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股本证券在刺激投资
股权融资在美国经济中的重要性
JULES I. BOGEN
纽约大学工商管理研究生院
刺激投资权益性证券
股权融资在美国经济中的重要性
朱尔斯·柏根
纽约大学工商管理研究生院
摘要：因第二次世界大战的影响，导致全球经济发展停滞。当时没人能想到，“二战”结束时美国的经济竟然复苏了：失业率下降到1.9%，GDP涨到了“二战”初期的两倍。“二战”后，美国成为了世界顶级的经济强国。很显然，“二战”对美国经济产生了毋庸置疑的影响。随着美国经济迅速复苏，大量的经济问题显露出来。这时股权融资对于美国经济的继续发展具有重要意义。
关键词：股权融资：股票：资本
I:概念和定义
股权融资的作用是通过在管理企业者或投资者在公司证券的角度，可以更好地理解一方面风险资本和另一方面股权资本的差距。从管理的角度所有的资金用于企业是冒险，当企业提出收购新的工厂或库存，企业无论介入还是通过股东获得资金都会面临高度的投资风险。事实上企业发生的最大的风险是当资金是借来的，为一个固定的支付利息和偿还本金义务从而产生。最小的风险是从管理的角度来看,重视股权融资,因为没有固定的义务时。当扩张是由留存收益,风险元素减少,甚至没有一个隐含的承诺支付红利增加数量的股票。从投资者的角度来看,这里又是恰恰相反的,这里购买股票是的最大风险,至少是在购买债券,哪里享受法律优先级和一个固定的利息和本金。因此,股权资本是风险资本的同义词只有从投资者的角度来看。借入资本包括大多数风险管理观点。股权融资这个词通过出售更多的股票的融资这个词更广泛的。
公司企业提供的所有者权益资本,直接或间接地,在以下四个方面：
1.费用金额的费用消耗创造资本资产。相当比例的研究费用、广告支出等导致资本资产的创建,尽管费用等支出占收入。尤其是在行业无形资产的重要性,这样的“费用化”的资本支出,保留收益的一种形式,承担大量的比例。
2.折旧及损耗,所谓“资本消费补贴,”第二个主要内部融资的资金来源新业务支出股本来源。无论会计折旧概念的一个好处,毫无疑问,从管理的角度来看,折旧津贴构成一个保证和大量的资金来源的融资业务的资本支出。
3.留存收益在战后时期,对于许多企业的股权资本来说,已成为迄今为止最重要的一个来源。
4.出售新股票是公司股权融资的形式,通常受到最多的关注,导致倾向于过分强调这个股票基金的来源以牺牲其他三个。
这四个股本资金的来源相对重要,从借来的钱不同,从时间和不同行业的产业。然而,必须考虑所有四个视图股权融资作为一个整体的问题。
II.战后股权融资的经验
这个理论一再被提出,一个股权资本饥荒盛行在过去几年非常低的比例如图所示的新股发行总业务的资本要求或聚合新企业融资。由于无法筹集股权资本,它一直辩称,公司开发了资本结构与债务头重脚轻。过度依赖债务与股本,融资作为限制因素在新的商业资本支出,因此繁殖萧条。据预测,过度严重依赖借贷将是企业更容易融资困难的不利的经济条件。
可怜的股票发行市场据说已经抑制了中小企业特别是很难或不可能推出许多新产品的企业所需的资金来源显然不能依靠内部。
股权融资的复兴,宣称一次又一次等待在税收方面进行全面改革。新股发行市场在过去被发现主要是高收入的个人投资者。个人所得税累进制都减少的储蓄这一群体,使购买股票当税后收益率和风险被认为是缺乏吸引力。因此它已经结束可以找到解决资本短缺的问题只有在减少个人所得税上括号,结束双重征税企业收入分配的股息,并减少或消除资本利得税。
这些税收改革本身是可取的,应采取尽可能减少政府开支使他们没有失去平衡联邦预算。耦合驱动的税制改革与股权融资的问题不一定促进这些理想的改革,因为它降低税收的依赖的存在可能不存在的股权资本短缺。
商务部发布的统计证据。近年来取得了很大的进步在收集和提供公司财务统计数据。特殊价值的一系列研究股权融资的企业资金来源和使用情况。
在本系列的年1946 - 48,表明企业不得不提高前所未有的790亿美元新的固定和营运资金需求。其中,厂房和设备,所需440亿美元和350亿美元融资的扩大库存和应收账款通货膨胀时期的特征。
据商务部系列，大约57%的巨额股权来源在这三年里。折旧和耗竭补贴所占16%,留存收益36%,在这三年时间公司的新股发行筹集的资金近5%。获得了额外的8%的销售政府几乎35%的新资本,发行债券占10%,银行贷款小于10%,应付账款和抵押贷款15%的社区。我们没有详细的数据比较的方法融资的异常大量资本需求通货膨胀1946 - 48年的最接近可比近期经济繁荣时期1926 - 29。但是我们知道未分配利润在1920的作用要小得多。即使在繁荣的1929年,他们聚合只有26亿美元,而不是远远超过1948年的五分之一。伊莱夏皮罗教授估计在商业和金融纪事报约40%的新资本要求的1926 - 29期间来自债券融资和20%新股票的问题。可用数据表明一个更大的新资本要求的一部分企业来自股票来源,还有一小部分通过借贷。然而,更大的股票基金的一部分来自留存收益在1946 - 48和来自新公开发行的股票1926 - 29。高个人所得税发挥了重要作用使这一切成为可能。他们减少了股东的愿望,尤其是高收入阶层,对股息,这使管理更容易保留盈利。因素,使得新股票的销售问题难度增高，个人所得税帮助确保股票基金通过以促进保留盈利。
统计证据表明,在战后时期一直没有一个总体股权资本短缺,而是转移股权资本的主要来源来自新股票销售保留盈利。
当然毫无疑问,这种转变已经倾向于支持大型企业相对小,前有更多的盈利保留。青睐的老企业,与现有的赚钱能力,在新的担心尚未开发他们赚钱的能力。它青睐的盈利收入保持在弱,未能开发利润,可以投资发展的力量。
统计证据也没有透露过多的商业债务创造,随着股权资本问题的理论分析人士认为。长期公司债,在1939年底440亿美元,增加到1949年底的530亿美元,一个温和的上涨确实考虑企业资产的扩张,包括现金,在此期间发生。短期公司债券增加了更多,从410亿美元到410亿美元目前。但在更大的扩张的光发生的流动资产,这上升的短期债务必须被视为温和,净营运资本为企业达到了一个新的667亿美元的峰值,1939年总数的270%,1949年6月30日,美国证券交易委员会(sec)报道。
统计证据未能证实理论,促进新企业的检查在战后时期缺乏股权资本的新问题。业务操作的数量在美国,根据当前业务的调查,从1944年的3022000增加到3935000,今年新高纪录,获得超过900000或30%五年。增加数量的担忧被报告为每个主要的经济活动的分类和这一时期的每一部分的国家。
虽然通过出售新普通股股权融资更重要在二战后比在繁荣时期的1920年代,重要的一点是,普通股融资注册适度增加在过去的一年。有迹象表明最近改善款待股权融资可能标志着这一趋势在未来期间会更加明显。普通股融资筹集新的资金超过1949年的5亿美元,增加了6000万美元或者约13%在1948年。有许多迹象表明,今年的需求提高普通股源于个人投资者,尤其是那些在中间和较低的收入水平不高影响个人收入的税率。美国证券交易委员会(sec),估计个人储蓄,已报告的净增加持有的公司证券如下(十亿美元):
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1946- |
0.6 |
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1947- |
1.0 |
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1948-. |
1.7 |
最近,编译的单独的净变化数据的公司债券和股票的持有。正如所料,这些显示,个人持有的股票正在增加,而持有的公司债券已经减少了。
其他迹象表明普通股个人投资者的兴趣,尤其是在接受者的中低阶层的收入有:
- 持久的零星购买股票的美元价值的价值零星销售。
2.成功销售的约5亿美元的普通股发行于1949年。广泛的对这些股票的需求已经报道,大部分的问题放在小很多投资者服务覆盖地区的发行公司
3.开放式投资信托股票1949年的销售记录。
4.股票市场的持续增长在1949年下半年,尽管业务和利润的下降。促进股票市场伴随着增加股息支付,支撑的论文产量增长意识是发展中投资者中间和较低的收入水平。
5.1949年美国联邦储备理事会的消费者财务状况调查显示,高产量的主要原因支持剩余资金的投资股票,而缺乏熟悉股票的主要原因不是支持投资股市的质疑。是显示的问题是因此更密集的营销,而不是一个不情愿的老百姓的小投资者承担股票投资的风险。
因此战后时期的统计证据表明,(1)没有股权资本短缺,在此期间,因为一个非常高水平的留存收益抵消新股发行的相对体积小,和(2)在1949年已经有复苏的迹象为普通股的市场,尤其是中低收入的投资者。
但战后1946 - 49年不正常的在很多方面。过去的通货膨胀阶段和企业利润下降,收缩的留存收益是不可避免的。什么是股权融资可能的未来角色的美国经济在新的条件下,如何确定的是,股权资本将继续即将在足够的体积吗?
III.股权融资的前景
股权融资的前景必须评估(1)潜在的光总企业资本需求;和(2)的相对比例的这些需求,可以通过股权融资。
企业的资本要求。急剧下降的企业资本要求高水平的通货膨胀1946 - 48年是不可避免的。首先,在库存和应收账款投资不会迅速扩大,在通货膨胀时期一样。事实上,1949年有大约45亿美元的净减少库存和应收账款,与增加79亿美元在1948年和131亿年的1947美元。厂房和设备的需求,这是160亿年的1949美元,今后应该占总数的大量需求,通常在一段稳定商品价格。与设备和机械价格趋于下跌,因短缺时代的结束,它是合理的假设新的企业资本要求未来几年内不得超过平均每年150亿美元,假设持续高水平的业务活动。新的资金来源。更大的新资本要求的一部分可能来自于内部来源。折旧及损耗津贴稳步增加,成本较高的资产收购战后进入应折旧基础。这样的补贴在55亿年接近1949美元,应逐渐增加超过60亿美元在未来两年。留存收益,这相当于123亿年的1948美元,降至69亿年估计为69亿美元,而且应该进一步下降的双重压力下利润下降和更加自由的股息政策。然而,这不是不合理的假设留存收益平均4 - 5美元在未来几年。
这意味着,折旧和留存收益可以提供大约三分之二的新企业在未来时期的资本要求。这将使通过新的融资筹集约50亿美元,或适度低于新融资的1948年和1949年。1948年,公司债券筹集新资本聚集的59亿美元,其中只有15%是优先股和普通股。1949年,新公司资本问题总计约50亿美元,其中股票问题占近20%,初步估计显示。
与改善低收入投资者对股票的需求,我们有理由期待在未来更大比例的股权融资。公用事业今年证明他们可以加大股票,债券融资的比例的行业。因此可以想象,如果平均新公司资本问题应该平均50亿美元在未来几年内,第三个或更多应该通过发行股票筹集。股权投资由低收入群体。在股票投资增加了低收入群体开发,如果继续,将会有广泛的后果。
获得经济和社会优势包括:
1.直接收购股份企业的利润更多的人,其中许多人可能冷漠到自由企业系统。现在,8%的家庭直接持有公司股票给太狭窄的基础直接股票所有者船良好的公共关系。
2.促进个人安全的大量额外的家庭,通过更高的收益率从股票投资中获得。
3.更大的保证足够的股权资本流向业务在未来。
4.减少的储蓄流入机构渠道,他们必须投资于债券,创造一个人工短缺的债券和利率水平进一步承压。
必须加以权衡这些收益的缺点包括:
- 可能将由投资者承担过度的风险,因为更广泛的股市价格波动是主题和更大的风险损失的个人承诺。
- 缺乏大型服务机构将储蓄流入股市,与储蓄银行和保险公司渠道资金投入债券。开放式投资信托基金和共同基金可以随着时间的推移,这种缺乏正确。
- 一段时期广泛流行的投资股票,紧随其后的是后面的通货紧缩的股票价格,可能会产生敌意私营企业制度。
IV.结论
由上述讨论的结论表明:
1.没有净资本短缺,整个美国经济还没有发展。相反,有剧烈变化股权资本的来源。一个更大的比例来自内部,不同的从外部来源。股权融资都是被吸收在更大程度上降低收入,而不是高收入投资者。
2.经通货膨胀时期的企业资本要求的股权融资问题对未来的一个有限大小。增加当前的股票融资1或1frac12;数十亿美元将股票发行40或50%的潜在企业新产品的体积。这是历史上一个相对较高的水平。
3.股权融资的体积从外部来源应该达到在未来时期,如果倾向更广泛的中产阶级和低收入投资者股票投资依然存在。
参考文献：
[1]Geweke,J1Measurement of Linear Dependence and Feedback Between Multiple Time Series[J]1Journal of American Statistical Association,1982,(77)
[2] Baker．Malcolm.and Jeff．“Market Timing and Capital Structurersquo;，Journal of Finance，2002(57)，PPl-32
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