识别财务困境：马来西亚政府关联公司（GLC）的案例研究外文翻译资料

题目

Identifying Financial Distress Firms: A Case Study of Malaysia#39;s Government Linked Companies (GLC)

作者

Ahmad Khaliq

刊名

International Journal of Economics,Finance and management

来源数据库

https://www.researchgate.net/publication/301692974_Identifying_Financial_Distress_Firms_A_Case_Study_of_Malaysia's_Government_Linked_Companies_GLC [accessed Mar 14 2018].

原始语种摘要

The unhealthy financial state can be a massive and can cause long term distress which can result to restrictions of investments activities, capital flows and performance of firms. Thus it is vital for organizations to identify the reasoning that may lead to a corporate failure and take measures accordingly to refrain from such condition. Thus, this present study addresses the financial distress measurement among 30 GLCrsquo;s listed companies in Bursa Malaysia over the period of five years (2008 until 2012). This paper asses the financial distress determinant measured by Z score statistics model. Further on, determinant such as current ratio and debt ratio were identified. Results show that there is significant relationship between both variables and Z – Scores that determine financial distressed of the GLC.

关键词

Financial Distress, GLC, Z score

原始语种正文

节选

Financial distress is the situation when a company cannot meet or face difficulty to pay off its financial obligations to the creditors. The chances of causing financial distress increases when a firmrsquo;s fixed costs are high, assets are illiquid, or revenues that are too sensitive to economic recessions. A company which is in financial distress can experience costs linked to the situation, such as more exclusive financing, opportunity costs of projects and less dynamic employees. The cost of borrowing additional capital of the firm will generally increase, increasing the much desired funds to make it extra challenging and costly. To fulfill short-term obligations, management might run the longer-term profitable projects. The employees of a financial distressed firm usually have lower confidence and higher stress because of increasing the chance of bankruptcy, for which they will be out of their jobs. Under such a burden, the workers can be less productive. Moreover, when a company is deemed to be under financial distress and does not take necessary actions in improving its performance or when the situation is not handled well, the company may experience bankruptcy or be forced into liquidating its company in the worst case scenario. In addition to that financial distressed may brings bad reputation for the company because investors would see the company as an incompetent firm. Due to this, the company may face a disaster whereby will experience a dramatic drop in its market value of equity as investors will shun away from buying the companyrsquo;s share and if there is no action are taken, the ownership of the company itself as its weak condition calls out potential buyers to place their names on the company.

The study analyzes on the financial health of Malaysian GLCs and investigates the relationship between the current ratio and debt ratio to Altman Z score statistics. In Malaysia, corporation with commercial objective plus of which government having direct stake control in it are define as GLCs. Government have the ability to commence alteration in the corporation, or also known as controlling stake are applied upon appointment of board members, senior managers and other major decision such as contract awards, restructuring and financing for GLCs directly or either through the involvement of Government Linked Investment Companies (GLICs). Under the management of Putrajaya Committee for GLC High Performance (PCG) formed in January 2005, it comprises of MOF II, representative from PMO, GLICs chief executive officers or managing directors, Malaysian government directly controls them through Khazanah, Ministry Of Finance, KWSP and other Federal Government linked agencies (Abdullah, 2007).

There are several issues with regard to the current development of GLCs. Between the year 1997 and 1998 a lot of major economies were affected gravely including Indonesia, Korea, Thailand and Malaysia. Although different countries had different causes, the crisis struck them concurrently significantly affecting their economies and financial markets. The crisis in Malaysia was triggered by a private corporate debt of companies listed in the BursaMalaysia, Malaysianrsquo;s Stock Exchange, that caused distress in the banking and financial sector. Many companies at the time failed to meet their obligations to repay their loans. In the mid-1997, the Central bank of Malaysia declared that it could no longer defend the Ringgit. Consequently, the value of the Ringgit devaluated to almost 50% over a period of six month span until December 1997 (Approx.). This was accompanied by the decline in the stock market which fell to almost 54% during the period. A number of Malaysiancompanies, hence, had to go through a structuring process after the Asian financial crisis of the 1997.

This paper is meant to report the main focus on financial distress in 30 GLCrsquo;s companies from various sectors in Malaysia. A comparative analysis on how capable the firms are to manage their long term and short term financial obligations. Studies made by Tam and Kiang (1992) have reasoned that the most important factor in the decision making process is the prediction of any probable financial distress. The financial statement on the contrary does not contact sufficient data that can be used as a judicious factor determinin

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财务困境是指公司无法满足或难以偿还其对债权人的财务义务的情况。当公司的固定成本很高，资产缺乏流动性，或者对经济衰退过于敏感时，导致企业发生财务困境的可能性就会增加。一个处于财务困境的公司因此获得到与这种情况相关的成本，比如更多的独家融资、项目的机会成本和缺乏活力的员工。借入额外资本的成本通常会增加，增加所需的资金，使之更具挑战性和成本。为了履行短期的义务，管理层可能会执行长期盈利的项目。财务困境公司的员工通常会因为增加破产的机会，进而降低信心和压力，因为他们将失去工作。在这样的负担下，工人的生产效率会降低。此外，当公司被认为处于财务困境状况时，并没有采取必要的行动来改善其表现，或当情况处理不当时，公司可能会经历破产或被迫在最坏的情况下清算其公司。除此之外，财务困境可能会给公司带来坏名声，因为投资者会认为公司是一个不称职的公司。因此,该公司可能会面临一场灾难,股票的市场价值将会大幅度下降，投资者们一般会避开或远离购买该公司的股票,如果不采取行动,公司的所有权将会在这种恶劣条件下变化成别人所有。

本研究分析了马来西亚GLCs的财务健康状况，并考察了流动比率与负债比率与Altman Z分数统计的关系。在马来西亚，具有商业目标的公司加上政府直接控股的公司被定义为GLCs。政府有能力在公司内部进行变更，也可被称为控股股份，适用于董事会成员、高级管理人员和其他重大决策，如合同授予、重组和直接或通过政府关联投资公司(GLICs)的参与来为GLCs提供融资。在Putrajaya委员会于2005年1月成立的GLC High Performance (PCG)委员会的管理下，由MOF II、PMO代表、GLICs首席执行官或董事总经理组成，马来西亚政府直接通过Khazanah、财政部、KWSP和其他联邦政府相关机构控制他们(Abdullah, 2007)。

目前GLCs的发展有几个问题。在1997年至1998年期间，许多主要经济体受到严重影响，包括印度尼西亚、韩国、泰国和马来西亚。虽然不同的国家有不同的原因，但危机同时对它们的经济和金融市场造成了重大影响。马来西亚的危机是由马来西亚证交所上市公司的私人企业债务引发的，这给银行业和金融业带来了压力。当时许多公司没有履行偿还贷款的义务。在1997年中期，马来西亚央行宣布它再也不能保护林吉特了。因此，林吉特的价值在6个月的时间里贬值到几乎50%，直到1997年12月(大约)。伴随着股票市场的下跌，在此期间下跌到将近54%。因此，在1997年亚洲金融危机之后，许多马来西亚公司不得不经历一个结构化的过程。

本文旨在报告马来西亚各部门30家GLC公司财务困境的主要特点。对公司如何管理其长期和短期财务责任的能力进行了比较分析。Tam和Kiang(1992)的研究认为，决策过程中最重要的因素是预测任何可能的财务困境。相反，财务报表没有联系到足够的数据，可以作为判断大型组织发生故障概率的明智因素。这些失败导致了相关公司、普通投资者和国民经济的长期支出(Ahn et al.， 2000)。另一方面，对马来西亚公司的分析研究几乎缺乏。因此，这就是我们打算采用Altman Z-score和财务比率来衡量财务困境的主要原因。

正如我们所了解的那样，对企业财务困境和破产的预测都是20世纪60年代末开始的，一直都是专家学者研究的一大兴趣。广义而言，为了确定企业陷入困境或破产，金融分析师和投资者或衡量使用财务比率来评估它。这些比率包括盈利能力、流动性和偿付能力，以及管理在设计和执行筹资政策和投资方面的效率(Mohammed, 1997)。财务比率可以说明公司财务状况的过去、现在和未来表现，这是一个非常有用的指标。大部分的财务比率可以通过财务报表来计算。根据穆罕默德等人2009年的研究，为了避免财务危机应对全球经济危机，在财务分析中使用财务比率极其重要，在评价公司绩效方面也极其重要，甚至通过一些公司的实际应用来计算公司的财务失败也很重要。研究人员发现了显著的结果，包括公司财务业绩价值与公司财务失败价值的汇合，以及在金融市场中使用和呈现结果的可能性以利用它们(Mahmood等人，2009)

在我们的研究中，我们将关注流动性比率和长期偿债能力。流动性比率被用来评估信贷安排的状况。他们通常反映了他们能力的程度，并在短期内履行他们的义务。流动比率是一种金融流动性指标，衡量一家公司是否有足够的资源在未来12个月内偿还债务，并将公司的流动资产与流动负债进行比较。为了降低风险消费，短期债权人偏好高流动比率。

相比之下，能够进一步利用公司资产发展业务，较低的流动比率更适合股东。当然，流动比率的值在公司和行业之间会有所不同，例如，周期性行业公司可能倾向于保持较高的流动比率，以便在低迷时期保持偿付能力，如流动资产/流动负债(Ali, 2008;马哈茂德et al .,2009)。

公司的杠杆率是用来衡量公司在履行其财务义务时的状态。债务比率被定义为总债务与总资产的比率，也可以解释为公司资产的比例由债务融资。比率越高，说明公司杠杆率高，财务风险高。一家公司沉溺于资本密集型业务，如公用事业和管道，通常比在科技行业冒险的公司拥有更高的债务比率。通过查阅文献回顾，在“定量公司失败预测模型”的进展中，第一步是由Beaver(1966)提出的，他在一个简单的t-test中建立了一个基于单变量上下文的二分分类评估。在1954年到1964年期间，使用了79家公司(破产和未破产的)财务比率，并显示了特定的财务比率;现金流量/总债务是公司破产的最佳预测指标。

Altman(1968)紧接着Beaver的研究，他使用了多元判别分析(MDA)。他使用了66家公司，其中33家是破产公司，另外33家是在1946 - 1964年期间没有破产的公司，在计算破产时确定了5个变量。这些变量包括:营运资本比总资产，留存收益比总资产，税前收益比总资产，股票市值比总负债的账面价值和总资产比销售额。然而，Ohlson(1980)和Jones(1987)提到了MDA的一些缺陷，与正常和群离散的规范有关。他们指出，上述假设在MDA模型中经常被低估，可能导致有偏差的结果。Ohlson(1980)，使Logit分析模型在研究者中很受欢迎，用于衡量财务困境问题。利用105家破产公司和2058家非破产公司的数据，他发现，规模、流动性、业绩和金融结构(总资产负债总额)是破产最重要的因素。

在另一项研究中，Abdullah等人(2008)对追踪马来西亚财务困境公司的三种方法(MDA、logistic回归和风险模型)进行了比较分析。他们使用了52家陷入困境和非困境的公司样本，其中有20家公司的样本，他们发现在这3种方法中，风险模型的估计是最准确的(94.9%的准确性)。但有趣的是，当我们考虑到样本时，MDA是最准确的，即在估计财务困难时的准确性是85%。然而，Low et al.(2001)、Mohamed amp; Sanda(2001)早进行了类似的研究。

通过研究odossiou等人(1996)的实证研究，还对公司的盈利能力、规模、财务杠杆、增长和管理有效性等不同因素进行了研究，结果表明这些因素在财务上的影响很大。(Zulkarnain, 2009)通过Altman的Z-score模型对马来西亚经济中的公司财务困境进行了更仔细的研究。他的研究结果显示，64个公司中，只有5家公司陷入困境，而在甄别遇险和非遇险公司方面，模式是非常重要的。例如在马来西亚，Steven et al.(2011)利用z分数方法对企业在面临财务压力环境后的绩效进行了研究。该研究确定了下降的原因，并建议必须实施有效的重组计划，将重点放在导致公司垮台的所有问题上，同时引入新的想法，将公司推向新的高度。另一方面，在金融危机期间(Tan, 2012)对财务困境与财务绩效之间的关系进行研究，结果再次证实，低杠杆率的公司往往比杠杆率高的公司表现更好。此外，危机加剧了金融危机与金融绩效之间的负相关关系，这仅仅表明高杠杆率公司在危机期间表现更差。结果是一致的(Andrade amp; Kaplan, 1998)。此外，通过运用财务比率，Malik(2013)使用Z-score模型评估了2003-2010年卡拉奇证券交易所非金融公司财务困境的决定因素，确定了流动比率、盈利能力、偿付能力和杠杆率等因素。结果表明，流动比率、盈利能力、偿债能力和杠杆率是负相关的，而效率是正相关的。这简单地指出，如果没有达到最优水平，高杠杆率的消费将有助于提高效率。

另一方面，Kaveri(1980)提出了一个有趣的问题，他提出了一个问题:可以通过经验选择几个比率来表明借款公司财务状况的改善或恶化。采用MDA模型分析了印度520家小型工业企业的22个财务比率。Kaveri报告5个比率在区分这三类公司中具有重要意义。他的比率是:(i)流动比率;(二)销售货物的存货/成本;(三)流动资产/净销售额;(四)使用总资本净利;(v)净值/全部外部负债。这五种比率分类:营运资金、周转、资产使用、盈利能力和财务稳定性。Kaveri模型的准确率比Altman低。当他使用16个比率时，其中一些不显著，准确率低-61.67。根据它们的重要性选择了5个比值，并用于预测目的，提高了模型的准确率。如早期的研究发现，在事件发生前，准确率会降低。例如，在使用事件前一年的数据时，预测准确率为76%。在事件发生前的两年和三年，准确率下降到69和66.67%。这一实证结果与Blum(1969)一致，即他的准确性发展了一个理论模型来区分失败的和非失败的公司。他使用了来自不同行业的115个样本，并使用了12个财务比率。他的结果显示，准确率在93%到95%之间。但他指出，当该模型被用于预测三年后破产时，准确率会下降到80%。

此外，Shamser等人(2001)试图找出在马来西亚Bursa上市的失败公司的一般特征。结果显示，破产企业的流动性、盈利能力和现金流呈现逐渐恶化的态势，而企业的杠杆率则呈现逐步上升的态势。这些比率最显著的恶化发生在失败和失败的一年之前。他们的研究结果表明，选择的财务比率变化的一致趋势将为潜在的破产/财务问题提供早期预警，这些比率可以用来构建马来西亚的预测模型。Zulkarnain等(2001)试图分析在主板上市的马来西亚工业企业。与Shamser等人(2001)的研究相似，他们的样本是根据1965年《公司法案》第176条要求保护的上市公司。1980年至1996年期间，选择了24个失败公司的样本。通过使用MDA模型，他们发现该模型准确、显著地分类了91.1%和89.3%的失败和非失败的公司。该模型可以预测在实际事件发生前4年的失败。有四个变量可以显著区别倒闭的公司和未倒闭的公司。这些变量是负债总额、流动资产周转率、债务市场价值和现金流动负债的百分比。他们进一步得出结论，最重要的变量是总负债的百分比，而最不重要的变量是现金流到流动负债。2001年，Zulkarnain等人(2002)继续他们的研究，其中包括一个变量，即股票变量的市场价值，然后将其分类为基于市场的模型。基于他们的结果，比较会计与市场模型，他们发现了企业成功和失败的六大决定因素;(i)总资产负债总额，(ii)资产周转率，资产总额，(iii)销售/存货，(iv)市场价值债务，(v)现金与总资产比率。在这六个因素中，总负债/总资产区分最高，现金对总资产的区别最小。以市场为基础的模型准确地分类了86.2%的公司，而会计基础模型准确地分类了88.1%的公司。在1998年，当一个新的失败公司的样本被采纳时，两种模型都可以正确地将失败的公司分类，直到失败的4年。

本研究意在探讨处于扩张阶段的GLC财务状况。本文采用定量研究方法进行实证研究。定量研究“用于回答测量变量之间关系的问题，其目的是解释、预测和控制现象”(Leedy amp;Ormrod, 2001)。此外，当研究者想要确定两个或多个变量之间的关系时，相关设计是一个合适的选择。为了确定变量是否相关，基于从两个或多个变量中收集的数据，相关设计说明了两个变量之间的直接关系(正相关)或反向(负相关)(Ary, et.al,2010)。在本文中，采用Altman(1968)提出的多判别分析(MDA)模型作为适当的统计技术。MDA是一种统计技术，用于将观察分类为根据观察的个体特征而形成的先验分组之一。

Altman Z-score模型(Altman, 1968)考虑了五个独立变量，每个变量代表了财务比率。得分低于1.81分的公司表明该公司正走向不健康的财务状况。得分在2.99以上的公司表明该公司财务状况良好，在简单的指标之间是灰色区域(平均)。

流动比率是指流动比率thatmeasure公司短期支付能力的义务(债务和应付款项)。流动比率越高，公司就越有能力偿还债务。当比率低于1时就表明如果公司在这一点上到期，公司将无力偿还其债务。债务比率衡量的是公司消费者的杠杆率，也可以解释为公司资产的比例由债务融资。这些比率越高，说明公司杠杆率越高，财务风险越大。

财务困境是当今企业财务和财务健康的一个重要课题，是企业对投资者和管理层表现的重要指标。投资者更倾向于将资金投入那些财务状况良好的公司，因为这些公司的违约风险最小化。这些研究对于管理集群也很重要，因为它们能够识别财务困境的原因，并且可以采取预防措施来控制它。本研究的目的是在5年的时间内确定30家GLC在马来西亚的上市公司的财务困境。此外，还确定了流动比率和债务比率等决定因素。它表明，Z分数与当前比率之间存在着很强的关系，这与Muhammad Suleiman(2001)的关系是一致的，即流动比率与财务困境的关系是积极的。债务比率也表明其与z分数的显著关系，即GLC公司所借的债务与财务困境有关。本研究的结果表明，决定GLC财务困境的变量与Z分数之间存在显著的关系。在财务危机的情况下，很少有公司会在他们的岗位上签字。

未来的研究需要在Z-score模型中，根据研究行业的投入，更新与每个比率相关的系数值。此外，进一步的研究可能会选择比较不同的行业来得出强有力的显著结果。未来的研究应该更多的关注于不同的模型来分析公司的不良预测。目前广泛应用的模型是多判别分析(MDA)。在未来，研究人员可能会

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