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国外建设项目现金流量预测的综合风险
摘要
建筑公司一直试图在项目的初始阶段预测项目的现金流量，这与支付条件和融资时间表密切相关。然而，影响项目现金流量的各种风险因素特别是国际项目的领域，往往由于外部和内部的不确定性而波动。在这项研究中，影响现金流稳健性的风险因素分为两类:财务风险和项目特定风险。前者是指汇率、成本上升和利率等外部经济条件，可以通过概率金融算法进行分析；而项目特定风险，如东道国的岩土条件、天气和气候差异以及资源交付条件，可以通过效用曲线进一步的评估来代表该公司独特的风险观念和门槛，以及风险敞口的数量。通过将所提出的方法的现金流量预测结果与回顾性案例项目的实际现金流量进行比较发现，建筑公司更好地决定了适当水平的现金应急和通过建议的办法完工后可能的获得的净利润。
关键字:国外建设、财务风险、项目风险、现金流量、应急、风险态度
1.导言
根据Singh和Lakanathan(1992)和Navon(1994)的数据，许多建筑公司往往由于缺乏流动资金来支持其商业活动而倒闭。公司在寻求适当的流动性水平时，必须对项目各个阶段的预期现金流量进行财务分析，因此更容易受到不同政治、经济和文化特征影响的国际建筑项目，对现金流进行更可靠和准确的预测就要更加严格的要求，以成功地获得最佳的利润水平。
为了更好地预测建设项目的现金流量，各大学者提出了多种方法和解决方案，例如，Reinschmidt和Frank(1976)提出了一个项目的早期规划阶段的现金流量预测模型，其中综合了时间表和成本项目；Ashley和Teicholz(1977)提出了一种基于参数化基于模型方法的现金流量预测，它将直接成本划分为按总成本百分比指定的一些成本类别，如劳动、材料和设备；Sears(1981)和Abudayyeh和Rasdorf(1993)提出在现金流量是项目计划的一个功能的假设下，将进度和成本结合起来力争进行准确的预测；此外，Navon的模型(1995、1997)试图自动集成数量清单、成本估计以及与较低资源级别关联的计划信息，他还指出了时间滞后和通货膨胀对成本的影响，这在现金流量预测中是必不可少的。我们早先的工作(Park等，2005)提出了在现场水平上考虑到可变成本权重和时差的影响成本的先进方法，改善传统的成本计划集成模型。现金流量预测的其他方法包括更先进的工具，如代数公式和回归模型(Gates和Scarpa，1979；Peer，1982；Tucker和Rahilly，1985；Kenley和Wilson，1986；Jarrah等，2007)、人工神经网络(Boussabaine和Kaka，1998)、模糊理论(Boussabaine和Elhag，1999；Tang等，2006)、阶乘实验(Chen等，2005)、拉丁超立方体模拟(Wibowo和Kochendorfer，2005)和连续建模的原则(阿齐兹和罗素，2006)。
尽管所有这些尝试都有助于将知识的主体扩展到现金流量预测中，但这些方法主要侧重于比较典型的和国内的建设项目，它们的详细程度和风险变量的严重性不同。此外，只有有限的研究表明解决的不同或重大的风险变量内在地涉及现金流。现金流量预测的关键在于在评估现金流量影响时如何正确考虑不确定性因素。
本文提出了一种风险综合预测国际工程项目现金流量的方法。为此，本研究首先从无风险现金流与一个波动性的财务变量的比较入手，以确定项目现金流的任何变化，其中，货币汇率的暴露、升级和利率是主要因素。除了财务风险变量之外，本文还考虑了'程度的担忧'，这代表了不同的处置与特定项目风险的严重性，通常超出了财务评估的范围。项目特有的风险包括与项目条件差、天气和气候条件不同、地理位置和文化差异等相关的因素，以及其他技术上的不确定性，如评估质量、企业能力执行和其他资源传递限制。在财务和项目特定预测的基础上，提出了以项目规模和企业的风险暴露程度为基础，对完工后的净利润和合理的现金应变量进行估计的框架；反映对每个风险变量的严重性的担忧程度。
这项研究的重点是一个典型的投标项目的现金流量在各种类型的国际建设项目，其中包括来源于业主的定期收入(现金流入)和计划支出(现金流出)的承包商消耗。现金流入和现金流出都可以包括若干货币，如美元(美元)、欧元和本币。本文将所有其他货币换算成美元，以美元为依据估计现金流量。此外，本文的目的是在详细的成本和资源信息得到限制时协助承包商在项目投标的早期阶段预测现金流量。该方法主要基于支付合同条件、大致预测的S曲线计划、预计收入和项目级工期滞后的成本费用。
图1说明了以下所建议的风险集成现金流分析的所有过程。作为一个初步的步骤，回顾了以往处理现金流量管理的研究，以调查现有现金流量预测模型的局限性。然后提出了一种新的为国际建设项目量身定做的现金流量综合方法， 其中包含现金流量预测的财务算法，包括多币种汇率和其他关键金融变数的影响。进行了蒙特卡罗模拟，以评估财务变量所产生的现金影响的计算方面。下面的步骤是提供一个框架来解决严重影响现金流的项目特定风险。为了反映风险暴露严重性的不同阈值，建议的方法旨在反映公司特有的风险态度，这取决于影响的严重性和可能发生的变化。最后一步是用回顾性真实的项目数据和风险态度调查结果来证明所提出的方法，将结果与实际绩效进行比较。在比较的基础上，提出了提高预测质量的实用指南，以评估相关的现金收支水平和国际工程项目的应急水平。
图1风险集成现金流分析过程
2. 现金流量预测与财务风险
2.1 典型项目现金流
根据Park等(2005)研究，一个典型的建设项目的现金流量包括现金流出，如投标成本、前期建设成本、资源成本、支付转包、和开销以及现金流入如账单、留存、和变更订单。为了预测现金流量随着项目的进展的变化，建筑公司通常利用公司的现金管理计划和类似项目的经验预期的进度曲线。建筑公司通常以固定变量预测项目的现金流量，如项目工期、预付款比率、保留条件、从所有者接收付款的频率、材料和劳动的成本成分、与供应商或供应商的信用安排、设备租赁和付款的时差延迟等(Park等，2005；Chen等，2005)。在这一过程中，按照合同支付条件时间滞后和供应商给予的信用时间对现金流的形状有很大的影响。
本文从确定项目完成最初计划的假设出发，定义了无风险的典型现金流。因而它简单地排除超出承包商的控制的影响。典型无风险情况下现金流模型的数学算法建立在我们先前的研究(2005)中，它涵盖了先进的现金和现金模型算法，该算法由一系列求解成本结构变量权重、预算中所有资源的时间滞后、保留和应用计费时间的公式表示。请参阅Park等(2005)关于模型算法的详细信息。
2.2财务风险综合现金流
确定性财务分析是有限的是因为国际项目涉及各种风险影响现金流量，为了克服目前的无风险案例，作者提出了一个解决国际建设项目中的金融风险的框架。考虑到外部经济状况和合同细节，包括货币汇率、利率、通货膨胀率和折旧率，我们将金融风险定义为与市场相关的变量。这些风险的影响的分析通常集中在可能的趋势线基于数据拟合从历史记录，评估其发生的可能性，以及其他静态评估的参考。为了制定更现实的现金流量预测，必须对给定项目的随机变量使用可靠的概率分布。我们使用蒙特卡罗模拟技术(摩尔和韦瑟福德，2001)，这是一种以随机数集作为输入的迭代评估确定性模型的方法。为了给变量分配质量概率分布，作者采用了前述概率分布假设的若干研究成果、历史记录和契约条件，而不是主观假设。下面是用于评估财务风险组件影响的派生公式。
2.3货币汇率影响
经济波动条件下的汇率变动会严重影响海外项目的预期风险或回报。一般而言，如果当地货币贬值，由于本币贬值，将当地货币转换为美元时，所有者的实际所得到的钱就会减少。目前有许多不同的技术来量化货币风险，例如现金流模型、情景分析、百分比移动效应、压力测试和风险价值(Bennett和Ormerod，1984；Demacopoulos，1989；Shen等1996；Kapila和Hendrickson，2001)。货币风险量化的关键要素是对工程造价和收益构成风险的评估，以及汇率变动对风险水平的影响。本文提出了一种使用多货币方案的简单程序，因为国际建设项目往往是在以本币、美元和欧元等多种货币支付的条件下签订的。首先，由于每种货币类型'i'的汇率变化，在't'时以美元为基数的总定期收货额可能会有所不同。此值是通过将周期性收入、汇率变化和以美元和其他货币收取的部分乘以以下方式获得的:
（1）
其中=期间't'中的获得的价值表(定期收入)
=时间't'中的'i'货币的部分(即本币或欧元部分)
=在时间't'合同收入的美元部分
='i'货币汇率在't'时的百分比变化与合同签署时的汇率(=合同签署的汇率/期间't'中的汇率相比)
其次，总成本可以用USD计算，在't'中，通过累积所有的周期性预算成本的多种货币。据推测，承包者通过将美元换算为当地货币，支付一定部分的材料或人工成本。这一价值还可以通过乘以周期成本、货币汇率的变化以及以美元和其他货币支付的支出的一部分来获得，如下所示:
(2)
其中=期间't'中的预算成本(周期成本)
=在时间't'内'i'货币的部分(即，本币和欧元)的预算成本
=在't'时预算成本的USD部分
一般而言，建筑公司希望在集中存放处持有现金以维持高流动性(Kapilar和亨德里克森，2001)。在其他情况下，公司更愿意提供网或匹配来降低交易成本，即项目成本是用当地货币以公司的收入支付的。方程式(1)及(2)反映在减少外币兑换为美元时，对净额的影响。
还可以预测项目工期()期间的汇率趋势.在项目期间，汇率往往会迅速变化，这对现金流动的当地货币部分的盈利能力产生不利影响。本文以历史数据和专家评价为依据，尝试用时间序列分析方法预测汇率的变异性。根据此投影在每个指定的时间跨度(即六月或一年)内为分配概率分布，可以通过蒙特卡罗模拟来评估对现金流的影响，这将在案例应用中得到进一步的证明。
2.4其他财务因素的影响
通货膨胀可以被认为是经济的一般物价上涨(Groppelli和Nikbaht，2000)。因此，通货膨胀率也大大影响现金流量，通货膨胀对项目成本的年度影响是当年't'的当前美元成本与't'的恒定美元成本之间的差额。't'的当前美元成本是通过将通货膨胀率从1年调整为't'来提供的。因此，在以下等式中分别给出了不断升级的周期性收入()和成本():
(3)
和 (4)
其中=时期的升级率
在某一合同中，只允许在当地货币的指定部分对升级所得的定期收入给予赔偿，因此等式(3)只包括总计的本币部分。
其次，利率通常被用作标准利率来设置贴现率。本文利用国债的平均利率作为贴现率，计算现金流量预测的现值。为了预测金融变数的变动和波动，通常会以每年、两年或每季的方式预测上升和利率。所有变量都表示为概率密度函数，在该过程中，工期的上报率是根据东道国的历史记录确定的，而贴现利率是以平均国债利率确定的。
与财务变量对现金流量的影响一起，'t'()期间的现金包括所有者的所有定期收入、预付款、保留和因汇率风险而造成的收入损失，如下所示:
=(1-RR) PR-PR完成百分比(%) (5)
其中=期间't'中的挣值计划(在等式3中)
RR=保留率
PR=该项目开始时预付款
同样，期间't'()中的现金支出包括定期成本、折旧成本以及由于汇率风险而造成的成本变化，如下所示:
（6）其中=期间't'中的折旧成本
DR=折旧率
=期间't'中的预算成本(在等式4中)
=期间't'中的纳税成本
在这个等式中，固定资产的价值包括设备、在施工期间以固定的速度折旧，折旧成本从预算成本中扣除，因为它不以现金支付，因此不影响现金流(罗斯等，2007)。原则上，使用以下公式测量时间't'()的净现金流:
(7)
其中=在期间't'的现金流入(在等式5中)
='t'期间的现金流出(在等式6中)
='t'期间的净现金流量
在估计't'的净现金流量后，使用上述贴现率将所有值贴现到其当前值，然后累计产生总净现值，如下所示:
(8)
其中c=建筑工期
d=折扣率
总之，在按上述算法计算NPV时，应为货币汇率、贴现率、上报率和折旧率等基本条件提供恰当的概率，应用于蒙特卡罗模拟的分布，这也将在案例应用程序中演示。
3.具有项目特定风险的现金流
由于财务风险侧重于对贴现净现金流量的变化进行估计，因此，还应考虑其他影响某一项目现金流入和现金流出的重要因素，以准确预测现金流量。本文除了运用影响图或交叉影响分析法(迪克曼，2005)等定量精确方法外，还采用一种实用的核对表方法来评估现金流的方差，因为项目特定变量应通过处理具体的影响及其发生的可能性来考虑个案。除了财务变量之外，项目特定的风险是与内部项目功能相关的可能因素，这些风险因素通常可以根据专家的估计，从其发生的可能性和现金流量损失的程度来确定。
总而言之，虽然财务风险是通过数学公式纳入现金流量，但项目风险被认为是对特定项目的逐项影响。在这一过程中，考虑到风险态度，以便可以根据'担心程度'判断特定风险金
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