面的一个卓越标杆”的信函，并发起了欧洲企业社会责任联盟。2007年3月，欧洲议会颁布了《关于企业社会责任：新伙伴关系的决议》，敦促欧盟委员会将法律义务扩大到企业问责制的一些关键方面，如董事职责、外国直接责任和对说客的强制性披露。
继欧盟先前在企业社会责任领域的发展之后，西班牙政府在过去十年中采取了若干举措。其中，我们可以强调以下几点：
bull;职业危害预防法（第54/2003号法律）。该法案旨在鼓励西班牙公司建立真正的预防健康风险的文化。
bull;企业社会责任白皮书，由西班牙议会的一个委员会起草（2006年），其目标是鼓励企业之间的企业社会责任。因此，西班牙议会于2007年通过了《环境责任法》，对预防和修复环境损害的有关方面作出了规定。
bull;关于男女有效平衡的第号3/2007法案。这项法律旨在促进男女机会平等。
最近，2011年2月15日，西班牙议会批准了新的可持续经济法。这项法律的制定是政府确定西班牙经济新增长模式战略的基石。政府实施的这项全球计划旨在促进西班牙生产模式的深入更新，从而使其成为一种更具竞争力、环境和社会可持续发展的长期模式。该法围绕三大支柱制定：改善经济环境、提高竞争力和致力于环境可持续性。环境可持续性支柱的一些关键特征是：
bull;减少温室气体排放。主要目的是减少排放，提高企业环境责任的信息透明度。将发行证明减排的印章，低碳强度技术将获得更高的评级。
bull;运输和可持续流动性。该法促进企业制定交通计划，鼓励使用公共交通工具，促进工人的可持续流动。它还支持电动汽车的发展。
bull;节能高效。该法概述了能源政策的原则：供应安全、经济效率和环境友好。制定了构成公共行政部门资产的建筑物和车辆的最低能效标准。此外，政府还承诺开发综合电网系统，将电力市场的经济、能源和环境因素考虑在内。除其他外，这些计划将制定以下原则：最大限度地增加可再生能源在发电篮子中的参与，减少二氧化碳污染最高的能源的贡献，确保供应安全和电网稳定。
第三章 理论与实证研究
财务披露与权益资本成本之间的关系在文献中得到了广泛的研究（Diamond 和和Verrecchia，1991；Clarkson等，1996；Botosan，1997；Leuz和Verrecchia， 2000；Botosan和Plumlee，2002；Easley和Orsquo;Hara， 2004；Yee，2006；Lambert等，2006；Hughes等，2007；Leuz和Schr和，2008）。
许多实证研究发现，财务披露与资本成本之间存在显著的负相关关系（有关文献调查见核心，2001；Healy和Palepu，2001；Botosan，2006；Leuz和Wysocki，2008）。相关文献假设信息披露通过直接和间接渠道影响资本成本。产生这种直接影响的原因是，高质量的披露降低了公司与其他公司现金流的评估协方差，这是不可分散的（Jorgensen和Kirschenheiter，2003；Hughes等，2007；Lambert等，2007)。承诺更好的披露可以降低估计风险，降低beta;和预期收益（Barry和Brown，1985；Coles等，1995）。正如Kothari等所指出的，有关估算风险的文献表明，估算参数值的错误代表了不可分散风险的来源，因此构成了资本成本的一部分（Klein和Bawa，1976；Barry 和 Brown，1985）。在这方面，披露使投资者能够减少估计这些参数的错误程度，从而降低公司的资本成本。披露的间接影响是因为更高质量的披露会影响公司的实际决策，这可能会改变公司预期未来现金流与这些现金流的协方差的比率以及市场上所有现金流的总和（Lambert等，2007）。
在社会信息披露的具体背景下，Richardson等（1999）认为，社会信息披露与权益资本成本之间存在相关关系的原因有三个。这些原因要么与投资者偏好效应有关，要么与减少信息不对称或估计风险有关（资料编号：[407002]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word
以上是毕业论文外文翻译，课题毕业论文、任务书、文献综述、开题报告、程序设计、图纸设计等资料可联系客服协助查找。
