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经济增加值（EVA）-文献综述及相关问题
Anil K.Sharma，Satish Kumar
(1.印度理工学院鲁尔基分校 鲁尔基 247667 ；2.印度理工学院鲁尔基分校 鲁尔基 247667)
摘要：本文旨在对1994年至2008年期间发表的112篇有关于EVA的论文进行叙述性的文献综述。文章提出了一种分类方案，指出了现有文献的不足之处，并为今后的研究方向提供了建议。本文的研究是根据时间、所涉问题、各种来源的文献分布、所使用的方法、国家出版物和研究人员对这个概念所作的贡献来分类和开展进行的。在发达国家进行的研究大多被发现是支持EVA的，尽管这些国家也有一些研究认为传统方法与措施是更好的公司业绩报告工具。然而，在发展中国家中，支持将这一概念作为公司绩效衡量工具的实证有效性的研究较少。EVA的概念在发达经济体中得到了广泛的关注，但其实施问题及其有效性在世界各地都存在争议。本文对EVA的研究进展进行了全面的文献综述和批判性分析，对于想对这一有趣的增值性能指标的各种问题进行进一步研究的研究人员和希望了解并实施EVA的管理人员来说，这可能是一个非常有用的信息来源。
关键词：EVA；市场增值；NOPAT(税后净营业利润)；传统方法；ROE(净资产收益率)；SHV(短期国债)
1.介绍
股东价值最大化已成为近年来企业发展的新范例。那些对股东好奇心给予最低偏好的企业，如今却给予了最大的偏好。股东的财富是通过他们从投资中获得的回报来衡量的。它可以是股息的形式，也可以是资本增值的形式，或者两者兼而有之。资本增值取决于股票市值的变化。股票的市场价值取决于许多因素，从具体的公司到具体的市场。财务信息被各种利益相关者用来评估公司当前的业绩，并预测未来。
实证研究表明，解释股东财富变化的会计计量方法并不单一(Chen and Dodd, 1997; Rogerson, 1997)。任何用于评估公司业绩的财务指标都必须与股东财富高度相关，且另一方面，不应受制于指标固有的随意性。传统的绩效指标如NOPAT、EPS、ROI、ROE等由于不能计入全部的资本成本而受到批判，因此会计利润并不是企业价值的一致预测指标，也不能用于衡量企业绩效。近二十年来，基于价值理念的管理系统在学术文献中得到了广泛的应用，而在这样一个内部和外部绩效评价的领域里，EVA就是一大创新。(注1)
美国商务顾问斯特恩bull;斯图尔特和该公司主张，EVA可以被用作衡量公司内部和外部业绩的指标，而不是利润或营运资金。“放弃每股收益”、“收益、每股收益和收益增长是对公司业绩的误导指标”和“最实用的定期业绩指标是EVA”(Stewart 1991)。为了进一步支持他的假设，即EVA是比其他绩效指标更好的绩效指标，Stewart(1994)引用了内部研究，表明“EVA作为在持续价值创造的基础上的最好的单一测量指标，在人群中脱颖而出”。 他进一步指出，“EVA在解释股东财富变化方面，几乎比基于会计利润的计算方法好50%”。 《财富》，一个自1993年以来定期发布EVA业绩评级的杂志，在不同的标记下认可了EVA: 当今最热门的财务理念”、“创造财富的真正途径”和“寻找廉价商品的新途径”。EVA的支持者对EVA提出了以下原则主张:
①EVA有助于减少代理冲突，提高决策水平(Costigan amp; Lovata, 2002; Biddle等1999 )
②EVA与股票收益率的关系比其他指标更为密切 (Maditinos等, 2006; Lehen and Makhija,1997)
③EVA提高股票业绩(Ferguson等, 2005)
④EVA在解释股票收益时增加了更多的信息成分(Erasmus, 2008; Chen and Dodd, 1997; Kim, 2006; Palliam, 2006)
⑤EVA与市场价值是相关的(Lefkowitz, 1999; Orsquo;Byrne, 1996; Uyemura, 1996; Peterson and Peterson, 1996)
在进一步阐述EVA概念之前，让我们先来了解一下EVA的概念。
2.EVA的概念
1990年，一种被称为“EVA”的新策略被构造出来，以衡量一家公司的盈利能力。事实上，这一概念是对Alfred Marshal (1890)在19世纪初提出的构想的回归。公司的EVA只是衡量投资获得的增量收益超过市场收益率的一个指标。简单地说，EVA衡量的是资本成本净收益率。有人恰如其分地说:“如果你的投资回报率高于你的投资成本，你才会更富有。” 每个人都知道这一点，但许多人似乎都忘记了。因此，EVA可以作为企业投入的全部资本的机会成本减去适当的费用后的净营业利润。经济增加值是对真实经济利润或收益超过或低于股东和贷款人通过投资其他具有可比风险的证券所能获得的最低回报率的估计。
2.1 EVA的计算
经济增加值是对企业所用资本进行适当收费后的盈余。它可以按以下方式进行计算。
EVA = NOPAT – (TCE x WACC)
在公式中，
NOPAT = 税后净营运利润
TCE = 使用的资本总额
WACC= 加权资本成本
在计算税后净营运利润时，非营业项目如投资于业务之外的证券的股息/利息、非营业费用等不会被考虑。所用资本总额为股东资金和贷款资金，但这不包括企业外投资及营业外投资。在确定加权资本成本时，债务成本被视为税后成本，权益成本在资本资产定价方法的基础上进行计量。在资本资产定价模型下，股权成本，即Ke，由以下公式得出:
Ke = Rf bi (Rm- Rf)
在公式中，
Rf=无风险回报
Rm=预期市场回报率
bi=特定投资的风险系数
因此，资本成本是经济增加值最重要的方面。在传统方法下大多数公司看起来有利可图，但实际上并非如此。正如Peter Drucker (1995, p.59)所说，“直到一个企业获得的利润大于其资本成本，它才会亏损经营。别因为它纳税就好像它有真正的利润。企业对经济的回报仍然少于对资源的消耗...在那之前，它不会创造财富；它消耗并摧毁了它。”经济增加值考虑了这一事实，并指出管理者必须为他们使用的资本付费，就像是工资一样。从表一中可以清楚地看出，传统的企业绩效衡量方法在计算非盈利能力时没有考虑资本成本，而经济增加值则包括了资本成本。
3. 研究的基本原理和范围
基于传统会计信息的业绩衡量方法，如净资产收益率(ROE)、每股收益(EPS)、税后营业净利润(NOPAT)和投资回报率(ROI)等，受到越来越多的关注。正如本文导论部分所讨论的，这些措施虽然被广泛使用，但未能捕捉到由于管理行为而导致的股东价值创造/破坏。由于经济增加值与股东价值创造的组织目标相一致，公司将经济增加值作为内部和外部绩效衡量标准，因此经济增加值的概念在世界各地，特别是在美国、英国和欧洲国家得到了普及。由于EVA的普及，在20世纪90年代末，人们对EVA进行了多方面的研究，涵盖了经济增加值的各种问题。虽然理论上已经证明了经济增加值的重要性，但是关于经济增加值优越性的各种研究之间还存在差距。在一些学术文献中，经济增加值已被证明优于传统的测量方法，而一些研究部分或全部否定了这一假设。鉴于上述情况，本研究旨在找出EVA存在的各种问题，并将其集中呈现在一个地方。本文的另一个理性之处在于，迄今为止不同国家对经济增加值的实证研究使用了不同的方法和变量来证明各自的假设，而本研究是提出这些方法和变量，以确定经济增加值未来研究方向的一个步骤。本文涵盖了1994年至2008年间对经济增加值进行和发表的实证研究。
3.1 研究的目标
开展这项研究的主要目的是：有序地排列关于经济增加值的出版物，以便于快速查阅，对关于经济增加值的文献进行分类，并分析所审查的研究结果。本文的另一个目标是找出现有文献的不足之处，并对经济增加值未来的研究方向提出建议。
3.2 数据和方法
本文基于各国对EVA的研究，在不同的文献来源上进行发表。共审查了112篇论文(来自61种参考期刊和国际会议)。表二列出了从各种来源审查的文章的分布情况。所有这些论文都是根据各种方法和表三中涵盖和提出的问题进行分类的。与经济增加值相关的文献涉及了几种关系:经济增加值和MVA (注2 )关系、经济增加值和股票回报、基于价值的经营、贴现技术和经济增加值、经济增加值概念、局限性、优势和实施、经济增加值作为战略和文献综述(图一)。所有的研究综述也根据表三和图2中给出的方法进行分类。以下部分详细介绍了EVA的相关文献。
4.关于EVA的文献
过去15年出现了许多关于EVA理论和应用的文章，但EVA这一概念仍在发展和辩论中，尤其是在发达国家。Worthington和West (2001)回顾了有关经济增加值的文献，并对经济增加值的基础概念进行了概述。他们得出结论：关于经济增加值的实证证据是混杂的。迫切需要在更长的时间框架内进行研究，以便有更大的实证确定性去确定经济增加值作为公司业绩衡量标准的地位。Pal和Sura ( 2007 )回顾了发表在各种期刊上的25项与经济增加值和股票收益关系相关的实证研究。他们只回顾了研究结果，并未考虑经济增加值研究中普遍存在的其他问题，如EVA与MVA的关系、EVA与贴现技术、其他基于剩余收益(附注3 )的技术、EVA实施与EVA的管理绩效与控制。到目前为止，还没有其他研究涉及EVA的相关问题。本文通过回顾112项关于经济增加值的研究，涵盖了经济增加值的各种问题。除此之外，我们还根据不同研究人员使用的方法对研究进行了分类，对表三所示的与EVA相关的研究文献进行了国别和年份出版的分类。以下部分是根据EVA文献分类得出的一些重要观察结果:
4.1 关于经济增加值的文献分类
关于EVA的文献大致可分为七个分主题。这些主题包括EVA与股票收益、EVA与MVA的关系、管理行为与绩效管理、EVA的概念、EVA的批评与实施问题、价值管理与EVA、贴现方法及其与EVA的关系，以及EVA研究综述。下一节将对这些主题进行简要描述，并解释每个主题下涵盖的子主题。
4.1.1 EVA和股票收益——这是对EVA概念进行的大量研究中覆盖最广的方面。这包括EVA与企业绩效关系的文献、股票收益证据、EVA与其他会计指标的比较、投资组合选择工具、EVA信息含量的检验、误差率、收益预测和剩余收益模型等。
4.1.2 EVA与 MVA的关系——这一概念包括EVA与企业MVA之间的联系、EVA作为MVA的代表、EVA与MVA之间的相关性、价值驱动因素、企业绩效与MVA之间的关系、行业间的分析与调查、EVA的有效性、效能评分法等方面的文献。
4.1.3管理行为和绩效管理——包括财富创造、管理薪酬、代理理论和EVA、绩效与薪酬、绩效评估利润分享、收益分享计划与EVA等方面的文献。
4.1.4概念、批评与实施——这方面涵盖了EVA财务管理体系、战略、实施、局限性、事实与幻想、误解、EVA调整等方面的文献。
4.1.5价值管理——基于价值的管理(VBM)、真实价值、价值创造与计量、投资回收与增值、现金增值与股东价值创造、股东价值驱动因素等是本范畴研究的重要方面。
4.1.6贴现方法——EVA与净现值的关系、(注4)调整现金流量折现法估值的变化、通货膨胀调整、剩余收入和现金流量折现法(注5)等是贴现方法中涉及的问题。
4.1.7文献调查—涵盖综合文献调查的研究属于这一类别。
因此，从表四和图1可以清楚地看出，经济增加值和股票收益率的经验证据似乎是主要的研究主题。大多数研究人员致力于经济增加值和股票回报，因为112篇文章中有58篇是关于这方面的。另一个受欢迎的研究类别是经济增加值及其与市场附加值的关系( MVA )。在所审查的112篇研究中，只有两篇文章是关于文献调查的，这证明有必要对文献调查和经济增加值的其他相关方面进行更多此类研究。
4.2 在所提到的研究中使用的方法
在回顾有关EVA的文献的过程中，我们还根据所使用的方法对这些研究进行了分类。不同研究者使用的不同方法，分为四类。即概念性的、描述性的、经验性的和探索性的横截面。概念论文是那些涵盖EVA基本/基本概念的论文，而研究提供解释或描述EVA的内容或过程
实施问题被归类为描述性研究。实证研究涵盖了实证研究涵盖了来自现有数据库、评论和案例研究的数据。通过调查进行数据收集的研究被归类为探索性横断面。表三和图2显示了由不同的研究人员在一段时间内所用方法的说明。表五列举了使用不同方法进行的研究。从表五可以明显看出，在所审查的112项研究中，有80项是基于经验方法的，在总研究中占71%。只有4%的研究使用了探索性的横截面方法，相对于概念研究(7%)和描述性研究(18%)，横断面研究方法是最少的。以下部分介绍了关于EVA的按年份和国家划分的出版物.。
5.EVA的实证数据
关于什么会影响公司股价的争论越来越多。大量研究开始调查会计数字和股票回报之间的关系。传统上，会计利润和收益是研究的重点，但现在剩余收益和现金流引起了来自世界各地的研究人员的相当大的关注。为了验证与EVA相关的假设，本文对EVA进行了大量的实证研究，提出并分析了它们的结果。仔细的对文献的分析表明，任何基于会计的信息来源都会影响股价。实证分析表明，收益通常在解释股票收益的可变性方面占主导地位。但是不应该依赖收益，因为它不能包含资本的全部成本，它仅仅是部分的。这一限制的部分原因是需求的增，即由投资者和分析师来正确确定公司价值。这方面的研究需要已经加强。
与收益相比，EVA是指税后营业利润与资本总成本之间的差额，是衡量企业盈利能力的真实指标。由于价值是股东关注的主要问题，E
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资料编号：[2122]
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