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软预算约束、转型与金融系统
Mathias Dewatripont和格雷拉罗兰德*
埃克雷、布鲁塞尔大学和CEPR
1999年9月
*我们感谢Eric Maskin允许我们大量借用，在本文的第1至第3节中，来自Dewatripont、Maskin和罗兰（1999），其本身部分地建立在Maskin（1996）和DeWaRiPunt和RoLand（1997）上。我们也感谢Werner G u对一个hellip;hellip;RST草案的广泛评论。
1引言“软预算约束”——一个由JANOS KONNa1创造的术语，它指的是亏损企业的再融资，是社会主义经济最重要的激励问题之一。软预算约束概念的重要性和相关性现在也在社会主义经济之外得到承认，这是众所周知的关于大公司（例如克莱斯勒）或银行业（例如美国S＆L的救助）的例子。东亚经济体的软预算约束也被认为在90年代末的东亚大危机中起到了重要作用（黄和许，1998）。在东欧和亚洲，软预算约束一直是重要的转型经济体。例如，他们的角色被强调为：亏损企业的重组，因为他们缺乏与破产威胁有关的消极激励；这就意味着私营部门hellip;hellip;RMS从工人出价（见Castanheira和罗兰，1995）；宏观经济的稳定，因为保持政府支出的控制（见ListWACK（1993）在俄罗斯的1990）。
在经济转型期企业强化预算约束的必要性已在文献中得到了公认。然而，如何更好地硬化预算约束却不是详细分析的主题。硬化预算约束经常呈现在“简化形式”中，作为对外生政策变量的直接行动选择，而不质疑这种选择的可行性。这在一定程度上是因为，在关于转型的文献的重要部分中，软预算约束是与补贴相关的。2硬化预算约束是一个简单的政策决定，以减少补贴。1JANOS科尔奈（1979, 1980, 1992）特别说明了软预算约束在解释社会主义经济中短缺的出现和再现中的作用。例如Agon等人。（1994）和博伊科等。（1995）。
另一条由DeWaRiPunt和Maskin（1995）发起的研究，认为软预算约束是内生的。软预算约束被视为一个动态激励问题，资金来源，无论是政府还是银行，都不能承诺将企业维持在一个固定的初始预算。软预算约束代表了一种资金来源，即资金来源倾向于预先承诺不纾困hellip;hellip;RMS，但他们知道他们会被诱惑重新开始hellip;hellip;因为最初的资金注入被击沉。在这里，有趣的问题变成了一个有硬或软预算约束的体制条件。硬化预算约束不仅是一个直接的政策变量，而是制度设计的结果。这个机构设计问题特别敏感的领域是银行的救助。事实上，如果宏观稳定计划大幅削减补贴，在许多转轨经济体中，亏损的国有企业继续通过诸如企业间信贷等最重要的渠道纾困，最重要的是通过银行信贷。因此，银行投资组合的质量急剧恶化，造成了“不良贷款问题”。这个问题很好地说明了软预算约束现象。不良贷款问题的早期分析家们强调了银行资本重组是适当的解决方案的必要性（BeGG和PoTS，1993，米切尔，1994）。与此同时，分析人士承认，这种资本重组只会出现一次。否则，对未来救助计划的预期将严重挫伤银行的激励。尽管有这些明确的警告，但银行救助却屡屡发生，例如1992年至1994年在匈牙利。不良贷款的积累确实增强了纾困银行的压力，而救助计划的预期却给银行提供了更少的刺激贷款组合的激励措施。这是一个很明显的软预算综合症的例子。科尔奈的开创性工作主要集中在软预算约束的后果上，即社会主义下普遍短缺的出现。他主要把软预算约束的原因归因于政治约束，也就是说，为了“家长式”的政府避免社会和政治上代价高昂的下层。在他自己的形式化（科尔奈和Weibull，1983）中，政府简单地提出了亏损。MS因此破坏了事前激励。理解父权主义现象，特别是它在政治经济学中的基础，是有价值的，并且具有重要的经验关联性。然而，DEWATRPONT和MASKIN（1995）对集中式和分散式银行的软预算约束的分析表明，从逻辑上看。
家长作风不是软预算约束的必要条件，也不是一种必要条件。相反，他们强调在不可逆投资的存在下的动态承诺问题。3，这并不意味着家长主义在我们对软预算约束的经验理解中是不相关的。然而，DeWaRePunt Maskin框架为理解家长式主义下的软预算约束提供了工具，但也超越了家长主义，从而理解了在社会主义和转型之外的软预算约束的原因，在家长主义不是一个问题的情况下。在这种精神下，我们使用DeWaRiPunt Maskin模型的一个变型，并表明预算约束的硬度可以揭示市场化的盎格鲁撒克逊与日本和德国银行导向的金融系统下的风险承担和产业变化。特别是，我们表明，盎格鲁-撒克逊市场为导向的系统强加预算约束。这可能有短期的缺点，但也有一些优点。特别是，它为创新提供了更多的灵活性和金融资源，促进了新的创新部门投资的快速扩张。本文研究了软预算约束下的激励文献，分析了其对转型的关联性及其对金融系统比较的启示。在第2节中，我们详细地描述了在社会主义经济背景下的Deavrimput-Maskin模型。在第3节中，我们考察了各种过渡改革对预算约束硬化的影响：私有化、产品市场竞争、政府改革和金融市场改革。最后，在第4节中，我们考虑了项目选择、风险承担、创新和预算约束下的替代性金融系统的问题。
作为动态承诺问题的2软预算约束
我们开始把DeWalpnt MaskMa模型改编成社会主义语境。考虑下面的逆向选择问题。政府面临着一个RMS人口，每个人都需要一个单位的资金在最初的1期，以便开始他们的项目。这些项目的比例reg;是“好，快”类型：经过一段时间后，项目成功完成，并产生总值（折扣）hellip;hellip;财务回报RG＞1。此外，RM（也可能是工人）的经理获得了一个正的净（贴现）私人账单。相比之下，有一个比例（1美元reg;）的坏账和慢项目，在一段时间后不产生任何财务回报。如果在那个阶段终止，管理者获得一个私有BEThellip;t。相反，如果重新开始，每个项目在两个周期之后生成一个总的（折扣）hellip;hellip;Reb RB和一个净（折扣）私有BNEhellip;t Eb。最初，reg;是常识，但个别类型是私有信息。一个简单的结果很容易得出：如果1 ET:Rb EB＜2和EB＞0，则重新规划不良项目对政府来说是顺序最优的，而那些希望重新投资的不良企业家则适用于最初的hellip;然而，如果政府能够承诺不重启不良项目，政府会做得更好，因为这样会阻止管理人员申请不良项目的初始项目，如ET＜0。通过假设，终止是一种约束机制，它允许不知情的资金提供者绕开坏的类型而只留下好的。4问题是，如果Rb eb＞1＋ET，终止不是顺序理性的：一旦RST单元陷入一个坏的项目，它的N。ET持续值是正的，因此，在没有承诺的情况下，出现软预算约束综合症。在这种设置中，由于投资的不可逆性是这样一个普遍的经济特征，理论的挑战更多的是解释为什么硬预算约束盛行，而不是为什么预算约束是软的，在最重要的地方。人们可以用这一分析作为起点，了解转型改革如何能够缓解软预算约束问题。我们现在转向几个这样的改革。
3个软预算约束和3.1个私有化的软预算约束的结果与政府关心的内部管理者和劳动者的私人关系有关。这与科尔奈的家长主义观念一致。社会主义经济作为软预算约束的根源。从这个角度看，私有化改变了资金提供者的目标。一个专业的、最大化的债权人只会关心项目的回报，而不关心内部人的私人利益。这是否意味着私有化，摆脱家长作风，摆脱了软预算约束。注意hellip;RST认为私有化下的硬预算约束条件比政府所有权更容易。Rb一经1将有严格的预算约束，而政府所有权下的相关条件则是Rb EB＜1。考虑到Eb等人（0），在政府所有权下，与私人所有权相比，硬化预算约束的条件更为严格。这种比较静态结果意味着将有更难的预算约束下私有化相比，国家所有权。这是一个众所周知的想法的应用，如果代理人的目标函数比社会福利更不全面，特别是如果它对代理人的私人利益不敏感，则代理人的激励可以得到改善。这里的一个非常相似的想法可以在李彦宏（1992）中找到，也可以在私有化的背景下，在施密特和Schnitzer（1993）的一篇论文中关于私有化机构的设计。然而，如果私有化能够缓解软预算约束问题，那么如果RP＞1，后者不会被消除。该模型表明，即使在RMS私有化之后和银行业改革之后（即当银行为Thellip;hellip;T最大化）时，软预算约束问题仍然存在。我们甚至可以再往前走一步。该模型预测软预算约束是广泛的，因为它是沉没成本的存在，推动事前和事后E-Curi之间的楔形。从逻辑的角度看，家长制不是软预算约束的必要条件，也不是一种必要条件。在最初的DeaviRPONT MASKIN模型中，投资者不是政府而是一个专业的T最大化银行。因此，我们应该将软预算约束视为一个非常普遍的现象。从经验证据来看，软预算约束是不那么普遍的建议，这一分析。因此，对于解释软预算约束的挑战要比解释为什么它们在资本主义经济下不那么普遍。在模型ANOFE中，我们没有考虑企业规模对软预算约束的硬度的影响。较大的RMS可能具有更高水平的EB值或RB，由于各种原因，如政治集中、较小的相对清算或价值转化比，但是，如果一个项目是软预算约束问题仍在“ifmicro;rb＝2＝2＞1。如果一个项目是好的，它是政府扩大其最优活动企业家。换言之，如果通过注入另一个1＝2的收益率（2mu;*）RG＝2＞RB＝2，好项目的容量增加，那么不良项目无论何时都与一个好的项目结合在一起，就不会再发生。因此，不良项目只会以概率（1乘以reg;）重新开始。如果reg;ET （1 VoDreg;）EB＜0，那么只有一个唯一的平衡，只有好的企业家申请资金，因为一个不好的企业家不会hellip;hellip;它的表hellip;hellip;提交一个项目在hellip;RST地方。AutoSeMeDealOpsisithIs引入项目之间的替代性，它可以强化预算约束，因为通过重新开发好项目，可以将资金用于不良项目的转移。因此，即使重新开发不良项目可能是事后盈利的，但来自好项目的竞争增加了软预算约束的机会成本，从而使重新投资成为不利因素。
3.3 Qian政府和罗兰（1998）的权力下放，与上文第3.1节的观点相似，假设Rb EB et et过高，因为对内幕者的家长式态度。然而，他们不是私有化，而是将政府的权力下放作为减少RB的方法。政府仍然控制着决策，重点是通过分散地方政府之间的竞争来改变其激励机制。Qian和罗兰认为，这是迄今为止中国改革的主要城市之一。事实上，尽管缺乏私有化计划，中国企业激励措施仍有重大改进。这些改革大多发生在乡镇企业和乡镇企业，而民营企业在改革开放初期没有民营化，而是开始蓬勃发展。5钱和罗兰将第2节的设置插入到一般均衡框架中，具有以下目标函数W：政府：
W= x（k，i） y u（z）
其中K是外资进入该地区的水平，I和Z分别是公共基础设施投资水平和公共消费水平。此外，Y是hellip;hellip;的净收益。RMS（包括管理私有资产hellip;hellip;TS），而X（：）和U（：）是两种投资形式和公共消费的净收益。假定边际报酬递减以及K与I之间的互补性。决策的分散程度可以看出，在预算约束方面，RMS通过跨区域的资本流动强度来面对。最大化目标函数W意味着重新hellip;hellip;不好hellip;RMS，因此，软预算约束，当且仅当：
EB·Et Rbtimes;1
@ x（k，i）@ i
@ x（k，i）] k
DK di
= U0（E z），当一个单位的资金用于重新计算坏的hellip;RMS时，不平等的左边是Y的净增加，而右边是基础设施投资或公共消费的净回报（E z是公共消费的均衡水平）。分权可以缓解RMS的预算约束，因为地方政府将通过投资更多的基础设施来相互吸引外国资本进入他们的地区。换言之，分权导致DK= DI的增加（为简单起见，钱德罗兰假设全国DK＝DI为零，但在区域层面上是正的）。因此，地方政府将转移资金用于基础设施投资，远离公共消费，以实现规模竞争。同时，重新hellip;坏hellip;RMS将有更高的机会成本，因为U0（Z）增加了。将EZ称为分散政府的公共消费均衡水平。假设U0（E z）＞EB＞ET RB＞1，只有好的项目在DE-C的归化下才得以实现，因为坏的企业家期望终止。请注意，严格的预算约束和分权是自我实施的。一旦中央政府把政府的权力移交给地方政府，它就不能重新集权，为了保护国有企业，因为地方政府将花费他们的预算。因此，分散性的承诺程度比禁止在社会主义经济中定期采取的软预算约束，而由于缺乏可靠的预先承诺而不具有约束力的决定更为强烈和更为有效。有趣的是，比较钱学森和罗兰（1994）的结果与王氏（1991），谁看到分权作为增加自主权给企业。后者从中央计划者那里得到hellip;hellip;投资。和循环资本组合使用Cobb道格拉斯生产函数。增加自主性允许企业决定如何在固定的投资和流动资金之间分配资金，从而提高风险RMS可能会战略性地分配资金以迫使政府增加对他们有利的支出。这可能导致政府支出与货币创造的关系。部分企业自治可以导致预算约束的软化，因为它给战略扭曲提供了更多的空间。
3.4信贷和银行改革的权力下放3.3.1信贷分散，如我们所看到的，第2节的设置是与纯粹的赞成hellip;T最大化动机的资金来源。事实上，在沉没成本的存在下，顺序Prohellip;t最大化可能不如事前PROhellip;T最大化。既然私有化不能解决软预算约束问题，如果RB＞1，那么我们必须问什么其他的制度变革是获得硬预算约束所必需的。DeWaRiPunt和Maskin（1995）表明，信贷的分散可能是硬化预算约束的关键因素。与前面的章节一样，这是通过减少Rb来实现的。假设不良项目的继续价值取决于初始债权人所施加的E水平等级“A”。具体地说，假设一个坏项目的总值（折扣）hellip;hellip;的财务回报是0或RB，而RB的概率是A。最后，假设一个私人信息给初始债权人，它导致E-ORT成本（a），假设为增加和凸。在这种情况下，信用集中意味着初始债权人也将是一个不好的hellip;hellip;RM，从而选择的E-ORT等级A将完全内化监测的结果：
RC B= MAX A B ARB（A）*，RB＝0（A）：U ND分散，初始债权人是流动性约束，再融资必须由未观察到E.ORT的新债权人执行。给定期望的E-ORT ^ A和有限的资源RM和初始债权人，假设新债权人之间的完全竞争，再融资合同将授予1＝^ A，当坏账项目最终“成功”时从RB扣除（因为假设，如果项目不成功，就没有可用的资源）。给定的^ a，由hellip;RST债权人私下选择的E-ORT级别将导致：
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