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公司营运资本管理和盈利能力的关系
Naser Ali Yadollahzade Tabari, 伊朗伊斯兰自由大学, 经济系
Fatemeh Mojarad Osbooee, 伊朗伊斯兰自由大学, 商业管理系
摘要
企业经营活动的连续性主要取决于他们的短期资源管理。因为企业正常时期的经营活动，取决于营运资本和良好的盈利能力管理每年可以实现的预期结果以及长期经营活动的连续性。因此，“营运资本”在企业或单位的财务决策中的起着关键的作用。本研究通过汇总数据回归分析，评估了东京证交所上市公司的的营运资本管理和盈利能力。研究数据提取是基于选定的样本公司在2007-2012年期间的财务数据。研究结果表明，总资产收益率可以运用三个变量并通过东京证交所上市公司的盈利能力分析营运资本管理。
关键词：营运资本，盈利能力管理，盈利能力，财务决策。
引言
本文拟研究营运资金管理的效率与证券公司的盈利能力之间的关系。一般来说，企业的营运资金的重要组成部分取决于企业或行业的类型。现金、债务人、应收账款、存货、应收账款、市场及未来可赎回证券可以作为组织的营运资本的一般组成。重视营运资本是建立短期偿债能力或组织生存能力的需要。营运资本优化管理是一种低成本、低成本的内部金融工具，研究人员拟探讨其作用，以及其对上市公司盈利能力的影响。营运资金管理的目的与资本投资有关，即以最小的风险，来实现在保持资产周转率和移动资金来源之间平衡的投资。
至于管理方面的问题，我们可以参考流动资产的投资和营运资本管理，一方面保持了市场占有率，获得了客户和供应商经营信誉，另一方面也提高了企业的盈利能力。所以，资产和短期债务的管理需要经营者的持续关注，因为营运资金管理在公司的盈利能力和流动性，以及它们的风险和回报方面发挥着举足轻重的作用。任何公司的最终目标都是“为利益相关者创造价值”，而“盈利能力”是这个目标的重要组成部分。此外，“流动性保护”是公司的一个重要目标，但问题是，公司的利润增长，一般不会增加其流动性，这两个战略目标并不总能协调一致的。如果仅考虑利润增长而忽视了流动性，就可能会导致严重的问题。因此，我们需要区分这两个战略目标，即一个目标不应该为另一个目标所牺牲。一方面，如果我们不注重流动性，公司就不能长期而持续地运营，如果我们过分关注流动性，我们有可能面对无力偿还债务的问题，最后导致破产。鉴于上述情况，本研究中，我们试图回答以下问题：营运资本和上市公司的盈利能力之间存在什么样的关系？企业的流动性保护在何种方式上影响了营运资金的管理和盈利能力？负债（财务杠杆）和企业应收账款（应收账款收款期、存货周转期、应付账款周转期）与企业盈利能力之间的关系是什么？最后，公司的现金流周期怎样影响资产的流动性和企业盈利能力？
研究的理论框架
分析许多发达国家和发展中国家的经济和社会体系后，我们不难发现，中小企业的发展和扶持被认为是这些国家经济发展计划的主要优先事项。经济型企业在创造就业机会上扮演着重要角色，并且有很高的回报，这为创新和发明创造了一个坚实的基础，也满足了原始投资的需求。然而，该类型企业的淘汰速度是也相当高的，经济合作和发展组织2006年调研显示，约20%的公司在建立后不到一年就会破产。对这些中小企业的失败案例研究结果表明，“资金不足”是导致中小企业破产的主要原因。中小型企业，相比于大型企业有更多的约束，特别是因为银行对其在担保和利率方面对其施加更严格的要求。
“营运资本管理”包含着营运资本的最优化选择，例如流动资产和负债，在某种意义上说它们可以使股东财富最大化。非营利单位的经营者必须综合考虑内外部因素、风险和回报，来选择合适的营运资本管理策略，最终增加单位的收益、流动性和偿债能力。“营运资本”是融资的来源之一，它对于中小企业和发展中国家的企业尤为重要。商业组织的财务管理人员每天都会处理有关“营运资金管理”的决策。例如，保持高库存量将降低生产周期中可能中断的成本和产品短缺造成的商业损失，以及根据交易信用以不同的方式销售，降低价格波动造成的成本。虽然对存货大额的投资或和良好的交易信用可以降低风险，但这也会降低公司的盈利能力。从另一方面来说，对于管理层关心的问题，我们可以参考目前的资产和营运资金管理的投资额度，即在客户和供应商之间保持市场占有率和企业信誉度，并增加其盈利能力。因此，营运资本管理在企业的盈利能力和流动性以及风险和回报方面起着至关重要的作用，所以资产和短期负债的管理需要决策者的特别关注。
盈利能力
盈利能力指公司赚取利润的能力。它是公司的财务计划和决策的最终结果。衡量盈利能力需要用到销售利润、资产收益率、权益回报率等财务数据。
在以上这些变量中，衡量企业盈利能力或评估公司业绩的最佳方法是计算资产收益率和权益回报率。资产收益率决定了企业资产的数量与利润之间的关系。如果一家公司增加了其投资，虽然在总资产方面有所增加，但他们未能提高他们的税后利润率，所以资产收益率将减少。因此，增加企业的投资不能改善财务状况。
因此，资产收益率是对公司经营活动的利润率和数量的综合考量。通过资产收益率，我们可以认识到，不仅仅是销售增长会提高资产回报率，因为计算中会忽略净销售额，所以资产收益率增加，企业的利润或也应增加。根据佐巴瑞的研究，如销售增加、股票的平均价格、行业类型、公司的寿命，广告支出，长期资产负债率、公司规模、资产负债和GDP等经济因素，都会影响企业的盈利能力。然而，企业盈利能力（以ROA和ROE指标作为考量）最主要的影响因素为流动性、长期资产负债率、销售增长、股票的平均价格以及GDP。在企业融资方式的选择上，其中最重要的考虑因素之一就是财务杠杆对股票收益的影响及对股利项目需求的影响。当息税前利润（EBIT）较低时，通过股权融资即每股收益的权益，比债务融资更理想，在息税前利润较高的时候，债务融资就比股权融资更可靠。此外，在投资回报率大于平均负债的时候，财务杠杆就会扩大ROE。
资产的性质（流动性）是为了提高公司的偿债能力，以便采用更高的财务杠杆率。然而，流动比率不对公司的长期负债比率产生影响也是有可能的。因此，流动比率和负债比率之间的关系可能会变成正相关也可能是负相关。
营运资本管理
公司的财务主要分为三个部分，资本预算、资本结构和营运资本管理。长期资本管理与资本预算、资本结构相关，而资产和流动负债的管理在营运资本管理的范畴内。
“营运资本管理”是营运资本科目的最优组合，例如流动资产和负债，在这个基础上，股东的财富可以最大化。公司的营运资本是一种投资于流动资产的总费用。根据先令（1996），营运资本是指公司在流动资产、流动负债、现金、短期证券、应收账款和存货上的投资。营运资本的管理包括确定金额、整合资源以及决策支出，如果科学管理营运资本，股东的财富就可以实现增长。
营运资本政策包括处理有关流动资产和流动负债的措施和原则。大多学者把营运资本政策划分为三种类型：积极、温和、保守。这三种政策的真正区别在于净营运资本的大小，即现有流动资产与流动负债之间的差额的大小。
保守的营运资本管理战略将导致流动性过强。在实施这一过程中，它的目的是把无力偿还债务的风险降到最低。相反，积极的营运资本管理策略，营运资本的管理者会大幅度提高流动负债来应对流动资产的减少。实施保守的营运资本管理战略，流动性风险就会很高，反之，由于流动资产规模达到最低，投资回报率则会很高。
研究背景
法特希（2009）认为，公司需要控制风险，规划掌控应收账款回收期、存货的保存时间、应付账款周转期和流动性周期，因此指出规划下的财务指标可以为公司带来积极影响。
哈什米和瑞赛安（2009）把公司规模、盈利能力和公司成长机会定义为自变量，把公司的利润分享政策定义为因变量。结果表明，公司规模、成长机会与利润分享政策之间没有显著的关系，盈利能力却与利润分享政策有着高达95%的关联关系。
穆罕默迪（2010）在分析德黑兰证券交易所上市的公司后，研究了营运资本对公司盈利能力的积极影响。上述研究结果表明，企业利润与应收账款回收期、库存周转率、应收账款周转期和现金周转周期之间有显著的负相关关系。
萨瓦塔（2010）探讨了30家在伦敦证券交易所上市的企业2000年至2008年期间的营运资本管理模式。研究结果表明，这些公司的流动性和盈利能力之间呈现显著的负相关关系。
皁毕和卫尤达纳（2012）研究了斯里兰卡公司在财务杠杆、公司成长和财力之间的关系，得出结论认为，财务杠杆率与公司成长和财力直接有显著的相关性。财务杠杆率与利润增长呈正相关，财务杠杆率与销售增长率呈负相关，财务杠杆率与公司财力呈负相关，财务杠杆率与资产增长呈正相关。
主要假设
营运资本管理与德黑兰证券交易所上市公司盈利能力显著相关。
辅助假设
为了研究在德黑兰证券交易所上市的公司营运资本管理和盈利能力之间的关系，有以下假设：
假设一：公司的现金转换周期和公司盈利能力之间有显著关系。
假设二：应收账款回收期与公司盈利能力有显著关系。
假设三：库存周转率与公司盈利能力有显著关系。
研究方法
本研究是一个描述性文献和应用研究。本研究的数据是基于德黑兰证券交易所和该诺温和大德件数据库的事后回溯研究。71家公司从2007到2012年的数据，使用面板数据技术进行估测分析。研究取样的公司是德黑兰证券交易所上市的公司。对于抽样，使用选择性筛选方法选出71个相应的样本。被选取的公司拥有如下特点：
bull;公司的会计年度应在3月19日结束；
bull;在研究期间，公司不应该改变他们的会计年度；
bull;在研究期间公司不能出现亏损，或其资产净值不能为负；
bull;研究期间是从1386到1391年（伊斯兰历）的六年期间。
研究变量
资产收益率（ROA）：这是证明公司的收入是从现金投资中获得的重要标准。
ROA=公司的净收入/总资产
资金周转周期（CCC）：它是评价企业的流动性的一个好办法，它测算了从库存或原材料的采购到从销售到客户收到账款的时间。现金转换周期是一种动态的营运资本管理，它同时依据了时间资产负债表和损益表的时间。资金周转周期是指在购买原材料和制成品销售收入之间所需的时间。
CCCit =企业i在t年度的资金周转周期
CCC=应收账款周转期 存货周转期-应付账款周转期
DARit=企业i在t年度的应收账款回收期
存货周转期（DI）：通常指的是存货从入库直到产品售出的时间。
DIit=企业i在t年度的存货周转期
应付账款周转期（DAP）：应付账款周转期一般为应付账款结算时间。
DAPit=企业i在t年度的应付账款付款期
公司规模（SIZE）：公司规模确定小公司或大公司的标准。衡量了公司资产的价值、销售金额、股票市场价值、股票数量等指标。在该研究中，企业规模是公司的总资产的自然对数。
SIZE it=企业i在t年度的公司规模
SGit=企业i在t年度的销售增长
财务杠杆（LEV）：财务杠杆是一个指数，它涉及的企业总债务和总资产的比较。
LEVit=企业i在t年度的财务杠杆率
因此，研究模型如下：
ROAit=beta;0 beta;1CCCit beta;2 SIZEit beta;3 SGit beta;4 LEVit ε
ROAit=beta;0 beta;1DIit beta;2 SIZEit beta;3 SGit beta;4 LEVit ε
ROAit=beta;0 beta;1DARit beta;2 SIZEit beta;3 SGit beta;4 LEVit ε
ROAit=beta;0 beta;1DAPit beta;2 SIZEit beta;3 SGit beta;4 LEVit ε
为了分析数据和信息，企业的年度财务报表被用作研究工具，包括资产负债表、损益表，以及财务报表附注。
研究发现与研究结果
在下表中，不同变量计算用到的核心指标有均值、中值和分配指标（即标准差、峰度、偏度）。当平均值大于中位数时，变量数据的分布是偏向右侧的，当平均值小于中位数时，数据的分布则会偏左，当平均数和中位数的值相等，变量的分布是对称的。这点是非常重要的，因为对称性是正态分布的特点之一。
表一：研究变量的描述性统计
模型估计1
首先，我们将从以下模型中选择一个最优模型：一是无影响模型，二是受常数恒定影响的模型，或受随机数影响的模型。模型测试的结果在下表中显示：
表二：最优模型选择
概率等于0.556，证明了混合影响模型的无效假设，无影响的模型是合适的。以下模型用于假设检验：
ROAit=beta;0 beta;1CCCit beta;2 SIZEit beta;3 SGit beta;4 LEVit ε
在下表中给出了模型的计算结果。
表三：无影响的拟合模型1
在上表中反映的是无影响的模型估计。概率等于0.070，大于0.05，所以无效假设被证实为95%的置信水平，95%的置信水平是没有意义的。
模型估计2
在模型2中，我们将从以下模型中选择一个最优模型：一是无影响模型，二是受常数恒定影响的模型，或受随机数影响的模型。模型测试的结果在下表中显示：
表四：最优模型选择
lt;
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