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某些财务指标对罗马尼亚能源部门股本回报率的影响——基于Dupont分析的竞争方法
本研究旨在确定对罗马尼亚能源行业股本回报率（ROE）有重大影响的财务指标。文献表明，从较高的净资产收益率中受益的公司往往具有一些竞争优势，可以为投资者带来更大的利润和回报。在这种情况下，似乎绝对有必要确定和研究那些对净资产收益率影响最大的因素。这项研究是对罗马尼亚能源工业的1253家公司进行的抽样调查。为了确定ROE最有力的驱动因素，我们使用了线性回归模型。此外，还对三组公司进行了分析，根据公司属于某一特定集团的情况，按其规模划分，以查看ROE驱动因素的任何差异。其他财务比率也被引入研究。因此，这项研究使用了五个被认为对净资产收益率有重大影响的指标/比率。结果表明，资产周转率、市盈率、市盈率和财务杠杆率是决定净资产收益率的最相关比率，表明资产周转率和市盈率对净资产收益率的影响最大。
关键词：能源工业，财务指标，杜邦分析，股本回报率
1. 介绍
1.1. 背景资料
财务比率分析已经成为一种工具，管理者经常使用它来证实关于确保财务稳定和长期增长机会的决策[34]。由于我们认识到财务比率分析具有很强的跨学科性，例如在公司财务、投资管理、商业贷款等方面都有应用[38]；我们可以假设，我们也可以成功地对能源行业进行此类分析，以评估财务比率之间的相互依赖性，从而确定公司的效率。
我们选择了以下三个因素来研究罗马尼亚的能源产业：（1）它是一个高度管制的产业；（2）是一个具有战略重要性的产业；（3）由于罗马尼亚的资源，具有很高的发展潜力。这些因素创造了一个有利的研究环境来确定。
使用杜邦分析模型和其他财务指标预测罗马尼亚能源工业公司盈利能力的有用性。研究问题是影响罗马尼亚能源行业净资产收益率的财务指标是什么，从杜邦分析扩展模型在该行业的应用中获得的信息有多大用处。因此，本研究的主要目的是确定影响净资产收益率的财务指标，并调查杜邦分析模型在罗马尼亚能源行业中获得的信息的有用性。
这项特殊的研究包含了杜邦分析模型未涵盖的其他指标。其中一个指标是市盈率，用以衡量股票价值，并判断公司股票是否适当资本化。我们在研究中引入的另一个指标是流动比率，它显示了公司偿还短期债务的能力。这一指标的较高水平将表明偿还短期负债的能力更强，也将提供有关公司流动性的重要信息。同时，我们引入了帐面价格（P/B）指标来比较股票的市场价值和帐面价值。以往对财务绩效、财务指标和杜邦分析的研究[18,25,49]表明，在所有研究的财务指标中，资产周转率对净资产收益率的影响最为显著。Taani指出，如果ROE与财务杠杆率之间存在统计上显著的关系，我们应用的线性回归模型也进行了调查。因此，形成了一个中间目标，即通过研究罗马尼亚能源行业层面上可能出现的这些指标之间的相互依赖性，确定具体财务指标对净资产收益率的影响。
此外，本文还调查了市盈率指标是否会显示出与净资产收益率呈U形关系，这意味着，无论公司规模大小，随着时间的推移，市盈率较高的公司产生的净资产收益率都较小，这一点在其他研究中也有阐述。这突出了另一个中间目标，即确定公司规模在影响净资产收益率的财务指标方面的重要性。在市盈率方面，研究表明，与其他调查指标相比，市盈率对公司财务业绩的预测能力更强。我们的研究也验证了这一假设，线性回归模型旨在考察在行业层面，资产周转率和市盈率是否对净资产收益率有最大的影响。此外，这项研究旨在调查流动比率与净资产收益率之间是否没有影响，这与另一项研究是一致的。
1.2. 学习动机
关于财务报告/指标和杜邦分析的使用，有大量的文献。一方面，文献似乎主要集中在杜邦分析作为公司整体盈利能力指标的可靠性和有效性上。另一方面，关于影响净资产收益率的其他财务因素的研究和证据很少，因此本研究旨在填补这一知识空白。为了研究财务效率，学者们使用了杜邦分析；平衡计分卡分析；关键绩效指标；经济增加值等工具。所有这些方法都基于不同的财务回报率，但它们都使用净资产收益率。这就是为什么我们选择用这个比率来衡量盈利能力。总而言之，净资产收益率是衡量公司盈利能力的综合指标，因为它考虑了公司的经营和投资决策以及与财务相关的决策。对财务效率进行了一些研究，如Wang等人的研究。；从能源和财务效率的角度分析了七家非传统的美国能源公司。结果表明，在利用净资产收益率确定公司财务盈利能力时，能源效率指标和财务效率指标对公司经济价值的确定具有重要意义。
最后，考虑到罗马尼亚自2007年以来一直是欧洲联盟的成员国，我们提到了一系列研究，这些研究加强了能源行业的经济和金融分析出于若干原因是有用的这一观点。例如，Alsaleh和Abdul Rahim调查了欧盟金融发展与生物能源消费之间的影响，表明金融发展对生物能源消费具有显著和积极的影响。其他研究表明，国内生产总值（GDP）对欧盟生物能源产业的成本效率水平有重大影响[1]；也对生物能源产业的贸易强度有重大影响]。因此，通过使用微观经济和财务指标以及宏观经济指标，先前的研究有助于强调在能源行业中使用财务比率进行分析的重要性。
我们选择这一研究主题，是希望对已经进行的关于财务指标对公司绩效影响的研究有所贡献。很明显，鉴于能源行业的战略重要性，需要能够随着时间推移跟踪的财务指标。考虑到这是罗马尼亚能源工业的首次此类研究，这项研究变得更加重要。
我们方法的新颖之处在于，考虑到公司规模，研究了财务指标的影响，以发现在考虑这一标准的情况下可能出现的差异。此外，所使用的财务指标是通过汇集各个领域的研究而选定的，这使研究具有跨学科的特点。
论文的第一部分是绪论，第二部分是文献综述，对实证研究和理论研究进行了回顾，从而为我们的研究奠定了理论基础。论文的第三和第四部分重点介绍了数据、样本信息、假设和变量、研究方法、研究设计和实证结果。第五部分是讨论部分，阐述了本文的研究成果，第六部分是结论部分，总结了我们的贡献和政策启示。
2. 文献综述
2.1. 经验综述
杜邦分析，也称为战略利润模型，是一种将股本回报率（ROE）分解为三个重要组成部分的常用方法，我们可以从以下等式中看出：
净资产收益率1/4（利润率）*（资产周转率）*（权益乘数）1/4（净利润/销售额）*（销售额/平均总资产）*（平均总资产）/
平均股本）
如我们所见，净利润率将是净利润率乘以资产周转率和股本乘数。将股本回报率分为三个部分，使人们更容易理解股本回报率随时间的变化。例如，如果利润率增加，每次出售都会带来更多的钱，从而产生更高的净资产收益率。同样，如果总资产的周转率增加，公司每资产单位的销售额也会增加，这也会导致较高的净资产收益率。最后，提高财务杠杆率意味着公司使用的债务融资比自身来源的更多，而流动性比盈利能力更重要，但从长远来看并非如此。
财务杠杆效应表示借款（吸引的融资来源，主要是银行贷款）对公司自有资本（自有资金来源：社会资本、准备金、折旧、公司剩余净利润）盈利能力的影响。乍一看，负债对盈利能力的影响是负面的，因为利率增加了成本，减少了利润。然而，在现实中，如果回报率高于利率，债务对盈利能力和公司财富具有积极影响。
ROE反映了公司利润中股东的报酬，正如Chang等人进行的一项关于杜邦医疗行业分析的研究所示。2014年。此外，该指标还衡量公司资本的净绩效、投资者带来的净绩效、以储备和非分配利润形式存在的当期和非股本利润。它必须涵盖当前利率。指标值过高也可能意味着社会资本减少，必须动员股东将社会资本与企业规模相匹配[33]。净资产收益率衡量投资者因其股权投资而获得的利润[27]。因此，将这一比率与权益成本相比较是正确的。净资产收益率（ROE）也许是最重要的业绩指标，因为它将留给公司的净利润与公司自有资本的价值，即占股东总资本的份额，交由公司支配。
另一项关于财务比率对每股收益影响的研究通过应用回归模型证明，净资产收益率、财务杠杆率和每股收益之间存在统计上显著的关系。在另一项研究中，公司的盈利能力被分为资产周转率和利润率，以查看是否因此获得了某种预测能力 。研究结果证实，这样做可以提供未来盈利水平的信息。作者认为，影响盈利能力构成要素的变化是影响和带来未来盈利能力信息的变化，因此企业需要关注资产周转率，因为这一指标提高了盈利能力的预测。
对巴基斯坦石油和天然气行业的一项研究表明，在该行业公司的盈利能力和流动性水平上正在建立一些关系 。研究结果表明，对ROA有显著影响，但对ROE和ROI没有显著影响。结果表明，流动比率、速动比率和流动比率对净资产收益率没有影响，而流动比率对净资产收益率没有影响。Wu在2014年分析了通过ROE看到的远期市盈率和盈利能力。这项研究确定了市盈率和净资产收益率之间的U型关系，这意味着记录了较高市盈率的公司随着时间的推移产生了较小的净资产收益率。在一项针对医疗保健行业的研究中，结果表明，利润率而非资产周转率对未来盈利能力具有更高的预测价值。
在巴西进行的一项研究也表明，评估财务业绩是可再生能源行业的一个重要议题，该研究旨在为私营和公共部门提供有关决策过程的宝贵信息。
杜邦分析的文献强调，从个人角度来看，财务比率不足以提供整个战略规划过程所需的完整信息。一个扩展的杜邦分析模型似乎在一定程度上解决了这个问题，因为它设法在ROE和业务运营领域的其他重要领域之间找到清晰的联系。因此，在本研究中，净资产收益率被分解为一个盈利能力指标，以提供影响它的因素的信息。通过研究这些因素与净资产收益率之间的关系，我们可以根据罗马尼亚能源的具体情况，确定哪些因素对净资产收益率影响最大，在何种意义上影响最大
2.2. 理论综述
可在资产负债表中找到的数量或数量组之间的报告允许对财务状况和未来活动的决策进行评估[36]。财务比率通常受到监管，并分为不同的类别。经济盈利能力衡量分配给企业的财务和物质资源的效率。
杜邦公式告诉我们，资本回报率受三个因素的影响：以利润率衡量的经营效率；以总资产周转率衡量的资产使用效率；以权益乘数衡量的财务杠杆率。财务杠杆率或一般借款率是总债务与股本的比率，反映了财务经理吸引外部资源以提高股本效率的能力。杠杆效应衡量企业以高于利率的利率投资借入资本的能力。
ROE被用作基准利率，因为它是最容易获得和最简单的投资方式。杜邦分析用于比较参考文献中农业公司的净资产收益率成分。研究的结论是，资产周转率对净资产收益率的影响最为显著。Rostan和Rostan在2012年进行的一项研究分析了财务和市场指标的影响，结果显示，与其他研究指标相比，基于均方根误差（RMSE），市盈率对公司财务业绩的预测能力更强。
使用盈利能力指标，如销售回报率、股本回报率和资产回报率，一项研究的作者已经表明，除非这些指标与其他指标一起使用，表明所作努力与所取得的成果之间的关系，以便取得值得战略规划的成果，否则这些指标在大多数情况下都是不可靠和可行的。在文献中，影响净资产收益率的其他指标已经确定，不属于杜邦分析模型的一部分。鉴于它们与盈利能力之间存在联系，本研究将其中一些纳入研究。
3. 研究方法
3.1. 研究样本
理论模型变量的数据选自公司在2013年至2017年五年期间提交罗马尼亚财政部的报告。将公司分成若干组（小、中、大）的选择标准是根据年营业额或员工人数，如表1所示。我们从欧盟委员会设计的中小型企业定义用户手册[17]中获得灵感，选择了这些标准。
根据研究主题和研究过程中可能出现的其他现象，可以使用多种方法确定研究样本的大小[7、14、16、48、52]。其中一种方法涉及根据Krejcie和Morgan提出的统计表确定研究样本。两位作者提出的统计表有助于确定样本的大小，其中可能包括至少10个和最多10万个观测单位。在确定取样尺寸值时，使用了以下公式
X2-自由度和统计显著性水平为0,05的卡方检验的理论值；
N——被调查组的规模；
P—表示特定人群比例的参数；d2—准确度。
摩根的统计表，一个样本约351家公司是我们研究的代表。然而，我们的样本包含1253家公司，这意味着它代表了我们对罗马尼亚能源行业的研究。
小企业、中型企业和大型企业在基于公司集团成员的权益回报率差异方面没有统计学上的显著差异。
罗马尼亚能源行业的销售量和盈利能力在过去五年中呈上升趋势。罗马尼亚能源行业的资产周转率、财务杠杆率、流动比率、市盈率、财务比率和净资产收益率之间既有正关系，也有负关系，具体取决于公司属于某一特定集团。大中型企业集团内的公司比小企业集团内的公司盈利能力强。有助于解释研究变量、它们的全名缩写、它们的定义、它们的测量单位以及用于计算变量的比率。自变量和因变量之间的预期关系也在同一表中描述。使用（/）和（）符号强调自变量和因变量之间的关系。因此，（/）表示一个自变量和因变量之间的正关系，而（）表示法表示一个自变量和因变量之间存在负关系。
变量的计量单位为欧元金额或百分比，具体取决于变量。表2中所述的公式可能不同于其他来源，因为不同来源使用不同的公式计算相同的指标。我们在表2中使用的比率是从文献[5,9,21,26]中获得的，它们用于计算变量。
4. 数据分析与实证结果
根据资产周转率、流动比率、市盈率、财务杠杆率、账面价值和股本回报率等指标，对1553家中小企业进行了分析。其描述性统计见表3。
请注意，我们对AT、CR、PE、FL和PB与ROE之间的相关性感兴趣。在这方面，Pearson的r数据分析揭示了以下相关性。代表性样本公司的销售和利润的平均变化，这取决于集团成员。
表1
表2
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表3 AT、CR、FL、PB、PE和ROE的描述性统计。 |
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