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CEO股权激励对授权的影响
摘要
在对生命科学公司的研究中，我们发现，根据代理理论和行为代理理论的预测，首席执行官股票所有权与许可证负相关，而CEO股票期权与许可证正相关。此外，通过将能力文献中的理论见解与代理理论和行为代理理论相结合，我们预测，许可环境中联盟经验的能力的关键衡量标准会对CEO股权激励影响许可的方式产生重大影响。更具体地说，我们发现，根据我们的理论预测，联盟经验可以积极（消极地）缓和CEO股票所有权（CEO股票期权）与许可之间的关系。我们的研究通过检查许可是否对CEO股权激励敏感，为更广泛的许可决定因素做出了贡献。我们还通过检查企业对CEO资产激励与许可之间关系的联盟经验的影响，扩展了许可的能力文献。我们的发现还通过突出能力观点的有用性来增强我们对CEO股权激励的行为作用的理解，从而为基于行为机构的股权激励效应研究提供信息。
1.引言
外出许可（以下称“许可”）是企业创业的一个重要方面，对公司具有重要的经济利益（Arora＆Ceccagnoli，2006; Deeds＆Hill，1996; Powell，Koput，＆Smith-Doerr，1996; Rothaermel ＆Boeker，2008; Rothaermel＆Deeds，2004）。 通过许可，企业可以实现额外的收入（Davis＆Harrison，2002; Grindley＆Teece，1997），利用外部资源（Rothaermel＆Boeker，2008），获得市场准入（Gans＆Stern，2003）和抢先竞争（Fosfuri，2006））。 虽然许可可以提高企业绩效，但它也会使企业面临更多风险（Amaldoss，Meyer，Raju，＆Rapoport，2000; Callaghan，Gabriel，＆Smith，2009）。 例如，企业可能会危及其产品市场的收入（Anand＆Khanna，2000; Silverman，1999）或失去对其发现的控制（Arora，Fosfuri，＆Gambardella，2001）。
了解许可的决定因素已成为企业创业和创新研究中的一个关键问题（Arora＆Ceccagnoli，2006; Fosfuri，2006; Gambardella，Giuri，＆Luzzi，2007; Haeussler，Patzelt，。，＆Zahra，2012; Volberda，Foss，＆Lyles，2010）。到目前为止，对许可证决定者的研究倾向于采用交易成本视角（Williamson，1975）或能力视角（Teece，Pisano，＆Shuen，1997）。采用交易成本视角的研究人员（例如Arora＆Ceccagnoli，2006; Gans，Hsu，＆Stern，2002,2008）表明，市场层面的因素，如知识产权的强度和技术市场的运作，通过改变技术来增加许可。许可的成本和风险。
采用能力观点的研究（例如Ceccagnoli＆Jiang，2013; Powell等，1996; Rothaermel＆Deeds，2006; Schreiner，Kale，＆Corsten，2009）表明，企业能力也会通过改变许可的成本和风险来影响许可。 。由于在大规模定量研究中无法直接观察到能力，研究人员（例如Ceccagnoli＆Jiang，2013; Rothaermel＆Deeds，2006）将联盟经验作为企业许可的基本能力的代理或前提。这些研究表明，企业通过联盟经验获得越来越多的许可。
首席执行官是许可的另一个重要决定因素（Fosfuri，2006; Rivette＆Kline，2000; Volberda等，2010）。通常，在技术密集型行业，首席执行官在许可决策中发挥着核心作用（Bianchi，Chiaroni，Chiesa，＆Federico，2011）。虽然首席执行官受雇于公司的最佳利益，通过代理理论透镜（例如Holmstro，1979），他或她被认为既努力又厌恶风险（Fama＆Jensen，1983; Jensen＆Meckling，1976）。因此，所有权和控制权的分离引起了代理商关注的问题，这些问题延伸到CEO在技术知识的开发和利用中的作用（例如，Gamble，2000; Hansen＆Hill，1991; Hill＆Snell，1988; Junkunc，2007 ）。为解决机构关注的问题，董事会寻求制定符合执行和股东目标的激励计划（例如Davila和Penalva，2006; Lambert，Larcker，＆Weigelt，1993）。
虽然传统的代理理论（Jensen＆Meckling，1976）强调了激励合同在调整CEO和股东利益方面的重要性，但行为代理理论家（Wiseman＆Gomez-Mejia，1998）扩展了传统的代理模型，以探索不同的影响。两种主要形式的CEO股权激励的风险承担（在代理机构中）：CEO股票所有权和CEO股票期权。行为代理理论家预测并显示CEO股票所有权导致风险规避，而CEO股票期权导致风险承担（例如Devers，McNamara，＆Wiseman，2008; Sanders＆Hambrick，2007; Sanders，2001; Wiseman＆Gomez-Mejia， 1998）。
在本研究中，我们整合了能力文献和代理理论（传统代理理论和行为代理理论）的见解，以研究CEO激励如何影响许可。首先，我们认为许可证构成了高级别的风险承担，因为许可证的回报非常不确定，报告的失败率在60％到70％之间（Hughes＆Weiss，2007），而且许可证暴露公司的风险增加失去对发现的控制的风险（Arora等，2001）和市场上的收入损失（Anand＆Khanna，2000; Silverman，1999）。然后，借鉴代理理论（Fama＆Jensen，1983; Jensen＆Meckling，1976）和行为代理理论（Devers等，2008; Sanders＆Hambrick，2007; Sanders，2001; Wiseman＆Gomez-Mejia，1998）我们假设，由于许可构成了高级别的风险承担，而CEO股票所有权导致了风险规避，因此许可与CEO的股权负相关（假设1）。相反，由于首席执行官股票期权导致风险承担，我们假设许可与CEO股票期权正相关（假设2）。
然后，我们通过考虑企业能力对两种形式的CEO股权激励对许可决策的影响来扩展我们的分析。之前的工作表明，更高的许可经验增加了企业的许可能力，从而降低了许可风险。现有的研究通常利用企业过去的联盟经验作为企业许可能力的代理，而实证研究表明，随着联盟经验的增加，许可也会增加（例如Ceccagnoli＆Jiang，2013; Powell等，1996; Rothaermel） ＆Deeds，2006; Schreiner et al。，2009）。因此，由于联盟在影响许可风险方面的经验，我们预计联盟经验会影响首席执行官股权激励对许可的影响（假设3）。
此前，我们还认为许可与首席执行官的股权负相关，因为首席执行官的股权导致避免风险。但是，由于联盟经验降低了许可风险（实际的许可风险和CEO所感知的风险），我们假设联盟经验积极地缓和了许可与CEO股权之间的关系。此前，我们还认为，由于首席执行官股票期权导致风险承担，许可与首席执行官股票期权正相关。然而，考虑到联盟经验的风险降低效应，我们假设联盟经验负面地缓和了许可与CEO股票期权之间的关系（假设4）。
在我们的实证研究中，我们将研究置于生命科学领域。我们专注于生命科学，因为许可是该领域的一项具有战略意义的重要活动（Deeds＆Hill，1996; Powell等，1996; Rothaermel＆Boeker，2008; Rothaermel＆Deeds，2004; Somaya，Kim，＆Vonartas，2010; ）。将我们的研究放在单一部门中进一步使我们能够控制许可的市场层面决定因素（Arora＆Ceccagnoli，2006; Gans等，2002,2008）。根据先前的理论和实证工作，我们根据公司层面的先前许可交易数量制定了一种联盟经验衡量标准。但是，我们承认，企业级联盟经验不一定等同于CEO级别的联盟经验，我们在敏感性分析中解决了这个问题。我们通过组合多个数据库来建立我们的许可，联盟经验，CEO股权激励和其他措施。利用一系列替代的经验估计方法，我们为我们的四个假设中的每一个提供了强有力的支持。
我们的研究有三个主要贡献。首先，我们的研究通过检查许可是否对首席执行官股权激励敏感而有助于更广泛的许可决定因素文献。董事会寻求影响首席执行官行为的普遍手段（Datta，Musteen，＆Herrmann，2009; Reuer＆Ragozzino，2006） 。由于首席执行官在许可决策中起着核心作用，因此执行激励代表了许可和创新商业化的重要研究内容（Arora＆Gambardella，2010; Arora等，2001; Volberda等，2010; Xue，2007; Zahra，1996; Zahra，Filatotchev，＆Wright，2009）。
其次，我们通过检查首席执行官股票所有权和首席执行官股票期权对企业联盟经验与许可之间关系的影响来扩展许可证的能力文献。由于首席执行官对企业能力的开发和利用至关重要（Cao，Maruping，＆Takeuchi，2006），对于对能力感兴趣的学者（Gedajlovic，Lubatkin，＆Schulze），执行激励的作用也是一个重要的研究重点。 ，2004; Teece，2007; Zahra＆Filatotchev，2004）。
第三，我们的发现通过强调能力观点在理解骗局方面的有用性，为基于行为机构的股权激励效应研究提供了信息（例如Devers等，2008; Larraza-Kintana，Wiseman，＆Gomez-Mejia，2007）。 - 首席执行官股票所有权和首席执行官股票期权在决策环境中的作用。
从实际角度来看，由于股权激励在技术密集型行业普遍存在，其中许可是一项具有战略意义的重要活动（Core＆Guay，2002; He＆Wang，2009），我们的发现也应该引起对董事会和政策制定者的关注。鼓励积极参与技术市场。
本文的其余部分安排如下。在第2节中，我们发展了我们的假设。在第3节中，我们描述了我们的研究设计。我们在第4节中介绍了我们的结果。在第5节中，我们讨论了对研究和实践的影响，并提出了进一步研究的领域。
2.假设发展
2.1 CEO股权激励和许可
由于首席执行官拥有许可决策的主要权力（Bianchi等，2011），并且因为CEO的决策对他们的个人激励很敏感（Fama＆Jensen，1983），我们预计许可对首席执行官的股权激励很敏感。基于前景理论（Kahneman＆Tversky，1979），基于行为机构的研究（如Devers等，2008; Sanders＆Hambrick，2007; Sanders，2001）强调了股票所有权和股票期权对股票期权的不对称影响。 CEO。股票所有权使“谨慎”或低水平的风险承担成为可能，而股票期权则鼓励“投机性”风险承担，同时对公司产生相应的高度差异（Sanders＆Hambrick，2007）。 CEO股票所有权和CEO股票期权的对比效应反映了两种股权激励形式的不同收益。股权让首席执行官在公司中占有一席之地，从而分享未来任何公司价值的增长（Amihud＆Lev，1981; Balkin，Markman，＆Gomez-Mejia，2000; Fama＆Jensen，1983）。股票期权使首席执行官有权以预先确定的价格购买公司股票，即“行使价”（Devers等，2008）。由于首席执行官没有义务行使他或她的股票期权，他或她不会这样做，除非期权是“钱”.3虽然股票所有权和股票期权允许首席执行官从股票的增加中受益价格，只有股票所有权使首席执行官面临“真正”丧失个人财富的可能性（Sanders，2001）。与股票所有权相比，股票期权为首席执行官提供了不受限制的上行潜力（通过提高股票价格），同时保护他或她免受下行风险（Sanders＆Hambrick，2007; Sanders，2001）。因此，股票所有权与低风险承担相关，股票期权与高风险承担风险相关。
首席执行官的决策被定性为承担风险的程度随着决策的两个属性而增加。首先，决策代表了更大的风险承担，因为与决策相关的潜在回报的不确定性增加（Bloom＆Milkovitch，1998; Hoskisson，Hitt，＆Hill，1993; Wright，Kroll，Krug，＆Pettus，2007 ）。其次，决策代表了更大的风险承担，因为与决策相关的潜在损失的重要性增加（Eisenmann，2002; MacCrimmon＆Wehrung，1986; March＆Shapira，1987）。
风险承担的每一个属性都可以在许可决策中占据突出地位：许可的回报高度不确定，许可证所涵盖的技术商业化联盟的失败率在60％到70％之间（Hughes＆Weiss，2007），生命科学等行业的失败率高于大盘市场（Lerner，Shane，＆Tsai，2003）。此外，许可证的风险可能是重要的许可证，使企业失去对其发现的控制权（Arora等，2001），并侵蚀其产品市场的收入（Anand＆Khanna，2000; Silverman，1999）。
建立在两种代理理论的基础上（Fama＆Jensen，1983; Jensen＆Meckling，1976）和行为代理理论（Devers等，2008; Sanders＆Hambrick，2007; Sanders，2001; Wiseman＆Gomez-Mejia，1998），我们假设，由于许可构成了高级别的风险承担，首席执行官的股权导致避免风险，许可与CEO的股权负相关。相反，由于CEO股票期权导致风险承担，我们假设许可与CEO股票期权正相关。因此，
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资料编号：[806]
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