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客户集中度与存货效率—来自制造业企业的证据
在制造业企业，客户集中度与存货效率之间的联系到底是什么呢？，手动收集到的从年报中汇总而来的数据，我们发现客户集中度越高，存货水平越低，并且更不可能最终有多余存货，展示出较低的可能性和严重性的存货账面价值下降和倒退。 通过分类清单的披露，我们发现库存效率主要源于成品库存帐户，尽管原材料生产效率被更高的在产品控量和较长的在产品周期抵销。在额外的分析，通过控制其他公司的特点，包括偿债风险和资本成本的估算，我们的调查了拥有更加集中的客户后的估值溢价。我们的结论是投资者比较了数目有限的几个主要客户所带来的成本和收益的关系，总之，认为以客户为基础的集中对于公司估值来说具有积极影响。 整体来说，我们的研究增加了在会计和经营管理的跨学科的研究，通过集中在主要客户信息披露的基本分析和估价在制造业部门的相关性。
关键词：客户集中度；库存效率；存货撇减；公司估值
1引言
虽然库存管理是像制造业本身一样古老，但几乎没有人知道客户结构和库存管理效率之间的经验性关系。 此关系是事先不清楚。 一方面，传统的观点集中在相对议价能力文献，强调拥有集中的客户的被他们的主要客户强制性的保存更多库存（议价能力观点）。 另一方面，研究人员在经营管理（OM）争辩说，关系的有限的几个主要客户能使制造商能够实现库存效率，通过实施供应链管理，减少需求的不确定性（OM观点）。
在这项研究中，我们研究客户集中度（CC）和存货的效率之间的联系通过一系列美国的制造商企业。我们将重点放在制造商，因为存货账户占了这类公司很大一部分的资产。鉴于存货的成本非常高昂，同时，还会受到折旧的影响，库存管理其中一个主要目的，是减少需求的不确定性，这会转化为较低的库存量，较短的库存持有期和较低的报废的风险。根据业内专家的说法，存货更低的企业比存货过多的企业更有价值 (例如， Chen et al. [13] , Lieberman et al. [34]）。事实上，研究的基本分析和评估提供的证据表明，拥有大量的库存变化的公司（即库存累积）在股票市场表现较差（例如， Allen et al. [1]， Belo 和林[5]，托马斯和张[51]）。
和OM 观点相一致，我们发现客户更加集中的制造商保持相当少的存货和较短的存货流转期间。我们的调查结果是在控制广泛的公司特征基础上成立的，包括企业规模、年龄、增长、销售波动，被披露的商业部分，财务杠杆、毛利润、和资本密度、以及行业和年度固定的效果。 跟随会计成本的流动，我们将总存货分为了原材料、在产品、及产成品。我们对个别存货核算的精细调查绘制了一个有细微差别的画面关于客户集中度和库存的效率关系。具体地说，我们发现库存效率主要流经产成品库存帐户，同时原材料生产效率被在产品更高的存货量和在产品更长的生命周期抵消了。
为了研究客户集中度和存货投资效率之间的联系，我们的手收集存货撇减的折旧程度和规模。根据美国公认会计原则，当市场价则比账面价值高时，公司被要求记录下减值，即降低资产负债表的账面价值。存货撇减会受到更低的成本或以市场为基础的库存估价的影响，而存货增值一般都是不允许的。 存货减值代表着一种普遍的方式，事先应计估值错误恢复（例如，Allen et al. [1]），并可以为一个公司的财产提供真知灼见，从而结束这段拥有过多存货，没有一个参考模型，以达到最佳水平的存货投资。
虽然库存减值信息不可以随意从通常的学术的数据获得，我们可以直接从年报中使用一个文本挖掘算法来提取这种信息。我们的算法搜索1995年后年报，通过EDGAR 数据库，找到关键字和字符串的变化并从中提取所有的匹配项。我们手动审查所有的匹配项，并读取相应的年报，以确认是否记录库存减值，如果有，其金额（美元）。我们的手收集的样品所报道的存货减值未客户集中度和存货投资效率之间的积极关系提供了证据。
使用逻辑回归，我们发现客户更集中的制造商更加不可能报道存货减值。在谈到报道的减值规模，我们使用 Tobit 回归图（由于左删失的写入次数为零），发现随着客户集中度的提高，存货减值发生的规模越小。整体来说，我们的证据表明，制造商客户集中度越高，往往会有存货减值的可能性和规模都越小，这是符合OM观点，这些公司很可能会结束过度库存。
为了获得我们总样本期间（包括在SEC EDGAR数据库推出之前年份的数据 ）的数据，我们寻求客户集中度和存货逆转之间的联系，我们定义为总库存下降超过 1% 的年初资产总额伴随着相称的消极的 Compustat 的特别项目。当我们确认库存逆转和存货减值都有一个共同的因素后，我们提供的证据表明，与一些主要的客户的关系减少了应计估值错误：高客户集中度的制造商往往伴随着较低可能性和严重性的库存逆转。
在建立一个显著积极地客户集中度和库存效率之间的关系时，我们测试对于集中的制造商来说是否有估值溢价。如果客户集中度转化为价值相关的效率，然后托宾的Q ，也就是说，这个比率—市场价值的投入资本与帐面价值的资产总额成比例缩放，对于客户集中度更高的制造商应该越高。 按照这一预测，我们推测出估值溢价将在更集中的制造商中体现，在控制的其他公司的特点后，包括默认的风险和资本成本的估算。我们承认，我们关于估值溢价的证据只可能归结于客户集中度和存货效率。然而，有证据表明，投资者会比较拥有数目有限的几个主要客户的成本和收益的关系，综合考虑后，客户集中度对于公司估值来说具有净正面影响。
我们在几个方面促进了会计和OM研究。第一，我们的主要集中在制造业并未客户集中度和存货效率提供直接的证据。第二，使用分类清单的披露，我们揭示了更集中的制造商如何实现库存效率的累加。第三，手动收集的样本包括存货减值以及 Compustat 信息关于报告的特别项目，我们发现了客户集中度和存货投资效率之间的关系。第四，我们关于集中的制造商估值溢价的证据说明当投资者在考虑与主要客户的关系时，认为有利于提高公司估值。更普遍地说，我们的研究为主要客户关系对供货企业的成本和效益提供了新的见解，这在学者和从业人员之间是一个日益重要的话题（例如 Banerjee et al. [4]， Cachon 和 Olivares [9]， Campello 和Gao[11]，Cen et al. [12]， Dhaliwal et al. [14]， Irvine et al. [25] , Kale and Shahrur [26] , Krishnan et al. [29] , Osadchiy et al. [38] , Patatoukas [39] ).
这项研究的过程如下：第一部分提供背景并激励我们去研究这个问题；第二部分描述研究设计。 第三部分介绍研究结论并为今后的研究提供了方向。
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