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营运资金管理对克罗地亚软件公司盈利能力的影响
Dina Korent
Silvije Orsag
摘要:
营运资金管理能够影响企业的盈利能力和风险的观点已被人们普遍接受，并在过去的10-15年间引起了人们的广泛关注。根据以上的观点，本文从衡量营运资金管理效率的角度出发，本位写作的意图在于评价营运资金管理对克罗地亚软件公司盈利能力的影响，本文将采用描述性和相关性分析方法并进行从2008年到2013年的为期六年的面板回归分析去检验营运资金管理对企业盈利能力的影响。分析结果表明:在根据企业特点和企业所处的宏观经济条件进行控制工作之后，克罗地亚软件公司的营运资金管理将会直接影响其盈利能力。除此之外，研究结果还表明在净营运资本与资产回报率之间存在一个非线性的凹二次关系。这也表明对于所分析的克罗地亚软件公司存在一个净营运资本的最优值水平，该最优值能够平衡成本和收益并使所分析公司克罗地亚软件公司利润最大化。
关键词:营运资金管理，净营运资本，企业盈利能力，资产回报率，克罗地亚软件公司
引言：
营运资金管理是进行全面财务管理中一个最重要和最敏感的方面，要进行营运资金管理需要对所有类型的公司仔细考虑，无论公司类型或性质如何 (Deloof, 2003;inku, 2013)。营运资金管理的重要性主要源自于大多数公司投资的事实，大多数公司会投入大量的资金进行流动资金投资，并使用较大一部分数量的租金负债作为他们的融资来源(Deloof, 2003;Moyer,McGuigan, amp; Kretlow,2006;Brealey, Myers, amp; Allen, 2011; Koralun-Bereźnicka, 2014)。
此外,由于经营活动的动态性，投资方式的确定、流动资产的融资方式及其组成部分的确定都是频繁的、重复的、漫长的，确定的过程对公司经理来说也是非常耗时的 (Richards amp; Laughlin, 1980;Appuhami, 2008; Koralun-Bereźnicka, 2014)。 此外，作为以创造价值为目标的整体公司战略的组成部分，营运资金管理对公司来说是重要的，因为它对公司的流动性(Kim amp;Chung, 1990; Opler, Pinkowitz, Stulz, amp; Williamson, 1999)、偿付能力(Peel amp; Wilson,1996)、盈利能力(Shin amp; Soenen, 1998; Garciacute;a-Teruel amp; Martiacute;nez-Solano,2007; Afrifa, 2015)，还有公司价值(Kieschnick, Laplante,amp; Moussawi, 2013; Bantilde;os-Caballero, Garciacute;a-Teruel, amp; Martiacute;nez-Solano, 2014; Afrifa,2015)都会产生较大的影响。最后，格外需要强调流动资金管理对特定公司的重要性
往往取决于周围的宏观经济环境条件，这也极大地影响了其投资及其融资方式。
营运资金管理(即：流动资金管理)在企业经营状态好的时候是很重要的，在企业经营状态坏的时候显得更加重要(Eljelly, 2004)。因此，经济危机出现时企业部门内部资金流动性问题和营运资本状况更需要得到关注(Enqvist, Graham, amp; Nikkinen, 2012)。因为这个原因，当前因销量显著下降、信贷风险增加使得进入银行体系的难度越来越大从而引发的经济危机让世界各地的公司更加重视营运资金管理并且重燃对营运资金管理的兴趣(Chiou, Cheng, amp; Wu, 2006; Șen amp; Oruccedil;, 2009;Archavli, Siriopoulos, amp; Arvanitis, 2012; Enqvist et al., 2012)。
一般而言，无论宏观经济及其他条件如何，营运资金管理都应当努力达到营运资本构成的最佳水平和最有利于实现公基本经营目标——净现值的最大化的最优水平的营运资金(Deloof,2003)，由于所述的目标隐含地要求盈利能力达到最大化和达到公司流动性的最优水平，而整个营运资金管理的目标正是盈利能力最大化和将公司未清偿流动负债或者未清偿固定资产的风险降到最低，从这个角度出发也是可以理解的(Raheman amp; Nasr,2007; Singhania, Sharma, amp; Rohit, 2014)。在进行日常商业活动时，虽然维修工作和保持最佳的流动性水平是是内在的营运资金管理的目标(Eljelly, 2004)，但在过去的10-15年间更加强调营运资金管理对公司盈利能力和公司的成功所做的贡献。
然而，有必要指出，上述双重目标即达到最大的盈利能力和最佳的流动性的双重目标通常很难同时实现。根据许多作家(Smith，1980;Orsag, 2003;Raheman amp; Nasr, 2007; Van Horne amp; Wachowicz, 2008)。根据营运资金管理和既定目标之间假定关系的线性性质，那些加强盈利能力的决定通常不会增加达到适当水平的流动性的几率。相反，那些完全专注于提高流动性的决定通常会降低盈利能力。考虑到这些目标的重要性，以不实现另一个目标为代价来实现一个目标不应该是一种选择，我们应该努力在两者之间取得平衡(Raheman amp; Nasr, 2007)。这就是为什么在流动资金管理的各种策略中，我们应当在营运资金管理中努力建立盈利能力和流动性的平衡，盈利能力和流动性之间的权衡理念最初由K. Smith (1980)提出。
根据传统的观点，公司营运资金管理公司及其盈利能力之间的线性关系使得激进的营运资金管理策略会导致流动性降低，但与此同时公司的风险增加、盈利能力和市场价值也随之增加。因此，一个激进的策略是否被认为是营运资金管理的利润最大化策略，这也代表了通常所说的有效营运资金管理，有效营运资金管理本着存货和账目快速转换的原则，将应收账款和存货转化为现金，同时延迟向供应商付款，这将有助于企业补上资金短缺资金缺口并增加其可用性(Nobanee, 2009;Nwankwo amp;Osho,2010a; Enqvist et al., 2012)。
然而，营运资金投资的存在对公司盈利能力既有积极的影响，也有消极的影响。这也表明流动资金的投资会涉及到与营运资金水平相适应的投资成本的上升与下降的折中取舍问题(Banos-Caballero, Garcia-Teruel， amp; Martinez-Solano, 2012a;Banos-Caballeroet al., 2014,; Kwenda amp; Holden, 2014; Afrifa, 2015)。如果营运资金管理策略的有效性在投资正面和负面影响之间妥协范围内的能够扩大，也就是当这些投资的收益大于它们的成本时，额外的营运资金投资将对盈利能力产生积极影响，反之亦然。在第一种对盈利能力产生积极影响的情况下，保守的营运资金管理策略会更有效，而在相反的情况下，积极的策略会更有效。
因此，存在着一个最优的营运资金水平，它可以平衡公司的成本和效益，并使利润最大化(Bantilde;os-Caballero et al., 2012a; Kwendaamp; Holden, 2014)同时还能保证达到足够的流动性水平。因为任何偏离营运资金投资的最佳水平，不论是向上偏离或是向下偏离，都会降低一个公司的盈利能力，它遵循着有效的营运资金管理战略就是一种营运资金管理的最优化战略。
文献综述与假设：
营运资金管理影响公司盈利能力的观点已经被广泛接受(Brealey, Myers, amp; Marcus, 2001; Brealey et al., 2011;Moyer et al., 2006; Brigham amp; Daves, 2007; Van Horne amp; Wachowicz, 2008)。在过去的10-15年里，它引起了学术界的广泛兴趣。因此，为了找到衡量营运资金管理效率的最佳尺度，学者们进行了数不胜数的研究去评估营运资金的管理，并试图通过这努力确定其对公司盈利能力和公司是否能够成功的影响。
最初对这一主题的研究假定这些概念之间存在线性关系，并为其意义提供强有力的统计支持。由于营运资金管理的方式会影响到公司的盈利能力，这些研究可以分为两组:那些数量较多的一组指出了营运资金管理的负面影响并且支持激进的营运资金管理策略，而另一组指出了流动资金管理对企业的盈利能力和成功与否的积极作用，并且支持保守的管理策略。
迄今为止，大多数关于营运资金管理与盈利能力之间线性关系的实证研究(Jose, Lancaster, amp; Stevens, 1996; Shinamp; Soenen, 1998; Deloof, 2003; Eljelly, 2004; Lazaridis amp; Tryfonidis, 2006; Rahemanamp; Nasr, 2007; Ganesan, 2007; Garciacute;a-Teruel amp; Martiacute;nez-Solano, 2007; Nobanee amp;AlHajjar, 2009; Uyar, 2009; Zariyawati, Annuar, Taufiq, amp; Rahim, 2009; Mathuva,2010; Mohamad amp; Saad, 2010; Silva, 2011; Archavli et al., 2012; Bhunia amp; Das, 2012;Quayyum, 2012; Vural, Souml;kmen, amp; Ccedil;etenak, 2012; Enqvist et al., 2012; Karadagli,2012; Dinku, 2013; Singhania et al., 2014; Pais amp; Gama, 2015)说明营运资金管理对公司盈利能力存在负面影响。这是这与论文所论述的激进的营运资金管理战略的显著积极影响是一致的。虽然大量有关于营运资金管理与盈利能力之间线性关系的实证研究表明激进的营运资金管理策略对企业的盈利能力存在积极的影响，但是还有一部分研究的实验结果正好相反(Afza amp; Nazir, 2008; Nazir amp; Afza, 2009; Nobanee, 2009; Gill et al., 2010; Valipour,Shooshtarian, amp; Ostovari, 2012; Ani, Okwo, amp; Ugwunta, 2012; Charitou, Lois, amp;Santoso, 2012; Akoto, Awunyo-Vitor, amp; Angmor, 2013; Ahmad, Nadeem, amp; Hamad,2014; Angahar amp; Alematu, 2014; Muscettola, 2014; Tahir amp; Anuar, 2015; Afza amp; Nazir, 2008; Nazir amp; Afza, 2009; Nobanee, 2009;
Gill et al., 2010; Valipour et al., 2012; Charitou et al., 2012; Akoto et al., 2013; Ahmad et al., 2014; Angahar amp; Alematu, 2014; Muscettola, 2014; Tahir amp; Anuar, 2015)。
在总结各种研究的结果时，我们通常可以得出这样的结论：那些对营运资本投入较少的公司利润更高。然而,不管这一普遍结论如何，仍然在营运资金管理及盈利能力线性关系的研究成果中存在某些矛盾。这些矛盾会归因于实验开展地区的经济和其他条件的不一致性和波动性，样本之间关于公司类型划分的差异性实验过程中不同的分析方法、实验方法等。然而,更具备可行性和合理性的结论是，这些矛盾源于这样营运资金投资对企业的盈利能力既有积极的影响，也有消极的影响。盈利能力，这也将最终对公司所有者的财富产生积极或消极的影响(Gill et al., 2010)。
关于与激进和保守的营运资金管理策略相关的成本和收益以及积极和消极的营运资金投资的影响，我们可以假定营运资金投资和公司盈利能力的关系是非单调的和非线性的，这也与初始的线性假设相反(Bantilde;os-Caballero et al.,2012a, 2014)。因此，如果积极和消极的影响都足够强，营运资金投资和盈利能力之间的关系可以用凹二次函数来更好地描述。不同于大多数研究旨在分析营运资金管理对一个公司盈利能力的影响，其中探讨了营运资金的最优水平却假定了所研究概念之间存在线性关系，很小一部分研究针对上述关系提出了非线性假设(Silva, 2011; Bantilde;os-Caballeroet al., 2012a; Bantilde;os-Caballero, Garciacute;a-Teruel, amp; Martiacute;nez-Solano, 2012b;Bantilde;os-Caballero et al., 2014; Gomes, 2013; Afrifa, 2015; Pais amp; Gama, 2015)。这些结果除了Pais amp; Gama（2015)的研究外，其他研究都表明最佳营运资本水平的存在能使公司盈利能力最大化。
根据初步的营运资金管理对一个公司的盈利能力的影响的实证研究分析，本文首先对营运资金管理与克罗地亚公司盈利能力之间存在线性关系的假设进行了检验。实验以2007年国民经济核算第62.0组企业为实验对象(NACE 2007, 62.0企业组别划分依据
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资料编号：[3064]
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