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外文文献翻译
本文找到了一项美国工业企业在第四财政季度向上粉饰现金持有量的强有力证据：。粉饰行为对于一些控制来说是坚定的，如现金持有量的决定因素、公司特征和十二月年底的假人。进一步的横向分析表明，向上的粉饰在企业现金持有的财政年底对于公司规模是敏感的，在一定程度上，就是信息不对称水平。此外，结果显示为了操纵盈余公司粉饰第四季度现金持有量。最后，分析表明，第四季度粉饰现金持有量可能为公司提供优惠的信贷条件，发行短期债务。总体而言，这项研究证实，工业企业的管理者在第四财政季度操纵财务信息，系统地报告虚增实际的现金持有量。
关键词：现金持有量，粉饰，信息不对称，公司治理，财务报告
1.简介
Johnson（1969）认为，粉饰是一个连续的，可能会使人上瘾的活动，作为一个累积的过程，是危险的。与这种说法相一致的是，在2008年引发了金融市场史上最严重危机之一的雷曼的失败是粉饰行为严重后果的阐释。最近，调查了雷曼破产的原因，破产审查员说，“雷曼不恰当地将500亿美元从资产负债表中消除”，这种资产负债表“粉饰”行为是以掩盖真实信用和流动性风险投资者为目标（Ryan，2010）。除了经济危机的威胁，还有几个强调深入了解企业粉饰行为的重要性的理由。其中最重要的是公司为了掩盖外部利益相关者的经营风险而操作其财务业绩的能力和意愿，。此外，公司里的股东和监管者（Yang and Shaffer，2010）之间可能存在的利益冲突，提供了粉饰财务报告的动机。同样，管理者可以通过粉饰行为夸大资产规模以增加其大小相关的特权消费（Allen and Saunders，1992）。最后，粉饰证据对于财务报告和监管政策具有重要意义（Allen and Saunders）。
现存的文献调查2种不同的粉饰行为。一股文学探索在重要的企业事件中“偶尔”的盈利粉饰，如初始和丰富的安全产品的盈利粉饰。例如，文献证实了粉饰收益行为出现在IPO、增发股份（Teoh，1998a，1998b），初始债券发行（Demirtas etal，2006），经验丰富的债券发行（卡顿等人，2011）和之前的换股并购（Erickson and Wang，1999）等情形中。另一股文献调查的是在发行中期和年度财务报告之前，“周期性”资产负债表账户的操作。然而，研究周期性的粉饰行为是有限的，集中在金融机构。例如，一些作者（Haugen and Lakonishok, 1988; Musto, 1997; Lakonishok et al, 1991; Musto, 1999; Meier and Schaumburg, 2004; Ortiz et al, 2010)）提出的资金、年度业绩披露之前的养老金和共同基金投资组合粉饰的证据。同样，一些研究（Allen and Saunders; Yang and Shaffer）提供了在财政季度报告之前银行进行定期资产负债表粉饰的证据。到目前为止，还没有发表探讨工业企业直接“周期性”的资产负债表粉饰研究。这项研究通过调查工业企业现金持有量的粉饰行为解决了这个问题。
这项理论预测了一些对粉饰流动资产如现金持有量的动机。首先，杜克大学首席财务官对2009年第四季度的业务前景调查报告称“需要显示投资者和银行一个健康的资产负债表”这是作为持有大量现金第二重要的动机（Ryan，2010）。“好看”是仅次于第二的现金持有的良好支持的预防动机。这一愿望看起来很好，为定期粉饰现金持有量创造了一个强有力的动机，特别是对财政年底。其次，一家公司可能通过粉饰现金持有量以出现更多的流动资产（Johnson，1969，Yang and Shaffer，2010）。第三、粉饰现金持有可以让一个组织显示的更强大从而提高规模效益以增加就业机会，奖金和非金钱名誉效益，降低职业风险，吸引业务增加，帮助企业扩张，增加公司的信誉，它的管理者和所有者表明有效的运作和管理的竞争（Allen and Saunders，1992；Johnson；Yang and Shaffer）。最后，通过财务指标的改善临时粉饰流动资产，有助于降低市场风险的评估（Allen and Saunders），正如市场可以解释操纵性陈述为积极的信息，从而降低了低效率的资本市场的债务和权益的成本。
此外，一家公司在第四财政季度有更大操纵现金持有量的动机源于三个原因。在财政年度末，由安全交易委员会（美国证券交易委员会）进行的外部审计发布的一个公正和独立的意见，使第四季度报告明确更重要的外部利益相关者，如股东，贷款机构和监管机构。期中季度报告，另一方面，只需要外部审计师的审查。第二，由于类似的原因，贷款机构，如银行可能更多地依赖于外部审计的年度报告，而不是内部审计或外部审查的季度报告，以评估借款人的流动性和信贷风险。最后，由于外部评级机构通常在新的财务报告的基础上评估一个公司的经营风险和财务风险，（Crouhy et al，2001），故公司对财政年度报告有更大的粉饰动机。
鉴于理论预测和管理者通过更高的现金持有量显示公司良好形象的愿望，调查在第四财政季度定期粉饰现金持有量行为（简称为“粉饰假说”）是重要的。本研究探讨工业企业在第四季度末是否持有高于正常的现金持有量，以及是否在财政年底有更高的现金持有量，如果有的话，反映了系统的粉饰行为。
有趣的是，在典型的一年中，第一季度平均现金资产比率明显下降，而接下来两个季度水平保持或多或少相同，却最终在第四季度增加。这项研究认为，在数字1和2的趋势可能反映工业企业系统的粉饰第四季度的现金持有量。
平均比较测试证实，第四季度的平均现金持有量（20.6%）高于，在百分之一的显着性水平下其他三个季度（分别为19.7%，19.6%，和19.7%）的现金持有量。类似的分析表明，第四季度平均值的几个其他变量相对于前三个季度有统计差异。例如，相比其他的季度，存货，应收账款和应付账款在第四季度较低。另一方面，应计负债及其他负债、资产总额、资本支出、市场对图书的比例、销售额在第四季度均较高。其他变量的季度差异弱化了第四季度的现金持有量的粉饰参数。因此，本研究采用多个经验规范，以验证粉饰假设。
最初，一个类似于艾伦和桑德斯单因素法（1992）用于计算现金持有的粉饰和可逆性的年度百分比程度以测试财政年度是否增持现金而反映周期粉饰行为。一个正（负）和显著的平均值的百分比粉饰（可逆性）在所有或大多数样本年将为粉饰假设提供支持。平均而言，一个显著程度的粉饰（35.47%）和相应的可逆性（- 24.33%）在整个样本期间会进行观察。分析表明，平均而言，第四季度的现金持有量比前三个季度的平均现金持有量高出35%，且超过三分之二的第四季度会增加现金持有量来反转接下来四分之一季度的现金持有量。
第四季度的净营运资金和销售等变量的变化可能会影响现金持有量，因此，削弱了在单因素分析中确认的论点。例如，高于通常的现金流、财务杠杆、销售和销售增长等因素可能会使公司在第四季度增加现金持有量。此外，以前的文献提供了各种公司对现金持有特点影响的证据。所以重要的是要控制这样的因素，以验证是否第四季度的现金增持确实反映了粉饰行为。因此，多元分析控制净营运资金，资本支出，财务杠杆，市场对图书的比例，规模，销售，销售增长，每股收益，现金流，现金流波动，治理，竞争和信息不对称水平。在第四季度较高的现金持有可能会导致日历年底异常的业务活动，而不是现金持有的粉饰。为了减轻这种担忧，一个十二月的年终假被包括在其中。然后，用一种类似于Shin and Kim的方法（2002），只使用前三财政季度的假人，普通最小二乘法（OLS）稳健标准误差的回归估计，判断公司第四季度的现金持有量是否显著高于其他三季。无论是信息不对称还是治理措施纳入代理的选择，三季度假人是消极的，在百分之一的显著水平下它为粉饰假设提供了强有力的支持。同样的，本文的主要结果是坚定不同规格，如公司层面的固定效应控制，限制样本取决于是否在十二月的财政年度下降，并且使用中位数的样本值而不是估计五分位数回归。总体而言，本文显示，工业企业的管理者操纵财务信息，系统地报告第四季度期间高于实际的现金持有量。
由于预测现金持有关系的大小（Johnson, 1969; Allen and Saunders, 1992; Yang and Shaffer, 2010）、竞争（Johnson；Yang and Shaffer），风险（Allen and Saunders，1992），治理（Duchin，2010），和信息不对称水平（Chung等，2011），有人可能会认为，第四季度粉饰现金持有量可能与这样的公司特征相关。因此，粉饰现金持有量的横向分析是通过创建基于不同的企业特征进行的。单因素分析证实了横向的差异，在第四季度粉饰现金持有量是基于最坚定的特点。然而，多元规范，使用互动方式分析第四季度假人和每个公司的特点，包括几个控制变量，表明了基于只有两个特点即规模和信息不对称的横向差异。具体而言，我发现，具有较高的信息不对称水平和规模较大的公司往往倾向于在第四季度更多地粉饰现金持有量。
2．理论与实证
2.1粉饰
金融学的文献提供了企业公司、商业银行和资金管理机构，如相互和养老基金等粉饰的证据。然而，对商业银行业的研究，使得更为正式的尝试定义对“粉饰”概念。约翰逊（1969）提供了一个粉饰的定义，适用于所有的公司，如：“某些公司在规定期间临时安排他们的事务以显示一个比实际更有利的印象的做法”。期中粉饰或短期性粉饰要求任何操纵事务通常在接下来的报告期很快回复到正常的趋势水平，
2.1.1粉饰的目标
粉饰行为可能是针对监管者，因为监管机构可以将粉饰作为一个潜在的金融危机的信号，并且监管机构检测粉饰行为很容易（Allen and Saunders，1992）。鉴于监管机构的警惕作用，粉饰是最有可能针对那些可能发现它花费巨资收集和分析数据以检测粉饰行为的一般公众（Yang and Shaffer，2010）。此外，盈余管理的文献提供了针对投资者和评级机构的证据。Teoh（1998a，1998b）发现公司对IPO和增发前的盈余粉饰报告。同样，Erickson and Wang（1999）提供了公司为了使股票价格上涨，从而降低交易成本，在财务报告之前操纵股票，股票合并投标的证据。Demirtas 等人（2006）盈余操纵提供了公司积极地初始发行债券的证据，并认为这样的操作平均提高了两级评级。最近，Caton等人（2011）认为，在丰富的债券发行前粉饰业绩或盈余管理可能旨在误导评级机构，从而占据市场。然而，他们认为评级机构看到公司通过这样的努力粉饰，可能判处涉案公司。
2.1.2粉饰的激励
到目前为止，还没有已经直接探索的粉饰现金持有量的动机研究。尽管如此，现有的粉饰和盈余管理的文献提供了一个粉饰流动资产的数字，如现金持有数量。首先，一个公司可能更多地粉饰流动资产（Johnson, 1969; Yang and Shaffer, 2010）。以同样的方式，对于一个具有高信息不对称水平的公司，粉饰现金持有量（流动性最高的资产）可能有助于减少信息不对称。第二，粉饰可以帮助一个组织显示的更强大（Yang and Shaffer），从而促进大小相关的福利如吸引业务的增长，帮助公司的扩张，提高公司的声誉，它的管理者和所有者，表明有效的操作（Johnson），增加就业机会，补偿，非金钱名誉利益，降低职业风险（Allen and Saunders, 1992）。第三、激励窗饰增加竞争（Johnson, 1969; Allen and Saunders）因为一个大的增长的公司能吸引新的客户，尤其是考虑到在客户层面评估和解释信息相关的交易成本和机会成本（Yang and Shaffer, 2010）。第四、通过财务指标的改善临时粉饰流动资产，有助于降低市场风险的评估（Allen and Saunders），正如市场可以解释操纵性陈述为积极的信息，从而降低了低效率的资本市场的债务和权益的成本。最后，研究心理和行为的原因，DeGeorge等人（1999）认为，盈余管理（粉饰）可以触发实现三收入门槛：1）报告正收益，2）维持最近的表现和3）达到分析师预期，而不是作为一个操纵动机的其他原因。类似的说法是流动资产的有效性，企业可以通过粉饰现金持有量，以实现类似的门槛，特别是以维持最近的现金持有水平，并满足来自外部各方的期望。例如，银行可能会有一个债务契约，要求公司保持一定程度的流动资产或评级机构可能会用过去一年的现金持有作为基准来评估财务风险，以奖励初始评级或分配一个“前景”到现有的评级。
2.1.3粉饰的成本
一个公司粉饰的成本有两种来源（(Allen and Saunders），有时又被认为是可以忽略的。首先，粉饰可能会导致直接操纵账户的交易成本，然后位置的逆转。交易成本似乎是微不足道的，认为这是暂时性的操纵。其次，如果发现，粉饰可能导致处罚，延伸审计和声誉成本。
2.1.4粉饰的含义
可能存在利益冲突的银行经理，股东和监管部门的粉饰，强调了解粉饰行为、其程度和方向的需要（Yang and Shaffer）。任何粉饰证据对财务报告和监管政策具有重要意义（Allen and Saunders）。管理者可以通过粉饰行为夸大资产规模以增加其大小相关的特权消费（Allen and Saunders，1992）。此外，粉饰作为一个连续的可能会上瘾的活动和累积的过程是危险的，它可以继续下去，直到它基本上成为一个生存的问题（Johnson，1969）。在雷曼兄弟破产引发的金融危机中，粉饰的影响是显而易见的。破产审查员的报告（McGinty等人，2010）发现，“雷曼兄弟，通过交易的公司被称为lsquo;回购105rsquo;， 在交易某些销售贷款崩溃前隐藏了真实的债务水平，从而减少其季度末债务水平”。
8.结论
这项研究发现，公司在第四季度有较高的现金持有量。在第四季度现金持有量的增加是坚定的，即使在十二月的财年末控制现金持有的决定因素。此外，在随后的季度现金持有恢复到一个正
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