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非管理员工股票期权和企业创新的关系
关键字 员工股票期权 企业创新 风险激励 员工薪酬
摘要
我们为非管理员工股票期权对企业创新的积极作用提供了实证证据。当员工对创新更重要时，当员工之间的搭便车行为较弱，当期权被广泛授予大多数员工，当期权的平均到期日较长，当员工持股比例较低时，这种积极效应更明显。进一步分析发现，员工股票期权促进创新主要是通过风险承担激励，而不是股票期权创造的绩效激励。
1.介绍
创新已成为一个日益重要的企业战略，可以促进企业的长期增长和竞争力的提高。创新是关于人的。当人们积极地构思想法并将其转化为新的产品、服务或商业模式时，创新就产生了。近年来，大多数公司已经改变了创新过程，用事业部实验室取代了集中的企业研发(Ramp;D)实验室(Lerner and Wulf, 2007)，使得普通员工在公司内部成为越来越重要的创新者。但是什么能激励非管理员工更具创新性?在这篇论文中，我们研究了股票期权——员工薪酬的一个关键组成部分——在让普通员工参与创新活动中的作用。我们证明了非管理员工股票期权对企业创新具有积极的激励作用。
Holmstrom(1989)指出，企业创新不同于传统的有形资产投资，由于依赖于各种不可预测的条件，其失败的可能性很高。因此，基于绩效工资原则的标准激励方案在鼓励创新方面是不够的。相反，Manso(2011)模型和Ederer and Manso(2013)的实验研究表明，能够容忍早期失败并奖励长期成功的激励机制能够带来更好的创新绩效。
基于之前的文献，我们预计非管理员工股票期权对企业创新有积极的影响，原因有四个。首先，创新需要冒险(Holmstrom, 1989)。非管理员工股票期权与员工财富与股票收益波动正相关，激励员工在创新过程中承担更多风险。其次，对长期成功的奖励和对早期失败的容忍是创新成功的关键(Manso, 2011)。股票期权的系统报酬结构不仅在创新成功、股价上涨时给员工带来无限的上行潜力，而且在创新失败、股价下跌时保护员工免受有限的下行损失。第三，创新项目具有长期的、多阶段的、劳动密集型的特点(Holmstrom, 1989)。员工股票期权通常有较长的归属期和较长的平均到期时间。为了行使期权，员工必须留在他们的公司，直到期权成为可行使的(Core and Guay, 2001)。因此，员工股票期权的延迟特性可以有效地引导员工关注公司的长期成功，鼓励员工对创新进行长期人力资本投资(Rajan and Zingales, 2000)。最后，创新需要团队合作。Ederer(2009)的实验室实验表明，当创新者通过长期的群体激励方案获利时，创新的成功和绩效是最大的。非管理员工股票期权作为一种价值由员工共同努力决定的群体激励方案，可以增强员工之间的合作，诱导同事之间的相互监督(Baker, Jensen, and Murphy, 1988.4 )，鼓励创新者之间的信息共享和社会学习，从而导致更大的创新成功。
我们利用美国国家经济研究局(NBER)专利和引文数据库涵盖的大量美国公司，记录了非执行雇员股票期权促进企业创新的情况。具体来说，我们遵循Hochberg和Lindsey(2010)的定义，将非管理员工定义为除公司前五位高管外的所有员工。我们使用从投资者责任研究(IRRC)稀释数据库和ExecuComp检索数据估计了非管理员工股票期权的布莱克-斯科尔斯价值。我们的主要结论是，每位员工的非执行董事股票期权价值与创新产出的数量和质量呈正相关，其分别由专利数量和专利被引用次数来衡量。这种关联在经济上和统计上都具有重要意义。然后，我们执行各种检查，以确保我们的主要结论对备选模型规范和变量定义是合理的。此外，我们使用了一些测试来解决遗漏变量的问题，这些变量可能与公司的财务约束、公司治理和行业地理分布集群有关，以上这些都可以驱动创新和员工股票期权。
研究发现，非管理员工股票期权与创新之间存在正相关关系，但员工股票期权本身并没有建立员工股票期权对创新产出的因果影响。从创新到员工股票期权之间的因果关系至少有两个原因。首先，创新型公司可以使用股票期权来分类和留住某些类型的员工(例如Core和Guay, 2001)。其次，成功的创新公司可能能够通过给予非管理员工更多的选择而不激怒股东来善待他们(例如，Ittner, Lambert, and Larcker, 2003;Kroumova和Sesil, 2006)。因此，非管理员工股票期权与创新之间的因果关系可以是双向的，而这两个因果关系的方向不一定是相互排斥的。
为了减轻对反向因果关系的担忧，我们控制了几个变量，这些变量捕捉到创新企业使用股票期权来分类或留住员工的动机。此外，我们观察了历史平均创新数据，明确说明了过去的创新成功，同时我们的主要结果不受影响。最后，我们跟随Hochberg和Lindsey(2010)，使用地理工具变量，即授予地理位置相近但来自其他行业的非创新企业员工的股票期权，主要结论仍然成立，这表明股票期权的每个员工价值对创新的因果有一定程度的影响，尽管我们不能完全排除内生性作为一个潜在的混杂因素。
然后，我们用几种方法对样本进行了划分，以考察员工股票期权对创新的积极影响如何因公司而异。我们发现，(1) 当普通员工对创新更重要时，员工选择的影响更强，员工待遇指数或人均研发支出较高，(2)非管理员工搭便车问题较轻时，即员工的数量较小或报表中的增长机会高,(3)当公司有广泛的(相对于目标)长期非执行期权计划,可以加强合作,以及员工之间的相互监督,(4)当股票期权的平均保质期更长，为了抑制企业的冒险行为，则较低。这些结果进一步支持了我们关于员工选择对创新的积极影响的论点。
员工股票期权可以为普通员工创造基于绩效(delta)和风险承担(vega)的激励。为了检验哪种激励对我们的结果更重要，我们计算了员工期权增量(期权价值对股价的敏感性)和非执行董事股票期权引起的vega(期权价值对股价波动的敏感性)。我们的回归分析表明，员工期权对创新的正向影响是由vega而非delta驱动的。我们进行了进一步的分析，以减轻人们的担忧，即这一结果是由成功的创新企业给予员工更多的新选择所驱动的。此外，我们还观察到，风险激励相对于绩效激励的强度(以员工期权的vegf / delta比率衡量)与更好的创新结果相关。最后，我们发现，vega对创新的积极影响主要来自于拥有不深于金钱的员工期权的公司，这与深于金钱的期权削弱风险承担激励的观点相一致(Lewellen, 2006)。综上所述，这些结果表明员工股票期权对创新的正向影响主要来自于期权vega的风险承担激励，而不是期权delta的绩效激励。
本文从两个方面对现存文献进行了贡献。首先，以前的研究主要强调高管的作用和管理激励在创新中的重要性，但我们的工作重点是自上世纪80年代以来变得越来越重要的创新者——非高管员工。据我们所知，我们是第一批通过大规模分析展示普通员工及其薪酬如何影响企业创新的公司之一。我们的研究结果揭示了普通员工作为重要的利益相关者在通过创新创造企业价值方面的积极作用。其次，我们的发现为美国公司广泛使用的股票期权计划在理论上提供了一个新的解释(Kedia和Rajgopal, 2009)。我们证明，基础广泛的期权计划的一个重要功能是促进创新。通过这样做，我们的分析还发现了非执行董事股票期权影响公司绩效的特定渠道，从而补充了Hochberg和Lindsey(2010)的发现，他们的研究表明广泛的期权计划对公司绩效具有因果和积极的影响。
本文的其余部分如下。第2节提供了关于文献和假设的额外讨论。我们将在第3节中讨论示例和变量。我们在第4节中给出了主要的实证结果，并在第5节中报告了其他结果。第6节为总结部分。
2.数据、变量和汇总统计信息
2.1数据和样本
我们从投资者责任研究中心(IRRC)稀释数据库中获得了雇员股票期权的数据，该数据库涵盖了1997年至2005年间标准普尔(Samp;P)的1500家公司。该数据集包含授予所有员工的公司层面的期权信息，包括年终未偿期权、未偿期权的加权平均行使价格和加权平均合同寿命，以及员工期权组合的其他特征。为了将非管理员工待选选项与执行选项分开，我们将IRRC数据与Compustat ExecuComp数据库中的数据进行匹配。ExecuComp为公司高层管理人员提供关于未偿付期权的信息，财务数据来自Compustat工业年度文件，股票价格和收益的数据从证券价格研究中心(CRSP)的文件中检索。
为了衡量创新产出的数量和质量，我们使用了来自NBER专利和引文数据库的数据，该数据库提供了1976年至2006年间美国专利商标局授予的所有美国专利的详细信息。从发明人申请专利的日期(申请日期)到授予专利的日期平均有两年的延迟。由于NBER数据集中最近的年份是2006年，因此数据库可能无法完全涵盖2004年和2005年申请的专利，因为数据库只包括最终授予的专利。根据Hall, Jaffe和Trajtenberg(2001)的建议，我们采用以2003年为样本结束期来解决这个问题。
在Hirshleifer, Low和Teoh(2012)研究之后，我们排除了1976年至2006年间没有专利的任何四位数标准工业分类(SIC)行业的公司，以及金融和公用事业行业的公司(SIC代码分别为6000-6999和4900-4999)。同样被排除在外的还有那些在非执行和执行选项以及回归中使用的变量上值缺失的公司。这些限制导致最终的样本包括1998年至2003年间1394家公司。我们的样本始于1998年，因为我们在预测创新产出时使用了非管理员工股票期权的滞后一年价值。附录A更详细地列出了示例构造。
2.2测量创新产出
我们衡量创新产出的第一个指标是一家公司在某一年申请的专利数量(专利)。然而，由于专利在技术和经济意义上的巨大差异(Hirshleifer, Low, and Teoh, 2012)，专利数量并不能完美地反映创新的成功。因此，我们遵循Hall, Jaffe和Trajtenberg(2001,2005)的方法，使用专利的正向引用来衡量其质量(重要性)。由于样本的长度有限，原始引用计数受到截断偏差的影响。由于专利在很长一段时间内会受到来自其他专利的引用，所以样本后期的专利积累被引用的时间更少。我们使用两种方法来处理这种截断偏差。首先，我们将每个专利的原始引用计数乘以NBER数据库中Hall、Jaffe和Trajtenberg(2001,2005)提供的权重指数，从而调整每个专利的原始引用计数。权重指数是由准结构模型推导出来的，其中引用滞后分布的形状是计量经济学估计的。Qcitations是每个公司年度申请的所有专利的调整引用的总和。其次，我们使用固定效应方法调整原始引用计数，该方法包括将原始引用计数乘以同一技术类别中同一年申请的所有专利的平均引用计数。固定效应方法解释了不同年份、不同技术类别的专利引用其他专利的倾向。我们使用Tcitations来表示在这种替代调整方法下，每个公司年度的调整引用的总和。
2.3衡量非管理员工的股票期权
公司没有明确披露授予非管理员工的期权信息。我们采用Hochberg和Lindsey(2010)的方法计算非管理员工股票期权的布莱克-斯科尔斯价值。具体来说，我们首先使用IRRC数据库中的数据来估计所有员工持有的未完成期权的布莱克-斯科尔斯价值。然后，我们根据ExecuComp提供的信息，估算前五位高管持有的未偿付期权的布莱克-斯科尔斯价值。最后，非管理员工期权的布莱克-斯科尔斯价值等于所有员工的期权价值与前五位高管的期权价值之差。为了减少异方差，我们利用非管理员工的数量来衡量非管理员工期权的布莱克-斯科尔斯值。结果度量(EmpOpt)，即非执行股票期权的每位员工价值，是我们感兴趣的回归的关键变量。
2.4控制变量
为了分离非管理员工股票期权对创新产出的影响，我们对一系列公司特征进行了控制，这些特征在以前的研究中被证明是创新的重要决定因素。第一个控制变量是按总资产(Ramp;D/ assets)比例计算的研发费用，除了人力资本、管理者和员工的努力和创造力外，研发费用是创新的重要投入(Atanassov, 2013)。Hall和Ziedonis(2001)认为大公司和资本密集型公司产生更多的专利和专利引用。因此，我们使用总资产(Ln (assets))的自然对数来控制公司规模。我们的结果是使用净销售额或员工人数作为公司规模的代表是合理的。我们使用净资产、工厂和设备(PPE)的对数，按员工人数(Ln (PPE/#employee))来计算资本密集度，将净销售额乘以员工人数(Ln (sales /#employees))的对数作为劳动生产率和质量的代表，因为更高的劳动生产率可能导致更高的创新生产率。资产回报率(ROA)包括以反映营运盈利能力，而在会计年度计算的买入并持有股票回报率(股票回报率)则包括以反映股票表现。同时还包括销售增长和账面市值比(M/B)作为增长机会的指标。现金/资产比率(现金/资产)和杠杆比率(杠杆)被添加到考虑现金持有和资本结构对创新的影响之中。为了控制企业生命周期对其创新能力的影响，我们使用企业年龄的自然对数Ln(firm age)，这是企业进入CRSP数据库所经过的年数。
此外，考虑到Chan、Lakonishok和Sougiannis(2001)的文献研究，研发投资与股票回报波动正相关，我们将该财政年度的每日股票回报标准差(股票波动)作为额外的控制。Aghion, Bloom, Blundell, Griffith, and Howitt(2005)发现产品市场竞争与创新之间存在倒u型关系。因此，与Atanassov(2013)和Chemmanur and Tian(2011)类似，我们将三位SIC Herfindahl
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