资本结构与企业绩效:来自德黑兰证券交易所的证据外文翻译资料

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译文

1. 资本结构与企业绩效:来自德黑兰证券交易所的证据

摘要

本研究旨在探讨资本结构对企业绩效的影响。该研究使用五个绩效指标(包括股本回报率、资产回报率、每股收益、股本市值与股本账面价值的比值以及托宾Q值)作为因变量，使用四个资本结构指标(包括短期债务、长期债务和总债务与总资产的比值以及总债务与总股本的比值)作为自变量。本研究的样本包括在德黑兰证券交易所上市的28家伊朗公司。这些公司属于汽车和零部件制造经济部门。选择公司的依据是进行研究所需的信息的可用性和2005-2009财政年度年度报告的准备情况。结果表明，以净资产收益率、MBVR和托宾Q值衡量的企业绩效与资本结构显著正相关，而资本结构与净资产收益率、每股收益呈负相关。总之，我们的研究提供的证据表明，公司业绩与资本结构正相关，甚至负相关。

关键词 资本结构；企业绩效；会计计量；市场测量；德黑兰证券交易所

1 介绍

自从莫迪利阿尼和米勒在1958年发表他们的开创性论文以来，资本结构引起了金融研究者的极大兴趣。他们认为，在有效市场中，债转股的选择与公司的价值无关，使用债务的好处会随着公司股票的减少而得到补偿。在MM理论之前，传统观点认为使用财务杠杆会增加公司的价值。在这方面，有一个优化的资本结构，使资本成本最小化。

在随后的一篇论文中，莫迪利阿尼和米勒(1963)放宽了条件，并表明在资本市场不完善的情况下，利息支出可以免税，公司价值将随着更高的财务杠杆而增加。基于税收影响的模型表明，盈利公司应该有更多的债务，这些公司在公司利润中更需要税收管理。然而，债务的增加导致破产的可能性增加。因此，最佳资本结构代表了平衡破产成本和债务融资收益的杠杆水平。

资本结构选择和债务期限结构中有许多变量会影响公司的业绩。债务到期将影响公司的投资选择。关于企业绩效和资本结构之间关系的文献产生了好坏参半的结果。Abor (2005年)报告了加纳公司1998-2002年期间的资本结构与业绩之间的正相关关系，资本结构是通过标准和技术发展衡量的。Arbiyan和Safari (2009)使用100家伊朗上市公司从2001年到2007年的数据来调查资本结构对盈利能力的影响。发现的短期债务和总债务与盈利能力正相关，并且长期债务与盈利能力负相关。Haung和song (2006)发现杠杆和业绩之间存在负相关(中国企业的税前利润与总资产成反比)。Chakraborty (2010)采用了两种业绩衡量标准，包括利息、税项和折旧前利润与总资产的比率以及现金流与总资产的比率，还采用了两种杠杆衡量标准，包括总借款与资产的比率以及负债与权益的比率，并得出了这两者之间的负相关关系的结论。

本研究旨在考察融资选择之间的关系；包括短期债务占总资产(SDTA)、长期债务占总资产(LDTT)、总债务占总资产(TDTA)和总债务占总股本(TDTQ)；以及它们的表现；如每股收益(每股收益)、资产回报率(ROA)、股本回报率(ROE)、股本市值/股本账面价值(MBVR)和托宾指数。

论文的其余部分组织如下:第二部分提供了关于资本结构和企业绩效的文献综述。第三节讨论变量描述、期望和方法。第四部分介绍了实证结果和讨论。最后，第五部分对研究进行了总结。

2 文献评论

所有关于企业资本结构的现代研究的出发点是莫迪利阿尼和米勒(1958)的主张，即在一个完美的资本市场和没有税收的世界里，企业的财务结构不会影响其资本成本。因此，该主张认为，在给定风险类别中的公司将具有相同的适用贴现率，仅基于“比例因子”而有所不同，并且将不受金融杠杆的影响(Weston和Copeland，1998)。然而，Brigham和Gapenski (1996)认为，如果存在税收庇护利益，只要债务水平的增加等于破产成本，就可以获得最佳资本结构。他们建议公司的经理们应该能够确定最佳资本结构何时达到，并试图将其维持在那个水平。这是融资成本和资本成本(WACC)最小化的点，从而增加企业价值和绩效。

然而，对融资选择与绩效之间关系的研究结果喜忧参半，资本结构对绩效的影响问题仍然存在，实证研究仍在继续。此外，这方面的实证研究大多是在成熟的资本市场进行的，对新兴市场的研究很少，尤其是在伊朗。因此，探索新兴市场即伊朗的资本结构与企业绩效之间的关系是非常重要的。

3 估算方法

3.1 数据源

本研究的样本包括在德黑兰证券交易所上市的28家伊朗公司。这些公司属于汽车和零部件制造经济部门。选择公司的依据是进行研究所需的信息的可用性和2005-2009财政年度年度报告的准备情况。

3.2 经验模型和代理变量

本文的目的是检验资本结构选择与企业绩效之间的关系。本研究使用会计和市场绩效衡量指标来衡量企业的绩效，本研究使用一个以上的会计和市场代理来衡量企业的绩效，研究人员使用代理净资产收益率和净资产收益率作为会计绩效衡量指标，而托宾Q、每股收益和MBVR则用于衡量企业的市场绩效。所有这些变量反映因变量如下:

3.3 因变量

ROA；资产回报率:通过净收入加上利息支出除以总资产来计算

ROE；股本回报率:是另一个盈利率比率，由净收入除以股本定义。选择净资产收益率和净资产收益率是因为它们是重要的基于会计的、被广泛接受的财务业绩衡量标准。ROA也可以被视为衡量管理层利用其控制下的所有资产的效率，而不管其资金来源如何。一些作家，如贝蒂斯和霍尔(1982)、登塞茨和莱曼(1985)、哈比卜和维克多(1991)、高尔顿和罗森(1995)、梅赫兰(1995)、昂、科尔和莱恩(2000)、玛格丽特和Psillaki (2006)、拉奥等人(2007)、蔡屯和田(2007)等，在他们的研究中使用了ROA和ROE作为性能代理。

MBVR；股权市值/股权账面价值。

EPS；每股收益：这表明每股创造了多少收益，计算方法是将净收入除以已发行普通股的平均数量。

托宾Q是托宾在1969年提出的一种适当的业绩衡量标准，其定义如下:托宾Q=股权市值 债务账面价值/资产账面价值

3.4 自变量

分析中使用了四种不同的独立成分。用于检验假设的独立变量是公司层面的杠杆，其计算公式如下:

SDTA：短期债务/总资产。

LDTA：长期债务/总资产。TDTA:总债务/总资产。

TDTQ：总债务/总股本。

本研究使用多元回归分析来测试第五个因变量和第四个自变量，因此本研究的结果估计了以下回归模型。

YROE =beta;0 beta;1 DTA beta;2 LDA beta;3 TDTA beta;4 TDTQ(1)

YROA =beta;0 beta;1 DTA beta;2 LDA beta;3 TDTA beta;4 TDTQ(2)

YEPS =beta;0 beta;1 DTA beta;2 DTA beta;3 TDTA beta;4 TDTQ(3)

YMBVR =beta;0 B1SDTA beta;2 LDTA beta;3 TDTA beta;4 TDTQ(4)

YQ =beta;0 beta;1 DTA beta;2 DTA beta;3 TDTA beta;4 TDTQ(5)

3.5 假设

为了研究债务对公司绩效的影响，研究使用了三个假设:

H1:公司的资本结构确实影响其绩效。

H2:短期债务会降低公司业绩。

H3:长期债务会降低公司业绩。H4:总债务增加公司业绩。

4.经验结果

4.1 .描述统计学

表1 2005—2009解释性变量汇总统计

表1显示了变量的描述性统计数据。该表显示所有变量都有一个正平均值。此外，均值统计提供了一些有趣的证据。首先，平均资本结构的代理人(TDTA、SDTA和LDTA)分别约为67.5%、62.08%和5.44%，这表明伊朗公司总体上通过债务，尤其是短期债务为其资产融资。这意味着他们的经营方式存在风险。第二，托宾问题的均值(1。47)大于一，这说明东京证交所上市公司的市值大于其账面价值。这表明公司应该越来越多地投资资本。ROE (0.28)和ROA (0.08)的平均值也表明，考虑到通货膨胀率，伊朗公司在2005-2009年期间表现不佳。最后，表(1)显示MBVR (1.275)的平均值大于1，这表明股价被高估了。

4.2 .回归分析

YROE:多元线性回归分析的结果表明，净资产收益率与自变量(SDTA、LDTA、TDTA)之间的相关性不显著，而与TDTQ之间的相关性显著。基于调整后的R平方值(17%)，自变量与净资产收益率几乎没有关系。这一结果与Ebaid (2009)和Saeedi amp; Mahmoodi(2011)的研究结果不一致，他们发现，用净资产收益率衡量时，没有一种资本结构与公司绩效有显著的关系。

表2 独立变量净资产收益率与净资产收益率的多元线性回归

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