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企业风险管理与财务绩效:来自新兴市场的证据
Erin Olayinka
尼日利亚奥塔圣约大学会计系
Eriki Emoarehi
尼日利亚奥塔圣约大学会计系
Arumona Jonah
尼日利亚阿布贾宾汉大学会计系
Jacob Ame
尼日利亚凯菲纳萨拉瓦州立大学会计系
摘要
本研究考察了企业风险管理对新兴市场财务绩效的影响，特别关注尼日利亚金融部门。这项研究调查了从2012年到2016年的40家公司，得到了200份公司观察报告。用于衡量财务绩效的方法是资产回报率（ROA），而风险价值（VaR）被用作企业风险管理（ERM）的代理。该研究使用了其他控制变量，如杠杆（LEV）、董事会规模（BSIZE）、公司规模（FSIZE）、机构所有权（INTOWN）和风险管理委员会规模（RMC）。回归系数的结果显示，VaR (0.216 )、BSIZE (0.218 )、FSIZE (0.021 )、INTOWN (0.001 )和RMC (0.032 )具有统计显著性，除了LEV (0.572 )与财务绩效呈负相关。实证结果表明，企业风险管理与财务绩效正相关且显著相关。研究结果支持了企业风险管理对尼日利亚金融部门上市公司财务绩效有重大影响的假设。我们建议负责金融部门的监管机构(尼日利亚中央银行、尼日利亚财务报告委员会等)应确保该部门的所有公司采用风险管理作为紧急事项，并继续确保严格遵守机构风险管理框架。
关键词: 企业风险管理；财务绩效；尼日利亚金融部门；资产回报率；盈利能力。
1.介绍
由于经济事件的增多，全世界对风险管理的兴趣越来越大。这些经济事件在反复出现的全球金融危机中得到了体现，凸显了风险管理实践的必要性( Coskun，2013 )。风险管理是当今动态金融环境中的一个基本问题(戈登，勒布amp;曾，2009 )。(斯坦顿，2012 )认为风险管理是一个详细的过程，需要识别威胁或破坏性因素，批判性地检查新的选择是否可以消除或减轻可识别的威胁。企业风险管理( ERM )有助于组织了解当今商业环境面临的各种风险。这种理解有助于组织识别和批判性地检查可能影响商业机会、可能影响财务绩效的风险( Boris，2012 )。
企业风险管理的整个本质是公司在管理当今组织面临的所有类别的风险时采用的整体方法( Koontz，O#39;Donnell amp; Dietrich，2000 )。适当的风险管理有望增加公司的收入和盈利能力，这必然会对财务业绩产生积极影响。因此，企业风险管理与组织绩效相关联，从长远来看，组织绩效有望带来可持续增长。( Koontz等人，2002年)认为，由于传统的基于风险的方法的失败，企业风险管理最近已成为全世界评估组织风险的标准。面对大多数商业公司在全球市场上遇到的金融不确定性，传统的基于风险的方法未能产生预期的结果。
2008年席卷整个金融界的金融危机对尼日利亚金融体系产生了溢出效应，这使得尼日利亚的银行监管当局(尼日利亚中央银行)有必要在尼日利亚金融机构中发展全面的企业风险管理治理。其目的是加强尼日利亚金融体系，增加金融机构的财务绩效。尼日利亚中央银行于2012年发布了所有金融机构的公司治理守则，2015年发布了修订版。该守则的主要目标是为尼日利亚所有金融机构提供风险管理框架指南。由此，要求金融部门的所有参与者(银行、保险公司和投资公司)采用企业风险管理，并建立强有力的风险管理结构。CBN治理准则更加强调风险管理委员会的职能、董事会的作用以及制定整体风险管理框架。
随着经济的发展，尽管在企业风险管理方面的研究持续增长，但是这些研究都没有研究机构风险管理对尼日利亚金融部门财务绩效的影响，只有几项研究( Owojori，Akintoye amp; Adidu，2011年；科拉波，Ayeni amp; Oke，2012年，Ajibo，2015年；法登，2013 )研究了尼日利亚的风险管理。先前的研究只审查了机构风险管理在尼日利亚银行业的实施及其挑战；因此，我们有动力开展这项研究，将其范围扩大到尼日利亚的整个金融部门。
这项研究的目的是提供经验证据，说明机构风险管理框架在多大程度上影响了尼日利亚等发展中国家金融部门的财务绩效。因此，该目标引发的研究问题是“企业风险管理在多大程度上影响尼日利亚金融业的财务绩效？”这项研究有助于尼日利亚等新兴经济体风险管理研究领域的文献不断增加。为此，该研究结合尼日利亚金融部门的企业风险管理和财务绩效，审查了各种变量的组合。
本研究的其余部分结构如下:第2节提供了支持本研究的理论框架。第3节讨论模型规范和数据收集方法。第4节概述了研究结果，而第5节侧重于研究的结论和建议。
假设检验：
H0 :企业风险管理对尼日利亚金融业上市公司的财务绩效没有显著影响。
H1 :企业风险管理对尼日利亚金融业上市公司的财务绩效有着重要影响。
2.理论框架
风险管理研究文献中使用了几种理论；如管理理论、代理理论和理性选择理论。本研究以代理理论为理论基础。代理理论强调需要通过加强企业风险管理( ERM )、公司治理和有效内部控制系统等监控机制来解决委托人(股东)和代理人(经理)之间的利益冲突( Nocco amp; Stulz，2006；詹森，1993 )。这一理论强调公司需要达到改善财务绩效的目标，从而通过实施企业风险管理实践增加股东价值。代理理论是委托人和代理人在确保组织实现其企业目标方面的相互作用。
3.方法
这项研究是一项纵向研究，因为它涉及在5年期间( 2012 - 2016年)重复观察相同的主题或变量(企业风险管理和财务绩效)。选择这项研究的范围基于一个事实，即尼日利亚中央银行授权尼日利亚金融部门的所有公司在2012年采用企业风险管理，因此需要从实施之年( 2012年)到2016年开展这项研究。它结合了时间序列和横截面方法，因为研究使用了面板数据。根据( Argyrous，2005 )，面板数据是多个案例(个人、公司、国家等)的数据集，在两个或多个时间周期被观察到。横截面时间序列数据中有两种信息:反映在受试者(例如公司)之间差异中的横截面信息，以及反映在受试者随时间变化中的时间序列或受试者信息(例如年份)内的横截面信息。
由于研究的性质，本文使用了描述性统计、相关设计和回归分析。还采用了检验自变量(企业风险管理)和因变量(财务绩效)之间的程度和因果关系的相关和回归方法。通过使用SPSS统计软件包对数据进行分析。截至2016年底，在尼日利亚金融部门经营的公司总数为67家，这些公司在尼日利亚证券交易所上市；然而，在本报告所述期间，只有40家公司有效采用了企业风险管理。关于研究变量的数据来自该公司网站和非洲金融网站2012年至2016年期间的年度报告。
可变测量
在本节中，我们提供了本研究中使用的变量。为了审查机构风险管理对财务业绩的影响，采用了以下衡量方法。
因变量(财务绩效)
本研究使用资产回报率作为财务绩效的衡量标准。它的计算方法是净利润除以使用的总资产。
独立变量(企业风险管理)
本研究使用风险价值作为企业风险管理的衡量标准。风险值将一个组织的总风险元素度量为一个复合值。较低的风险值意味着组织能够控制其风险偏好，这必然对财务绩效产生积极影响，而较高的风险值则意味着对财务绩效产生消极影响。其计算方法为投资组合的[预期加权回报减去(置信区间的zscore *投资组合的标准差) ]乘以投资组合价值。主要是每年或每月计算一次。
控制变量
单靠机构风险管理可能无法产生影响财务绩效的准确衡量标准，因此，以下控制变量被用作衡量财务绩效的中间变量。它们包括杠杆、董事会规模、公司规模、机构/多数股权和风险管理委员会规模。控制变量解释如下:
杠杆:在这项研究中，杠杆是用总负债除以股票市值来衡量的。
董事会规模:董事会中的董事总数(独立和非独立)。
企业规模:企业规模是通过总资产和其他投资的自然对数来衡量的。
机构所有权:以多数股权(最大股东的30 % )衡量。
风险管理委员会规模:基于直接参与风险管理委员会的董事人数。
模型设定
为了检验企业风险管理和财务绩效之间的关系，我们使用了一个固定效应面板回归模型对模型中包含的各种参数进行了分析。根据这些先前研究中使用的变量和拟议关系，提出了以下回归模型来检验企业风险管理与财务绩效之间的关系:
=beta;0 beta;1 beta;2 beta;3 beta;4 beta;5 beta;6
其中:
代表公司i的因变量，代表财务业绩
=代表公司i的独立变量，代表企业风险管理。风险值的预期信号为正。
=杠杆(总负债除以股票市值)。LEV的预期信号是正的。
=董事会董事总数。BSIZE的预期信号为正。
=总资产(日志)、投资、贷款和其他盈利资产。FSIZE的预期信号为正。
=机构/多数股权(占30个最大股东的百分比)。INTOWN的预期信号是积极的。
=代表风险管理委员会中的董事人数。RMC的预期信号是积极的。
4.结果和讨论
本节介绍了从研究中获得的描述性和推断性结果，并在文献的基础上讨论了这些结果的发现。
表1 :描述性统计
表1给出了描述性统计数据，显示有200个观察结果(对40个抽样公司进行5年年度计算)。它包含所有变量的最小、最大、平均和标准偏差值。VaR的最小值为9 %，最大值为47 %。这意味着尼日利亚金融部门企业的风险值在9 %到47 %之间。参与风险管理委员会的董事人数从14 %到46 %不等。这表明，与委员会中的许多人相比，董事在RMC中有很好的代表性。此外，INTOWN的结果显示，30 %的最大股东控制着尼日利亚金融部门公司拥有的大约53 % (平均价值)的股份。其他控制变量显示以下平均值: LEV (0.4720 )、FSIZE (0.4185 )和BSIZE (0.4854 )。
表2 :相关矩阵
表2提供了变量的相关矩阵。研究表明，VaR (0.199 )与财务绩效呈正相关。BSIZE (0.172 )、FSIZE (0.252 )、INTOWN (0.318 )和RMC (0.177 )也是如此，而LEV (0.186 )与财务绩效呈负相关。ROA和BSIZE之间的积极关系表明，大规模的董事会往往会对财务业绩产生重大影响。同样，当董事在风险管理委员会中有适当的代表时，这将对VaR的价值产生积极影响，而VaR总是对财务业绩产生积极影响。该分析提供了实施企业风险管理与财务绩效正相关的证据；这意味着严格遵守企业风险管理可以提高和促进公司的财务绩效。因此，这表明，在企业风险管理实施制度下，高度杠杆化的企业不一定会转化为财务业绩更好的企业。
表3给出了回归分析的结果。我们提供方差膨胀因子的分析；这使我们能够测试解释变量并不是完全相关的。共线性值的范围从1.257到2.245；这表示这些值在10的可接受限度内。波动率检验表明，解释变量并不完全强相关；因此，多重共线性问题不会出现(林德、马尔卡尔和瓦滕，2010年；Argyrous，2005年)。此外，它还显示了DurbinWatson测试(测量自相关的存在) d=1.755，介于1.5和2.5这两个临界值之间(即1.5lt;dlt;2.5 )。假设的结果将在下面讨论。
表3 :回归分析
假设重述与讨论：
H0 :企业风险管理对尼日利亚金融业上市公司的财务绩效没有显著影响。
H1 :企业风险管理对尼日利亚金融业上市公司的财务绩效有着重要影响。
上述分析表明VaR与财务绩效之间存在着积极而显著的关系。总风险值为21.6 %，相对较低；这是尼日利亚金融部门企业实施企业风险管理的良好迹象。这一结果表明，尼日利亚金融部门的企业风险管理框架对金融绩效水平有影响。这一发现与这项研究( Hoyt amp; Liebenberg，2006，2008 )相一致，该研究表明企业风险管理的实施对美国保险公司的财务绩效有积极影响。
LEV的回归系数( 0.572 )为负，在大于0.05的p值( 0.257 )下不显著。这一结果表明，尼日利亚金融部门杠杆比率很高，总价值为57.2 %。一般认为，任何杠杆率高于40 %的公司都是高杠杆率的。这一发现与(夏尔马，2008；Rayan，2008 )认为高杠杆将会增加公司业绩 相反，这项研究表明，高杠杆企业可能不会产生高财务绩效。
BSIZE和FSIZE的结果表明，董事会规模和公司规模对财务绩效有积极而显著的影响。BSIZE (0.218 )和FSIZE (0.021 )的回归系数分别为正和显著( 0.0001和0.0004 )，显著性水平低于5 %。这支持了一个普遍的观点，即公司越大，公司的业绩越好，董事会的规模越大，对公司的财务业绩有积极的影响。
INTOWN的回归系数为正且显著。这表明机构/多数股权与财务绩效之间存在直接关系。这意味着尼日利亚金融部门机构所有者的压力可以被视为提高金融绩效的一个影响因素。这个结果支持了以前的研究(施泰纳，1996；Chen等人，2008年)。同样，风险管理委员会( RMC )的规模对财务绩效有重大影响。结果表明，董事参与尼日利亚金融部门企业风险管理委员会有助于建立强有力的企业风险管理框架，从而对企业绩效产生积极影响。
总体调整后的 59.2%解释了解释性变量对资产回报率( R
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资料编号：[2594]
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