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中国外汇储备与货币供应量M2关系的实证分析
何丽娜，刘传哲
中国矿业大学管理学院，中国，221008
摘要：在中国，外汇储备可持续增长的外汇资金 已成为中央银行货币基础的主要渠道，也是导致货币供应量大幅增加的主要原因之一。通过本文的实证分析和检验，得出了经验性的结论：外汇储备的增加确实促使中国货币供给因相互长期均衡而增强;从短期 来看，外汇储备对货币供应有影响，但并不明显。外汇储备与M2之间存在格兰杰因果关系，这表明货币供应增加了外汇储备。为了消除通货膨胀的压力，保持货币政策的独立性，我们应该加快货币市场的发展，完善货币政策工具，积极进行金融创新。通过消除导致外汇储备过快增长的制度原因，深化外汇体制改革，加快外汇市场发展，适当控制外汇储备规模。
关键词：协整，货币供应M2，纠错模型，外汇储备，整合
1 简介
1979年中国的外汇储备仅为8.4亿美元。1994年 外汇管理体制改革后，中国的外汇储备迅速增加。从1994年到1999年，外汇储备的平均链增长率为39.27％[1]。随后几年，随着世界经济的复苏和中国经济的快速发展和对外开放的进一步加强，中国以更加惊人的速度收集外汇储备。截至2006年2月底，中国的外汇储备已接近日本，成为世界上最大的外汇储备近8,553亿美元。截至2006年10月底，它们已超过1万亿美元，到2007年底飙升至1.53万亿美元，与去年同期相比增长了43.32％。庞大的外汇储备有助于提升中国的综合实力，抵御金融风险，确保人民币汇率稳定。然而，与此同时，外汇储备购买的地位逐渐上升，货币基础的比例逐年增加，导致货币供应迅速增长，造成流动性过剩。M2余额为40.34万亿元，比去年同期增长16.72％，超过2007年初设定的货币政策预期目标0.72％。为了实现预期的政策目标，政府货币当局必须考虑外汇储备。图1和图2分别显示了1999年12月至2008年2月中国外汇储备和货币供应量变动趋势。
图1 国外汇储备变动情况 图2 中国货币供应量变动情况
（1999年12月至2008年2月） （1999年12月至2008年2月）
在本文中，作者将分析中国的外汇储备与货币供应之间的关系。本文的结构如下：在第2节中，介绍了相关文献的简要概述。第三节从理论上分析了外汇储备与货币供应量之间的关系;第四部分，基于平稳性检验，协整检验，误差修正模型，格兰杰因果检验的实证分析结果，得出中国外汇储备与货币供给的长期均衡和短期影响。在第5节中，将得出实证分析的结论，并提出有关的建议。
2 文献综述
关于中国外汇储备快速增长的影响，有大量文献。关于中国外汇储备与货币供应量关系的研究。他们的 研究有不同的结论。孔丽萍和朱志国[2]从实证分析中得出结论，当外汇储备增加1个单位时，M2将增加43.2个单位。魏小琴，李伟伟[3]从实证分析得出结论：外汇储备对货币供应的影响不明显，是引发货币 供应量快速增长的国内信贷。关于中国外汇储备快速 增长对中国货币政策影响的研究。张耀[4]发现外汇储备不断攀升与货币政策调控压力密切相关。徐坤[5]发现可持续的高额外汇储备对货币政策影响很大，外 汇储备的波动将导致M2波动剧烈。李莎和谢莹[6]从实证检验中得出的一个结论是，货币供应不是影响外 汇储备的主要因素，这表明中国的货币政策在规范外 汇储备方面是残废的。
上述大多数研究分析了外汇储备迅速增长对中国货币供应和货币政策的影响。本文将测试中国外汇储备与货币供应量之间的长期关系，短期关系和因果关系，并分析货币供应量对外汇储备的影响。研究两者关系将对货币当局制定货币政策时起到帮助作用。
3 理论分析
为了解外汇储备高增长的影响，首先要从理论上分析外汇储备与货币供应量的关系。
3.1外汇储备与货币供应量关系的理论分析
国家中央银行通过多种渠道将货币基础纳入流通领域。中央银行的主要负债，即货币基础，包括货币硬币和存款准备金，其主要资产包括三个项目：中央银行对金融机构的贷款，用于支付中央财政赤字的贷款或财政资金和净额值得国外资产，这是中央银行携带货币基础流通的三大渠道。随着货币基础的流通，国内信贷将通过前两个渠道增加，通过最后一个渠道的外国资产净值。最后一个渠道变得越来越重要，因为外汇储备正在迅速积累，现在经济开放势头强劲。根据货币供应量模型，一个国家的货币供给等于货币基础和货币乘数的乘积，可以表述如下：
（3-1）
其中M为货币供给量，m为货币乘数，MB为基础货币，因此，当货币基数增加时，一个国家的货币供应量将增加倍数。
随着经济开放，外汇储备对货币基础的影响大大增强。中央银行为购买外汇而流通的部分资金称为外汇未偿还资金。由于其他条件保持不变，传输机制的工作原理如下：
（3-2）
上述分析表明，外汇储备增加将导致货币供应增加，其他条件不变。很明显，理论上外汇储备与货币供应之间存在密切关系。
货币供应量的增加也会影响外汇储备。适度增加货币供应将加速经济发展，提高生产能力。在宽松的货币条件下，出口贸易大大增加，这有助于带来更多的外汇。经济繁荣吸引了更多的外国直接投资，这有助于增加外汇储备。
3.2中国外汇储备与货币供应量关系的理论分析
导致货币供应量随外汇储备增加的主要因素是汇率形成机制和汇率结算与销售制度。首先，由于交易结算和销售制度，中国人民银行必须通过扩大外汇资金来吸收过多的外汇。其次，在汇率形成机制下，中国人民银行通过购买外币并为人民币稳定出售人民币来干预外汇市场。中央银行筹集的巨额外汇使得外汇资金迅速增加，这对货币基础有很大影响[7]。随着货币基础的流通方式，外汇资金超过国内信贷，成为最重要的资金[8]。随着货币乘数的增加，货币供应量将随着货币基础的增加而大幅增加。因此，外汇储备的增加迫使货币供应增加，这将给中央银行带来压力并导致通货膨胀[9]。
为抵消外汇资金和减少货币供应量，中国人民银 行采取了一系列抵消措施：收回商业银行的再贷款， 减少再贷款规模，即国内信贷，以抵消未偿还资金的 增加。外汇，发行中央银行提取资金，不断提高存款 类金融机构的人民币存款准备金率，降低商业银行的 贷款能力和货币乘数的作用。为落实中央经济工作会 议关于收紧货币政策的决定，加强银行体系流动性管 理，遏制货币信贷过快增长，中国人民银行提高了存 款类金融机构人民币存款准备金率。截至2008年1月 16日为0.5个百分点。达到二十四年来的最高点，目 前该比率已攀升至15％。自2002年以来，中国人民银 行一直在加强公开市场操作，以收回货币基础。然而， 在中国，公共债务只能用于为政府和一些重大项目提 供资金。公共债务余额占GDP的比例过低[10]。公共债 务的二级市场也没有发展。目前公共债务难以成为公 开市场操作中抵消业务的主要工具。数量有限，中国 对商业银行和国家债务的再贷款无法满足现阶段不断 增加的货币供应量的需求。为抵消外汇未偿还资金， 中国人民银行经常发布和扩展专门为抵消设计的中央 银行文件[11]。与中央银行票据的累积流通量上升，中国人民银行面临利率风险和偿还本金和利息的更大压力[12]。由于所有抵消措施都没有生效，中国的货币供应仍在迅速增加。外汇储备的持续增长将扰乱货币政策的实施，破坏稳定的宏观经济[9]。
另一方面，中国在过去十年中实施了审慎的货币 政策。事实上，从1997年到2003年，谨慎的货币政策 适度宽松，导致货币供应迅速增加。从那时起，经济 可能会过热[12]。在宽松的货币条件下，外贸发展速度 非常快。多年来，我们一直保持着良好的贸易平衡。 为了加快经济发展，我们吸引了大量的外国直接投资， 也有助于增加外汇储备。可持续积累的实质性外汇储 备使货币供应量增加，螺旋式上升。
总之，货币供应量的增加有助于外汇储备的增加， 相反，外汇储备的增加在很大程度上促进了货币供应 量的增加。在本文中，作者借助计量经济学软件Econometric Views 5.0分析了中国外汇储备与货币供应量之间的关系。
4 实证分析
4.1变量的选择和数据来源
4.1.1变量的选择
选择货币供应量（M2）和外汇（F）作为本实证分析中的变量。
1994年10月，中国人民银行分别在统计界限中定 义了M0，M1和M2。根据货币供应指数的统计口径，M0 是流通中的现金。M1，通常被称为窄钱，其特点是高 度流动性。M1和M2之间的差异称为准货币，其特点是 流动性低。自1994年第三季度以来，中国人民银行一 直在按季度公布监测货币供应量统计指标。在本文中， 广义货币M2的供给被选为其中一个变量，它显示了社 会总需求的变动和未来通胀的压力。
为了消除季节性因素的影响，我们首先对外汇储备和M2的数据进行季节性调整。然后为了消除异方差性，我们对M2和F的对数进行了实证分析，即LM2和LF。
4.1.2数据来源
在本文中，样本空间的定义来自1999年12月至2008年2月。该数据变量：广义货币供应量M2，外汇储备F来自人民银行网站中国和国家外汇管理局网站。
4.2实证检验
该部分的目标是通过四个步骤实现的。在第一步中，通过单位根检验来检验序列的平稳性。在第二步中，我们通过协整检验寻找LM2和LF之间是否存在长期关系。在第三步中，我们通过格兰杰因果关系检验研究LM2和LF的因果关系。在最后一步中，建立了误差修正模型。
4.2.1ADF平稳性检验
为了检验变量的协整，首先，我们应该通过单位根 检验来检验每个变量的积分，因为相互长期均衡仅存在于具有相同差分的变量之间。积分定义如下：非平稳变量yt可以通过差分d次转换为平稳变量，并且不能通过差分d-1次转换为平稳变量，表示为 yt ~I（d）。固定变量xt 按0阶，表示为xt ~I（0）。如果yt ~I（1），那么△y~I(0)。Augmented Dickey-Fuller测试[13] 被广泛认为是检查变量整合的最有效测试。如果ADF值大于临界值，则该变量是非平稳的。相反，如果ADF值小于临界值，则变量是平稳的。从表1可以看出，LM2 和LF是非平稳的，而△LM2和△LF是平稳的。因此，LM2和LF是1阶同整。
t
4.2.2协整检验
我们经常采用差异来使变量保持不变，而这并不是一个好方法，因为这样做我们丢失了原始变量的信息。然而，协整分析可以使我们将变量回归到原始水平 [14]。我们假设两个非平稳变量按顺序1进行积分。如果两个变量的线性组合是平稳的，我们说这两个变量是秩（1,1）的协整， 表示为CI（1,1）。我们可以看到它们之间存在长期关系，因为它们相互抵消以给出固定的线性组合。
LM2和LF之间是否存在长期关系，它们是否为1阶积分，取决于协整检验的结果。本文使用Engle和格兰杰在1987 年提出的用于测试协整的Engle 和格兰杰两步估计技术 [15]。
步骤一：协整回归
为了建立ADL（2,2）模型，我们对LM2t-1，LM2t-2，LFt，LFt-1和LFt-2上的LM2t进行回归。
结果如下：
（4-1）
如果LM2和LF是协整的，那么它们之间的长期关系式应该估计如下：
（4-2）
第2步：通过EG测试检查残留ut 的顺序。如果ut 是静止的，即ut~I（0），则LM2和L是协整的。从步骤1中的协整回归得到的et的数据是ut的估计值。通过EG测试检查残差的顺序。
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资料编号：[20527]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word
|
变量 |
ADF检验 |
显著水平 |
阶数 |
|
|
1% |
5% |
|||
|
Nmp |
1.336 |
-3.499 |
-2.892 |
I(1) |
|
lm2 |
-13.898 |
-3.499 |
-2.892 |
I(0) |
|
如果 |
3.430 |
-3.499 |
-2.892 |
I(1) |
|
如果 |
-6.797 |
|||
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