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企业社会责任是否影响信息不对称？
【摘要】
在本文中，我们通过调查企业社会责任（CSR）与信息不对称和内生效应来检验两者之间的关联。通过大量来自美国公司的样本，我们发现在控制企业的各种其他变量后，企业社会责任与信息不对称之间存在负相关的关系。研究结果表明，在考虑信息不对称对企业社会责任活动影响的情况下，使用2SL是可行的。基于动力面板系统广义矩量法的内生性减退后的结果也成立。此外，在高风险企业中，由于管理者努力建立良好的声誉，企业社会责任与信息不对称的关系被放大。最后，我们发现企业社会责任参与与声誉风险度量呈负相关，声誉风险预测值较低与信息不对称度量值较低呈正相关。我们将这些结果解释为支持基于利益相关者理论的声誉建设，将企业社会责任视为建立和维护企业声誉的工具，从而增强自身信息环境。
【关键词】企业社会责任、信息不对称、声誉建设、企业风险、信息环境
【引言】
本研究的中心目的是调查信息不对称与公司参与美国公共股权市场中企业社会责任（CSR）活动之间的关系。具体而言，我们的目标是通过实证来检验信息不对称与企业社会责任活动之间的内生关系，并研究企业的哪个方面会减轻企业社会责任与信息不对称之间可能的关系。尽管企业社会责任的定义各不相同，但许多研究表明，它通常指的是以高于企业法律要求的方式服务于人，社区和环境（McWilliams和Siegel 2001; Margolis和Walsh 2003; Orlitzky et al.2003; Loannou和Serafeim 2014）。总体而言，企业社会责任是企业通过良好商业实践促进可持续发展的一项延伸。我们认为，企业社会责任和信息不对称关系的实证检验很重要，不仅因为信息不对称理论是会计，经济，金融，管理和其他商业研究中最重要的现代发展之一，而且因为企业社会责任与信息不对称之间的关联可能会对使用企业社会责任倡议的风险管理产生重大影响。
Modigliani和Miller（1963）认为管理对称信息是指投资者可以获得有关公司未来预期的相同信息。 然而，在实践中，管理者通常比外部股东和非投资利益相关者拥有更细致和正确的信息。这种信息不对称对企业社会责任具有重要意义，因为管理者在其目标，计划，计划和相关活动方面比外人更了解公司的社会责任参与，企业社会责任支出可用作公司未来前景的信号（Lys等，2015）。尽管企业社会责任对信息不对称产生了影响，但在减少内生性之后，企业社会责任与信息不对称之间的经验关联的直接证据仍然未得到充分研究。而Cho等人（2013）研究了企业社会责任与信息不对称之间的经验关联，它们既不控制内生性，也不研究实证渠道，即影响企业社会责任信息不对称联系的企业风险。此外，他们对信息不对称的经验代理仅限于买卖差价的单一衡量标准。传统上，买卖差价是交易所交易证券流动性成本和交易成本大小的公认指标，因此，仅仅靠买卖差价指标是否完全反映了公司的信息不对称，这一点尚不完全清楚。在本文中，我们使用了先前在文献中使用的包括Amihud（2002）分析师离差和价格影响度量在内的几种不同的信息不对称度量。
我们的目标是系统地研究：
（1）信息不对称与企业社会责任之间的同时和内生关系来为文献做出贡献。
（2）我们尝试进一步通过调查企业风险如何影响从企业社会责任到信息不对称的路径来增加对企业社会责任信息相关文献的理解。具体而言，我们发现负面的企业社会责任信息不对称关系在高风险企业中被放大。我们将此解释为高风险企业管理者为减少信息不对称和避免逆向选择而做出额外努力的证据。
（3）我们考虑各种利益相关者（即经理、股东、客户、供应商、债权人、员工、监管机构等）对信息环境的影响。特别是，我们首先通过他们选择企业社会责任信息披露来向金融市场提供额外的非财务信息，然后是第三方披露渠道，包括消费者对具有高企业社会责任的公司的信息交换，以及信息角色，来讨论管理努力渠道。潜在和现有员工，债权人和金融市场，政府，安全分析师和机构投资者，信用评级机构和媒体。
（4）最后，通过测量企业声誉风险，企业社会责任和信息不对称之间的经验关联，我们的目的是表明企业社会责任活动降低声誉风险，而降低声誉风险有助于降低信息不对称性。据我们所知，这项研究是第一个通过考虑上述四个问题来研究企业社会责任信息不对称联系，这四个问题在学术企业社会责任文献中是截然不同和未被充分研究的现象。
为了完成上述任务，我们承担并制定了声誉建立假设（Freeman 1984; Makni et al.2009; Jo 和 Harjoto 2011,2012）。例如，弗里曼（1984）的利益相关者理论指出，企业应该将企业社会责任作为一种机制，在管理者和非投资利益相关者之间进行更好的沟通。同样，Jo和Harjoto（2011年，2012年）将企业社会责任参与视为通过递归沟通减少各利益相关方之间利益冲突的工具。如果建立假设的假设是有效的，我们将在下一节详细阐述通过管理努力渠道和第三方披露渠道，信息不对称的水平应该与企业社会责任参与成反比。
我们根据1991 -2010年期间的美国公司样本得出的结果表明，在控制各种企业特征后，企业社会责任参与和信息不对称措施之间存在负相关关系。此外，当我们使用2SLS分析时，上述结果仍然存在。即使在基于Blundell和Bond之后的动态面板系统通用矩量法（GMM）减少内生性之后也是如此，这让我们进一步确认CSR与信息不对称之间的负相关关系。我们还发现，负面企业社会责任信息不对称关系在高风险企业中比在低风险企业中更为重要，这可能意味着高风险企业管理者通过努力提供额外的非企业来寻求避免对投资者的逆向选择。通过CSR参与获得财务信息。此外，我们凭经验发现更多的企业社会责任优势和更少的企业社会责任问题都有助于减少信息不对称最后，我们发现企业社会责任与声誉风险度量负相关，声誉风险预测值降低与信息不对称性降低正相关。
该研究的其余部分安排如下： 以下部分简要介绍了文献综述和假设的发展。 我们将在下一节讨论CSR和信息不对称的样本和测量以及我们的研究设计。 然后我们提出实证结果和稳健性检查。最后一节介绍了我们的研究结果并总结了我们的结论。
【文献综述和假设】
企业社会责任和信息不对称
最近，研究人员使用公司财务绩效（CFP）的直接财务指标研究了企业社会责任参与的各种好处，并发现企业社会责任通过以下方式对企业有利：企业有更高的分析师（Hong和Kacperczyk，2009）并获得分析师提出的更有利的建议（Ioannou和Serafeim，2014）; 企业社会责任改善了与股东在财务方面的沟通（Fieler，2011）; 企业社会责任鼓励更有效的公司治理和更高的公司价值（Blazovich and Smith 2011; Jo和Harjoto，2011）; 企业社会责任降低了公平成本（Dhaliwal等人，2011; El Ghoul等人2011）; 企业社会责任提高了信用评级（Attig等人，2013），并提高了分析师的预测准确率（Dhaliwal 等人，2012）。
企业社会责任、信息不对称和企业风险。
虽然企业社会责任参与与信息不对称之间的关系没有普遍认同的理由，但我们假设基于利益相关者理论的企业社会责任信息不对称关系。虽然可能无法完全满足所有相关利益相关者的需求，但声誉建设，除了股东之外，公司的角色受到非投资利益相关者（即社会或环境活动家）的话语审查，在文献中受到更多关注（例如，Freeman，1984; Makni等，2009; Jensen，2002; Calton和Payne，2003; Sherer等人，2006; Jo和Harjoto，2011,2012; Harjoto和Jo，2015）。除了更加注重声誉建设之外，管理者还在考虑他们公司对利益相关者的信托和道德责任（Jensen，2002; Aguilera 等人，2007; Cai等人，2011）。
以前的研究表明，企业社会责任活动将提升企业的声誉（Turban 和 Greening，1997; Albinger和Freeman，2000; Greening和Turban，2000），这一点尤为重要，因为这些企业是金融市场中的重复参与者。特别是声誉建设的解释表明，高企业社会责任公司与更好的信息环境相关联，以维持其声誉资本。此外，企业必须建立并保持良好的声誉，特别是那些需要更加密集监控的企业。在这种情况下，声誉可以缓解信息不对称（Diamond 1991; Sufi 2007）。因此我们推测对于监管成本高，面临高风险且受到逆向选择的公司而言，提供额外的非财务和更高质量的信息，建立良好的声誉变得更加重要（Dhaliwal等人2011; Halov和Heider 2011）。
企业社会责任是一个涉及股东、客户、债权人、员工，供应商和社区的多维构建。如果公司在其经理和内部和外部第三方利益相关者中拥有相对良好的声誉，他们可以更容易地实现其目标。
管理努力渠道
关于减少信息不对称的管理努力渠道，有观点认为管理者利用企业社会责任信息披露作为提高信息透明度和战略的手段（Wood，1991; Dhaliwal 等人，2011）。 伍德（1991）坚持认为，管理自由裁量权原则将管理者视为道德行为者，他们有义务对社会责任结果行使其行为并提高信息透明度。如果企业社会责任参与的企业更有可能披露其企业社会责任活动（Dhaliwal等人，2011），那么投资于企业社会责任活动的企业就会变得更加透明。
我们还发现了自愿披露其他信息并寻求减少盈余管理实践和提高信息质量的管理人员建立声誉的证据。文献表明，企业社会责任绩效促进了企业社会责任活动的自愿披露（例如，Clarkson等人，2008年; Dhaliwal等人，2011年，里昂和麦克斯韦，2011年）。特别是高绩效公司希望通过强调其良好业绩或预期的未来业绩来表明其质量（Clarkson等人2008; Lys等人2015），而表现不佳的公司希望解释他们的不良表现（Patten 2002）。进一步预计高企业社会责任公司将披露更多非财务信息（Dhaliwal等，2011）。同样，Jo和Kim（2007年，2008年）表明，通过频繁的自愿披露提高公司透明度可以减少内部人和外部人之间的信息不对称。
关于管理人员的信息质量控制（金等人，2012）提供了CSR在提高公司信息质量中的作用的支持性证据。作者表明具有社会责任感的公司的管理者可能会生成高质量的财务报告并减少盈余管理 - 这是公司会计信息质量的代表。他们认为更好的企业社会责任反映了管理层的道德问题，并推动透明和可靠的财务报告。此外，更透明的公司倾向于减少公司与股东之间的信息不对称（Diamond和Verrecchia 1991; Lambert等人，2007）。金等人（2004）还研究了企业社会责任是否减轻了股票价格暴跌的风险，定义为回报分布的条件偏差，它反映了风险的不对称性。他们的研究结果支持企业社会责任对崩溃风险的缓解作用，从而认为如果社会责任公司承诺高标准的透明度并减少对坏消息的囤积，他们的崩溃风险就会降低。由于有关企业社会责任活动的信息透明度是整个信息环境的一个子集，我们预计增强的企业社会责任信息披露将至少部分地减少信息不对称。更高水平的管理人员企业社会责任呢披露提供额外的非财务信息可提高信息透明度并减少公司与股东之间的信息不对称。
第三方信息披露渠道
关于第三方披露，各利益相关方还有其他信息角色。首先，我们考虑客户角色的信息。如果一家公司受到其主要客户的好评，关键的利益相关者将更愿意与公司做生意，因为他们可以依靠主要客户的积极体验通过口口相传来影响其他潜在客户。公司的声誉基于其利益相关者对其过去和预期未来业绩的信息。这些信息可能是第一手获得的，但通常是信息交换或口口相传，即客户从别人那里听到的信息。事实上，大多数品牌声誉似乎都是基于这样的建议。在许多情况下，类似于豪华车或高端立体声音响，了解公司社会责任活动内容的消费者远远超过实际测试过的人。买家通常互相信任，卖家提供最好的质量（Bolton 等人，2004; Bohnet 和 Huck，2004; Bracht 和 Feltovich ，2007）。客户通常更愿意与具有高企业社会责任声誉的公司开展业务，即使其他公司的产品和服务具有相似的成本和质量。因此，消费者交换信息的方式对公司的声誉至关重要，并最终减少信息不对称。
其次，客户-供应商网络的特征还在于更多的信息交换（Baiman和Rajan，2002），相关方的公司声誉影响了交换信息的价值。 Maksimovic和Titman（1991）建议客户倾向于使用多种信息来源来帮助评估供应商的声誉，以实现他们隐含的主张。如果供应商实施不良的企业社会责任管理实践，他们就会冒着供应链可持续性和自身声誉的风险（Roberts 2003：Lindgreen 等人，2009）。因此，供应商的管理者有强烈的动机来更好地履行企业社会责任，以降低信息不对称问题，否则可能会对客户-供应商关系造成不利影响（曹等人，2013）。因此，良好的企业社会责任参与可能会减少信息不对称，良好的企业社会责任声誉可以作为客户的保护机制，确保可持续的客户-供应商关系（Dhaliwal等，2013）。
第三，与具有模棱两可的报酬的雇主相比，未来的雇员更有可能与以良好的员工待遇而闻名的公司签订合同。我们认为，声誉建设对于参与企业社会责任活动的企业尤其重要，因为他们是劳动力市场的重要参与者。 Greening和Tur- ban（2000）特别提出了一个有趣的信号理论，它表明企业的企业社会责任向潜在的员工发出了积极的信号，告诉他们在那里工作会是什么样的。由于维护合格人员对于企业社会责任计划保持竞争力的企业至关重要，企业可以通过企业社会责任重复信息信号招聘有能力的员工，培养更好的信息环境，减少潜在员工的信息不对称。事实上，员工是客户面临的第一个组织联络人（Gotsi和Wilson，20
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