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风险投资项目经济效益评估：传统方法
摘要：本文讨论了评估投资项目的传统方法，这些方法最常用应用在企业实践当中。尽管这些评估标准有许多不足之处，但也有无可争议的好处。本文介绍了它们与风险的关系，并将风险纳入到投资项目的经济效益评估。
关键词：投资；投资项目；不确定；风险；价值管理；公司价值；综合管理制度；收益；现金流；机会成本；经济效益
1.介绍
欧洲在这样的市场上的全球市场和巩固地位对知识水平的要求很高，并将其转移到财务管理的新的，渐进的概念，方法和工具。同时，企业行为的动态经济环境增加了所有业务活动（包括投资）的不确定性和风险水平。整合这些活动的中心原则的重要性，他们的目标和刺激进入一个系统增长。
它涉及到基于价值的管理理论，复杂地掌握了对企业价值的直接影响的所有重要因素，并且具有不同程度的整合。这就意味着投资决策不能孤立地评估投资，没有任何参照或与整个公司的关系，其价值和一般履约情况。风险，收益和时间仍然是投资者决策的关键因素。投资行为效应估量的质量主要是上述三个变量的功能，以及管理层尽可能巧妙地表达其对公司的相互关系和影响的能力。
创造价值作为企业的整体目标，通过选择和选择其估计的适当方法和技术来形成。价值估算的基本方法手段由折现现金流模型形成，同时也是投资决策的中心点，目前全球应用面积最大。实际的期权方法，考虑到风险并实现灵活的决策，迄今为止在斯洛伐克共和国和周边国家的实践中，投资项目的评估和量化是企业价值估计的罕见工具。
从集成的角度目标——企业的基本目标的复杂性和相互联系——重要的是要确定投资经济效益指标与确定企业价值的方法之间的联系,即相同的参考利率为其他企业活动将提供投资活动，同时协同效果和效益对整个将走出匿名。
根据风险因素及其影响的意义，对风险的理解传统分解为单个组成部分，在综合管理体系的条件下，优先侧重于创造价值和潜在威胁。
本文讨论了投资项目经济效益评估的个别方法的效益，限制和应用问题，并对风险接受率进行了评估。特别注意实际期权方法作为投资决策的有前途的工具。本文的目的是评估投资决策工具的当前真实可能性，并以价值标准扩大其理论方法基础。
2.投资决策的基本特征
投资决策的基础，即决定是否接受特定的投资项目，还是应该对哪一个项目进行拟议变更，是计算经济效益的选定标准。这些标准通常衡量用于项目实施的资源的回报或盈利能力。最常用的指标是以实现的利润为基础计算的，该利润是在项目运营的个人年度生成的，并根据损益表（资本回报指标）确定，或者更频繁的情况是由现金流量构成 项目整个期间即投资建设期间，经营期间和清算期间的货币收入和支出。
投资项目现金流量的确定在评估中起关键作用，属于资金预算最为苛刻的任务。这主要是因为有更多的数量转化为项目的现金流量，通常有更多的科目准备项目量化这些数量。因此，产生了对现金流量的数量和结构进行不正确估计的风险。不正当的乐观主义是这种情况的常见原因；似乎管理者将投资决策放在不可行的场景上，而不是对项目成本和预期利润的理性评估（Lehutovaacute;，Krizanova，Kliestik，2013）。对影响项目成果的因素不利发展的可能性低估导致该项目经济效益指标价值的偏差确定.
现金流量的正确识别是投资评估的准备，开始阶段。项目经济效益的质量评估与将投资决策与财务决策分开的要求有关（Fotr，Soucek，2005）。 那么评估的基本方法是基于投资的全部资金假设和用于评估其经济效益的现金流量，包括不包括资金流动在内的投资和经营性现金流量。那些用于评估项目的金融稳定性与所选择的资金形式有关。它涉及测试项目从其收入中扣除利息，偿还贷款，租赁分期付款等方面的能力。如果仅以自有资金为由投资项目，则决策的另一方面，即流动资产的重要性也在增长。
如我们已经提到的那样，项目现金流的可靠和客观估计对投资决策至关重要。 这可能意味着在企业价值或股东价值的背景下，公司接受不增长的项目，而是降低其价值，或接受风险太大的项目，其实施可能会导致该公司处于危险之中。 这意味着，除了确定现金流量的结构和数量之外，我们还应该确定即时影响项目价值和企业价值的因素，即所谓的价值驱动因素（Kislingerovaacute;，2004）。
风险理解在投资决策中是多维的。在一般层面上，与业务风险，上风险和下行风险有关，从其他方面到系统的市场风险，不能多样化，每个业务主体都面临的风险，也是具体的风险，相应的对企业的特定条件和投资项目的具体情况。 更详细的风险分类可以在Brealey和Myers（2000），Gitman（2003），Kislingerovaacute;（2001）和Kliestik（2004）中找到。
投资项目风险与业务风险类似，与投资决策关键参数（项目经济效益，现金流量，经济效益指标等）发生偏差的概率与预期值相关。发生偏差基本上有两个原因：1.经济生活的不确定性;每个人类活动与不确定性有关，它与人类社会存在的环境的动态和变异性有关，并且由于不确定性，不可能对影响项目成功率的因素进行可靠估计，2.管理行为，例如对产生风险因素的过程知识不足，应用不合适的估计未来发展的方法，在经济活动的各个领域采取不正确的决定，选择不充分的项目经济效益评估方法，使用不合适的信息来源等（Kliestik，Bartosova ，2005）。
时间因素作为个体变量存在于投资决策中。时间是经济过程发生的一个方面，在某种情况下，是对经济数量及其相互关系产生积极或消极影响的特殊风险因素。
预防和对风险的反应是谨慎的 注意意味着对现象的合理估计，考虑到潜在的风险和损失，以防止其转移到未来。这是作为项目风险管理的一部分应用的哲学，并导致了一系列预防措施。从时间的角度来看，风险工作从开始到项目准备的一部分，直到关于接受项目及其实施的最终决定，或直到其拒绝为止。但是，项目风险管理在更广泛的范围内构成; 这是一个复杂而系统的程序，除了识别和分析风险因素以及确定其影响的重要性外，还包括在相应项目实施和运行过程中对风险及其运行管理的持续评估。实际上只有在项目清算的情况下才能实现风险。
风险在项目经济效益评估阶段转为效率标准，这意味着进一步考虑风险因素及其数量是特定指标结构的问题，其数学模型和经济解释（Kollar，Kliestik ，2014）。 同时，指标中可能未明确表示风险溢价。
专门针对这些问题的文献经常包含对投资项目经济效益评估方法的不同分类，也包含不同的风险和不确定性方法。我们将从假设风险是不确定性的一部分和后果开始，并且可以预见和估计发生不利经济结果的可能性在一定程度的不准确性（确定不确定性为零概率以确定投资决策的后果）在我们的情况下用估计不准确来代替）。
关于评估项目效率的方法的分析，我们将对其考虑风险的能力感兴趣，并以数学方式表达风险，同时与企业价值建立关系。此外，我们还将评估一个项目的灵活决策和投资决策的其他方面的可能性，这些方面在个别方法上有所不同。
3.回报指标——与风险和股东价值的关系
这些指标属于典型财务分析指标类别，传统的所谓静态方法也用于投资管理决策。他们的理念是基于投资所产生的资本和实施所产生的利润的比较，这意味着它们衡量投资项目资金的收益率。
这种定义的比例指示符的结构允许根据其分子和分母的具体形式进行若干修改。 经济实践中经常使用以下修改（Krajcovie，2000）：
股本回报率（ROE）; 这是税后收入（EAT）或税前利润（EBT）与投资于该项目的股本之比。 该指标表示用于资助项目的自有资源评估率
资产回报率（ROA）; 它被量化为投资于项目的总资本份额，利润通常表示为利息和税收（EBIT）之前的收益，或作为税后利润和税收利息的总和，即税收EBIT
投资回报率（ROI）：这是长期项目资金来源的回报，即不使用短期资本; 分子通常使用与上一个指标相同的利润类别。
与企业财务状况分析（使用财务报表项目）的指标使用情况相比，投资回报指标在投资决策中具有一定的特殊性; 既与投资成本投资相关的投资成本和投资经营成本的确定，以及及时分配成本，以及与簿记及其具体形式（例如折旧方法，评估方法 资产等），可能是有问题的（Kliestik，Bartosova，2004）。
从方法论的角度来看，还有另一个问题，就像经典的财务分析一样，即流动和股票头寸的“交叉”问题。财务分析通过使用股票指标的平均值来处理这个问题，从而实现更好的解释力。项目回报率（ARR）的另一个指标是试图消除评估投资的缺点。 该指标适用于部分指标的平均值。 它由下列等式表示：
Uacute;RP=
其中：
Uacute;RP= ARR =项目回报率[％]
EAT=税后平均年收入[euro;]
DM=获得的固定资产（投资）的平均值[euro;]。
项目税后平均年度收益确定为独立运营年限获得的利润的算术平均数。 固定资产的平均价值确定为在会计账簿中记录的资产的价格（通常为购买价格）的算术平均值及其在使用寿命结束时的剩余价值（Damodaran，2001年）。项目的盈利能力（回报率）越高，这个标准就越多，这个项目的经济效益就越高。
除了具体形式的国家会计制度及其公约，它们是回报或盈利能力指标的一个限制因素，它们的主要缺点是它们忽视了不同的货币时间价值和与之相关的风险， 以贴现率表示折现现金流量。将风险因素考虑在个别参数的预测中，创建这些指标的输入数据（Copeland，Antikarov，2001）。关于投资决策的盈利能力限制指标只是额外的性质；它们特别适用于对寿命短的投资项目的利益进行快速，翔实的评估，或者缺少深入分析所需的数据的情况。该方法的优点在于可理解性和相对简单性。
4.企业盈利能力和价值
投资项目回报指标与企业价值的整合将基于如下假设，即通过每个有利可图的投资行动，股东增加价值，即带来收益，而投资回报率不足以实现正值，但有必要确定参考速率，其值将代表极限。它的选择是基于机会成本的理念。根据价值管理的概念，有必要为了维持一个公司，为了使业主的回报至少在资本的替代成本水平上所有者投入公司，即至少等于具有类似风险的替代投资的回报（Trigeorgis，2001）。通过类比，我们可以制定投资项目综合评估的条件，具有股东价值：为了保持所有者从每个执行的投资项目的回报的公司价值至少保持在替代成本水平上是必要的资本所有者投资项目。项目回报与替代资本成本之间的积极作用意味着价值增长，形成指标经济增加值（EVA）结构的基础。
EVA在企业绩效评估中有以下形式：
EVA =（ROE-） E
其中：
ROE=权益回报率[％] 1/100，
re =替代权益成本[％] 1/100，
E =权益[euro;]
EVA [euro;]。
识别所有者投资价值的增长：
其中：
EVAi =项目的经济附加值[euro;]
Ei =用于资助项目的股本[euro;]
ROEi =项目股本回报率[％] 1/100，
rei =替代权益成本[％] 1/100。
如果通过权益全面资助项目，参考利率将是权益成本，如果同时参与外部资金和权益，则将是加权平均资本成本（WACC）。权重是项目财务结构中各自资本项目的份额。 由于外部资本在我们的条件下通常是银行贷款，外部资本成本以WACC为代表的利率（Cisko，Kliestik，2013年）。问题可能是第一和第二种情况 - 特别是估计 与投资项目及其财务结构有关的权益成本，而在金融理论和实践中已知和应用的程序与整个公司有关。
专业文献在确定动态评估方法的贴现率方面存在类似的问题，例如Luehrman（1998），Petriacute;k（2005）或Buc和Kliestik（2013）。 问题解决方案在意识形态上以投资项目分为两类：一类是现有企业不可分割的一部分，其财务结构不明显影响企业的财务结构，项目风险与整个公司的风险，并通过整个公司的资本加权平均成本（WACC）得到很好的表达，2.与公司活动相对孤立的项目，即所谓的绿地项目，需要考虑到 项目的财务结构及其资本成本。 Damodaran更多（1994）。
在实践中估计提供资本的科目的行为是非常困难的，更重要的是如果我们考虑到公司和项目的不同财务结构。 不过，我们认为，不考虑债权人之间的差异，债权人和资本投资者的要求将特别是评估投资项目的企业信誉和可行性。 这种假设至少消除了对量化费用成本的具体程序的需求的问题（Kliestik，Lyakin，Valaskova，2014）。
否则，我们可以将项目的权益成本估计为无风险收益率增加风险溢价; 这应该以风险溢价的形式考虑企业风险和项目本身的风险。
5.基于现金流量的静态方法
属于这一群体的方法和技术不适用于会计风险及其各种形式，是一个优势，但另一方面，他们不遵循返回指标的风险，也不考虑足够的时间因素，因为它们没有对他们的投入——项目实施期间预期的现金流进行贴现。
最常见的指标，常用于实践中，因为计算不当和易于理解的解释包括：
投资回收期（PP）：支付时间是指通过项目累计现金流量（净收益，即项目整个期间的收入和费用差额）来补偿初始投资所需的年数，而项目中个别年份的现金流量分配不均匀；因此，不使用方程式进行“手动”计算；该指标的修改适用于贴现现金流量，并考虑到投资决策的个别方面明显好转。
平均投资回收期是投资回报指标的另一种应用形式，它表达了在平均执行现金流量的情况下偿还投资的时间。 此指标具有以下形式：
平均年回报 - 以项目现金流量除以投资寿命的年数计算:
平
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