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家庭所有权和经营管理对小企业股权融资的影响
摘要
股权融资对融资增长十分重要，但其在小企业中的特殊性在金融或创业文献中没有得到很好的解决。根据许多小公司都有家庭参与和研究表明，在管理代理成本上家族企业既有利也有弊，家庭参与和代理问题如何相互作用以影响公平小企业融资是一个重要的研究课题。这项研究考察了家庭所有权和管理对小企业股权融资的两个维度的使用股权融资和在代理融资理论中使用公共股权融资的影响。该结果表明，家庭参与和代理问题具有交互性和单独影响公平性小企业融资。
关键词：家庭所有权和管理;股权融资;小公司
执行摘要
众所周知，小企业是经济增长的重要引擎增长资本对于他们履行这一关键作用至关重要。人们也认识到这一点小企业融资可能与大企业融资不同。例如，Petersen和Rajan（1994）以及Berger和Udell（1995）表明，小公司依靠不同的机制来获得债务融资。由于大多数现有的研究很少企业融资侧重于债务融资，小企业股权融资研究将大大增加我们对小企业融资的理解。
融资理论的很大一部分是在20世纪80年代发展起来的，并以此为基础解决公司之间信息不对称引起的代理问题及其资本供应商（Harris和Raviv，1991）。因此，检查坚定融资行为必须涉及对代理问题的考虑。最近，研究人员观察到在处理代理问题方面家族企业可能同时具有两种优势（Fama和Jensen，1983;Ang等，2000）和缺点（Shleifer和Vishny，1997;Schulze等，2003）。由于大多数公司，即使是大公司，都受到控制家庭（Burkartetal，2003），重要的是检查家庭是否以及如何参与与代理问题相互作用，影响小企业融资。使用代理商的观点和独特的数据，我们检查了相互作用的影响代理问题和家庭参与股权融资的使用和使用公共股权融资。这补充了McConaughy和Phillips（1998）和罗马诺等人（2003）的研究，以及关于家庭参与如何影响公司资本结构和Anderson等人的研究。（2003）关于家庭参与如何影响债务成本融资。因为家庭中的股权融资研究很少，这项探索性研究考察了一系列基于该机构的研究问题股权融资理论而不是一套正式的假设。他的主要问题是：
bull;家庭参与是否会影响小企业的股权融资？
bull;家庭参与是否会影响小企业的公共股权融资？
bull;家庭参与是否会影响与相关的代理成本控制机制的使用股权融资？
bull;除此之外，家庭参与是否会通过其对使用代理成本控制机制对股权融资产生任何直接影响的影响间接发挥作用？
bull;使用代理成本控制机制是否会影响小企业股权融资，而不是通过与家族参与业务的纠缠而产生的影响？
该研究调查了两种形式的家庭参与-家庭控制所有权和家庭控制所有权加上参与管理-以及两种机构成本控制机制-监测和信号。在所使用的方法中，我们根据无响应偏差，最小化潜在的多重共线性问题验证数据，并使用两阶段概率模型或Heckman两步法酌情测试任何样本选择偏差。进行了稳健性测试以进一步支持所得出的结论。
2.简介
小型企业是全球经济的引擎，人们早已认识到融资在其增长中起着关键作用（，Penrose，1959;Lintner，1963）。商业融资中最基本的决策问题是资本结构决策——无论是与债务还是股权融资。关于企业如何在债务和股权融资之间做出决策的资本结构理论追溯到Modigliani和Miller（1958）以及MillerandModigliani（1961）。从那时起，我们对这一管理决策的理解大大提高，特别是在研究人员意识到人均供应商和用户之间信息不对称的代理理论后果将其后果纳入其分析之后。大型上市公司中这些问题的性质和解决方案已得到广泛研究（参见Harris和Raviv，1991）。但尽管小企业对经济的重要性，它们在小企业中的特殊性并未得到很好的体现。
小企业融资不同于大企业融资，而不仅仅是交易成本的观点。因此，在债务融资方面，Petersen和Rajan（1994）877Z.Wuetal。/JournalofBusinessVenturing22（2007）875-895和BergerandUdell（1995）发现，小型企业更多地依赖于与大型企业的关系，而不是大型企业使用的信号，监控和绑定机制。小企业的另一个潜在的区别在于控制所有权和管理方面无处不在的参与（Burkartetal。，2003）。由于其特殊的所有权和组织结构及其复杂的动机，家庭所有权和管理可能对所有者-经理和大多数-少数股东关系产生复杂的后果（Chrismanetal。，2004）。因此，家族企业在降低代理成本方面可以同时具有优势（Fama和Jensen，1983;Ang等，2000）和劣势（Shleifer和Vishny，1997;Schulze等，2003）。因此，它具有理论价值。研究家族所有制作为公司治理形式以及家庭如何参与管理，以及通过与机构问题的互动如何影响股权融资，具有实际意义。
Romano等人以前的工作。（2003）让我们更好地理解了家族企业的资本结构决策，而McConaughy和Phillips（1998）以及Anderson等人。（2003）表明，家庭参与会影响财务政策和融资成本。然而，尽管这些研究是基于代理理论的，但它们并未提供具体的代理成本或代理成本控制机制与家族企业的政策和绩效之间的明确联系。本研究的目的是通过检查家族所有权和管理对小企业资产融资的影响，以及它们与特定成本控制机制的相互作用，填补我们研究中的这一空白。具体而言，本研究调查了家庭参与是否以及如何影响股权融资，以及这是否单独或主要通过其对代理成本控制机制的使用的影响。此外，本研究还研究了一般股权融资和公共股权融资的使用，从而进一步区分了治理类型。
研究结果对小企业融资和家族企业管理的研究具有重要意义。通过表明家庭参与影响了代理成本控制机制的选择，结果表明，未来关于小企业代理问题和融资的研究应该包括对家庭参与的考虑。通过显示家庭参与主要通过其对代理成本控制机制选择的影响间接影响小企业融资，结果表明，家庭参与对企业管理和绩效影响的研究应更多地关注家族企业所做出的不同战略和选择。而不是家庭参与本身。
这篇文章的结构安排如下。在第3节中，我们简要地调查了文献，提出了研究问题的理论背景。由于缺乏关于家族拥有和/或管理公司的股权融资主题的文献，我们避免在文章中提出形式上的假设。我们在第4节中描述数据集，变量和模型，然后是第5节，其中我们提出并讨论了经验结果。我们在第6节做出结论。
3.理论背景和研究问题
研究人员对ModiglianiandMiller（1958）和MillerandModigliani（1961）的商业融资进行了严谨的理论发展。然而，这一系列文献涉及到Z.Wu等人。/JournalofBusinessVenturing22（2007）875-895，仅从公司的角度做出决定。后来的研究人员（从罗斯开始，1973年;詹森和麦克林，1976年;迈尔斯，1977年;史密斯和华纳，1979年;格罗斯曼和哈特，1986年）意识到公司和资本供应商之间的利益冲突产生了一系列必须存在的代理问题。在资金从供应商流向用户之前解决。此外，根据Akerlof（1970）的观察，人们认识到理论上所有这些代理问题都源于关于利益冲突的范围和机会主义倾向程度的不对称信息（HarrisandRaviv，1991）。通过将资本供应商和用户之间的这些代理问题纳入他们的分析，研究人员帮助我们理解为什么金融合同是复杂的，而不仅仅是关于金额，成本和成熟度的简单协议。因此，无论是大企业还是小企业，对融资的研究都不能忽视企业与其资本供应商之间的代理问题。
公司治理被认为是处理这些代理问题的一种手段，并且在融资方面被定义为“供应商向公司提供资金以确保自己获得投资回报的方式”（ShleiferandVishny，1997：737）。与公司治理相关的融资方面的代理问题是所有者和管理者之间的问题（Jensen和Meckling，1976），多数股东和少数股东之间的问题（Morcketal。，1988,1989），以及贷款人和所有者之间的问题（Myers），1977;Smith和Warner，1979）。在股权融资方面，最突出的是前两个。可用于处理这些问题的公司治理机制包括监测和信号1（Shleifer和Vishny，1997）。尽管这些问题已经在大型上市公司中得到广泛研究，但对于金融或创业文献中的小企业而言，这些问题并未得到很好的解决。
由于许多原因，为小企业融资可能与为大企业融资有所不同。首先，通过公共资源进行融资涉及大量的固定成本。因此，规模经济将使小企业有利于私人融资。其次，小企业与大企业不同，因为它们更可能是信息不透明的。换句话说，他们与股东，供应商，客户，工人和贷方的交易是私密的。如果他们是私人所有-因为他们中的绝大多数是并且宁愿留下来-他们不需要披露信息，即拥有公开交易股权的大公司可以提供给资本市场。因此，小企业可能不得不依靠不同的机制来解决与资本供应商的代理问题。如上所述，Petersen和Rajan（1994）以及伯格和乌德尔（1995）发现，小企业债务融资更多地依赖于与贷方的关系，而不是大公司使用的信号，监控和绑定机制。第三，与股权融资相关的代理问题源于所有权和管理的分离（Jensen和Meckling，1976）以及两组利益相关者之间产生的不对称信息。由于小型企业可能由家族拥有和管理，因此与所有权和管理权分离相关的机构问题可能不会那么严重，特别是在监控方面（Fama和Jensen，1983;Ang等，2000）。第四，家庭所有权可能会导致更多严重的少数股东相关冲突，特别是如果少数股东不属于家庭（Villalonga和Amit，2004）。最后，家庭成员可能存在的利他动机可以最小化（Becker，1974）或恶化（Bernheim和Stark，1988）道德风险问题，这取决于这种利他行为是否导致家庭成员回报，或者这是否会加剧家庭成员展示的倾向功能失调的行为（Corbetta和Salvato，2005;LaPortaetal，1999）。
总之，小公司，其中大部分由于各种原因而私有，包括害怕失去控制（Weaver，1956; Mishra和McConaughy，1999），与外部资本供应商之间存在严重的信息不对称问题。此外，小企业更有可能有家庭参与，这将与用于解决公司和资本供应商之间的代理问题的监管和信号机制相互作用。这些导致我们预计小企业股权融资行为可能存在不同的模式。
3.1.研究问题
在本研究的其余部分，我们试图通过强调家族所有权和管理对小企业股权融资的影响来增加文献。关于这个主题的文献可以追溯到Weaver（1956）和Flink（1962），但从那以后几乎没有做过。股权融资有两个方面;一个是它的使用，一个与所有权结构直接相关的经济问题，另一个是公共或私人的来源，与组织形式有关的法律问题。而Romano等人。（2003）和McConaughy和Phillips（1998）为家族企业和Anderson等人的资本结构决策研究提供了基础。（2003）考察了家庭对债务融资的影响，这项探索性研究考察了家族所有权和管理对公司治理背景下小企业股权融资的影响。认识到代理理论是分析企业融资的主要依据，我们检验了一套研究与家庭参与和代理成本控制机制的互动效应有关的问题。主要问题是：
bull;家庭参与是否会影响小企业的股权融资？
bull;家庭参与是否会影响小企业的公共股权融资？
bull;家庭参与是否会影响与小企业股权融资相关的代理成本控制机制的使用？
bull;除了通过其对代理成本控制机制的使用影响而间接产生的影响外，家庭参与对股权融资有直接影响吗？
bull;代理成本控制机制的使用是否对小企业股权融资产生影响，与通过与家族参与业务纠缠而产生的影响分开？
4.方法论
加拿大是一个典型的国家，其商业部门主要由中小型企业（SME）组成。根据加拿大工业部报告的数据，大约220万加拿大企业中有97.7％是中小企业3;他们雇佣了超过1000万人4，并在2000年贡献了43％的私营部门国内生产总值（GDP）。
为了提供有关中小企业融资的更好信息，加拿大工业部于2001年委托加拿大中小企业进行调查。调查了1998-2000年期间具有全国代表性的小企业样本，并建立了数据集，题为“加拿大中小企业的财务需求”5。任何一家特许经营公司，一家控股公司，一家非营利机构，拥有超过500名或少于一名员工，或销售额低于30,000美元的公司被排除在外。邮寄调查的回复率较低，随后使用相同的调查问卷进行了电话调查。最后，总共10,020个问卷调查和电话采访中的2148个有效完成，并且在删除32个观察结果后，样本中包含2116个观察结果，因为发现这些观察结果违反了资格要求。
该数据集对当前研究有效，因为它包括有关所有权结构，融资方法，代理变量和组织形式的信息。这提供了足够的信息来检查家庭所有权和管理如何与代理问题相互作用以影响小企业股权融资的各个方面。
5.实证结果和讨论
所有变量的均值和标准差列于表1.平均权益比率为52％，21％使用公共股权融资。33％的样本拥有控制所有权的家庭，31％的家庭参与管理。32％的样本公司在2000年有两次以上的董事会会议，58％的非家族经理负责财务事务，30％的个人信贷额度与公司挂钩。5％的样本公司处于种子或初创阶段，72％正在增长，17％成熟，其余的在2000年逐渐减少.20％的公司位于大都市区，59％位于大都市区城市环境。公司的平均年龄为15岁，业主的平均年龄为46.8岁。78％的业主是男性，7％是可见少数群体的成员，61％有某种形式的高等教育。
5.1.研究问题1和2
表2列出了模型1和模型2的结果，这些模型分别涉及研究问题1和2.它们分别是家庭参与对股权融资的使用和公共股权融资
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资料编号：[2587]
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