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地域多元化对银行控股公司价值和风险影响研究
摘 要
我们评估银行持有公司（BHC）价值和风险之间的关联，控制总部与分支机构之间的距离。用作地域多元化度量的距离调整的存款分散指数考虑了BHC运行的位置的数量，每个位置的活动水平以及BHC与其分支之间的距离。我们发现地域多元化与BHC价值增加和降低风险有关，BHC与其分支机构之间的距离增加与企业价值降低和风险增加相关，而更偏远地区的地域多元化与更大的价值增长相关联但风险降低幅度较小。
关键词 银行控股公司；地域多元化；存款分散指数；企业价值；风险
绪论
美国银行业通过兼并和收购（M＆A）以及建立分公司和子公司，无论是近距离还是远距离都经历了巨大的地域扩张。这种模式可以归因于技术调整，技术进步和国际竞争。一个重要的问题是银行控股公司（BHC）的地域多元化，以及总部和分支机构（BHC分支机构）之间的距离增加与这个新的银行业格局中的BHC价值和风险有关。
大多数先前的地理多样性研究中的一个共同缺点是未能控制距离（例如Rivard和Thomas 1997，Denis，Denis和Yost 2002）。这两个变量对企业价值产生了独特的影响。由于潜在收购者数量的增加，地理分歧可能与企业价值提升有关，因为规模和范围经济，成本降低，协同效应和公司治理受到改善（Saunders 1994）。另一方面，这种多元化可能由于学习成本而导致价值损失，并且例如由更复杂的组织带来的代理问题增加，以及区域特定产品包的复杂性和多样性。距离也可以与公司价值的收益或损失相关联。随着BHC在地理位置的扩展，它进入了新的专业市场，但总部和分支机构之间的距离增加，使得高级管理人员更难监控分支机构。这可能会增加与距离相关的机构冲突和损害企业价值。
在地域多元化和距离齐头并进的情况下，增加的距离会混淆地域多元化效应的评估。因此，在衡量地域多元化对企业价值和风险的影响时，考虑BHC分支距离非常重要。为此，我们引入了地域多元化指数和距离度量作BHC值和风险的相关决定因素。这里采用的地域多元化指数是地理分散程度的Cobb-Douglas（对数线性）函数以及总部和分支之间的距离。距离也作为单独的变量包含在模型中，以便通过除地域多元化之外的渠道来解释其对企业价值和风险的影响。这些包括与距离相关的代理成本，组织规模不经济，风险风险，管理所有权等。在扩展模型中，我们还研究了距离和地理多样性之间的相互作用对企业价值和风险的影响。
文章的地域多元化指数比文献中使用的措施有两个优势。首先，它既考虑了BHC运营的州或大都市统计区域（MSA）的数量，也考虑了每个地点的存款水平，而传统的措施包括因为分支/州的数量仅占实体数量，而不是每个实体/地区的经营规模（Fraser等，1997）。其次，我们的措施调整存款离差指数，以考虑到BHC总部和分支机构之间的距离。
我们的样本包括1994-2005年期间大型公开交易的BHC，由505个BHC组成，每年有2,843个BHC观察值。我们的主要结果表明，地域多元化与企业价值增加和风险降低有关。在数量上，基于状态（MSA）的地域多元化指数相关联的标准差增加1个标准差，那么企业价值增加7.55%（7.06%），总风险减少4.16%。
BHC与其分支之间的距离增加与公司价值折扣和总风险增加有关。总部和分支机构之间距离（151.98英里）增加1个标准差与基于国家（MSA）的多样化措施的公司价值下降11.11%（12.23%）相关联，并且增加总风险3.08%。通过使用Fama-MacBeth方法并通过将地域多元化指数与距离正交化来控制多重共线性，主要结果通常在考虑序列相关性后继续保持。另一个有趣的结果是，更远的地区的地域多元化与更明显的价值增强相关联，但风险降低效果更小。在文章的其余部分安排如下：第1节介绍相关文献和假设发展，第2节描述数据和模型规范，第3节提供实证结果，第4节总结。
第1章 相关的文学和假设发展
1.1 地域多元化，企业价值和风险
地理位置多元化的BHC可以通过扩大存款基础，通过新的投资机会和协同效益增加收入来提高资金成本，通过在更大规模的运营中传播管理专业知识来提高管理效率，并且由于增强的收购威胁，可以提高生产效率。此外，投资组合理论表明，地域多元化的BHC可以通过Lowellen（1971）和Boot and Schmeits（2000）中记载的“共同保险效应”来降低收益波动性。一些实证研究支持上述论点，例如Akhigbe和Whyte（2003）和Hughes（1999）发现州际银行业务导致更高的盈利水平和更低的盈利波动性，破产风险和市场风险。
另一方面，地域多元化可能与价值损失有关，因为在进入新市场时缺乏管理技能或缺乏信息，以及更复杂的组织和产品结构，因此加剧了代理问题（Acharya， Hasan和Saunders 2006，Baele，Jonghe和Vennet 2007）。这些情况可能会降低盈利能力，增加风险并降低公司价值。Demsetz和Strahan（1997）以及Chong（1991）发现银行多元化并不一定导致风险降低，因为多元化银行可能会提高杠杆率，并可能因竞争压力而寻求风险较高的贷款或投机性衍生品头寸等风险较高的活动。DeLong（2001）也证明了活动多元化和/或地域多元化的兼并破坏了企业价值。 最后，地域多元化如何与公司价值和风险相关联成为一个经验问题。
1.2 BHC与分支距离，企业价值和风险
距离与公司价值和风险相关的渠道有几个。第一个渠道是削弱监控和其他与距离有关的代理问题。分支机构离总部越远，高级管理人员越难监控分支机构管理人员（Brickley，Linck和Smith 2003）。此外，管理远程分支机构的人员通常处于初级水平，他们试图在工作中学习，并且通常在强大的压力下执行。因此，他们倾向于积极做出贷款和投资决策。这种莽撞的态度，加上经验不足和母公司监管不力，将导致整个企业的风险增加和价值损失。这一立场与Berger和DeYoung（2001）的观点一致，他们发现，随着父母与子女之间距离的增加，父母对子公司效率的控制程度会下降。
如果高级管理人员确实是问题的根源并且他们不必要的干预或不正确的建议造成弊大于利（Berger和DeYoung 2006），那么就会出现反案。在这种情况下，距总部的距离增加可能成为分支机构低效率和无效传递的障碍，从而提高了分支机构的表现。 在这种情况下，总部和分支机构之间距离的增加将与代理成本的下降、BHC价值的提升和风险的降低相关联。值得注意的是，与距离相关的道德风险问题可能导致更大或更小的风险水平，这取决于管理者的风险态度。如果管理者风险中性，这些问题通常会导致风险增加。然而，如果管理者厌恶风险，他们可以通过选择在其他地方采取较低风险，选择安全方面来应对增加的距离，从而平衡道德风险问题。净效应又是一个经验问题。
第二，组织不经济。根据Berger（2005）的说法，在较窄的地理市场中运营的跨国公司比地理位置分散的跨国公司具有一定的优势。前者更熟悉他们所服务的社区，并在做出本地决策时更加依赖软信息。软信息的不透明性使得与BHC总部的沟通成本非常高。因此，当地管理人员有权做出贷款决定，从而减少繁文缛节和官僚主义。这些功能使这些BHC能够提供更快的周转时间，产品和服务灵活性以及更强的社区定位，大型和地理位置分散的机构的子公司通常难以复制。
第三，与管理所有权相关的积极激励结构也起到了作用。虽然规模较小，分散程度较低的银行的管理人员通常与银行有利害关系并且有强烈的表现动机，但大型跨国公司的分支机构经理通常缺乏所有权，并受到高级管理人员施加的各种限制。这些力量削弱了分支机构管理者投入大量精力制作高质量信息以做出更好的贷款决策的动力，并且它们对BHC绩效产生了不利影响（Brickley，Linck和Smith 2003，Berger 2005，Sullivan and Spong 2007）。最后，对于在更广泛和更遥远的地理范围内运营的BHC来说，预计附属风险会更大，因为更难以核实远方附属公司的确切来源和麻烦程度。这可以抵消由于遥远地区经济的不同而带来的风险多样化收益。总的来说，除了多样化效应所捕获的因素之外，上面列举的因素在确定BHC值和风险方面起到了相当大的作用。
现有的银行业研究主要集中在借款人-贷方距离和贷款条件上（Peterson和Rajan 2002，Degryse和Ongena 2005）。众所周知，以前的研究没有研究过父母分支距离如何影响银行业的公司价值和风险。这个缺点将在这里解决。
第2章 样本和方法
2.1数据来源和样本选择
数据来自三个主要来源：FDIC的存款摘要（SOD），BHC和安全价格研究中心（CRSP）数据库。SOD数据库提供有关所有BHC的存款水平，分支机构位置以及相关银行名称和位置的信息。我们使用该数据库来构建跨州/MSA的存款分散指数。BHC数据库用于提取BHC特定变量，如总资产，贷款总额和总权益。CRSP数据库用于提取股票价格，股票收益和市场回报。SOD，BHC和CRSP数据库有不同的频率：年度，季度和每日/每月。为了建立一致的数据系列，我们构建了一个年度系列。我们保留了来自BHC数据库的第四季度数据（包含最完整的数据）作为年度数据的基础。我们使用每月CRSP数据来计算年度股票收益波动率和市场收益波动率。
我们的样本选择程序如下。首先，我们通过BHC实体编号匹配BHC和SOD数据库，并在1994-2005年的样本期内获得6,443个独特的BHC。其次，我们根据SIC代码（6000-6999）从1994年至2005年期间从CRSP中提取所有金融公司，并获得包括BHC在内的1,959家金融公司。第三，我们通过BHC名称将来自CRSP的1,959家公司与SOD和BHC数据库中的6,443家匹配的BHC进行手工匹配，并获得666个匹配的BHC。 最后，在删除了一些主要变量缺失值的观察结果后，我们获得了505个BHC，在1994-2005样本期间有2,843个BHC年观测值作为最终样本.我们根据各自的邮政编码计算了BHC与分支之间的距离 /子公司。
现代金融机构在复杂的组织结构下运作，包括分层的BHC，银行和非银行子公司以及分支机构。 我们专注于BHC，因为决策是在该级别做出的，而多样化会影响整个组织的绩效。此外，BHC负责监管其子公司，监管机构关注的是BHC的福利，而不是个别子公司的福利。此外，我们需要利用股票市场数据，这些数据可用于BHC，但不适用于子公司。
2.2变量构造
距离。我们以两种方式测量距离。首先，DistBHC-Br是BHC与其分支(j=1,2,hellip;,m）之间的英里距离（）的加权平均值，权重是每个分支的总存款（），是BHC的总存款（）的一部分。其次，DistBHC-Sub是BHC与其子公司（k=1,2,hellip;,s）之间的里程距离（）的加权平均值，权重是每个子公司的资产（）占总资产的份额 BHC（）。对于拥有m个分支机构和s个子公司的BHC，我们有以下公式：
(1A)
(1B)
这里使用的距离度量是对相应实际距离的低估，因为它被计算为两个邮政编码之间的距离，而不是精确的两个位置。因此，如果总部和分支具有相同的邮政编码，则距离将被计算为零，而实际距离可以是几英里。
地理多样性的度量。用于衡量银行业文献中地域多元化的常规变量包括分支数量，以及BHC运营所在州的数量（Fraser 1997），或表明存在或缺乏地域多元化的二元变量（Demsetz和Strahan 1997，Dick 2006）。这些措施未能说明每个地区的活动水平以及与母公司的距离。为了克服这些缺点，我们在Hughes(1999)和邓，Elyasiani和毛（2007）等人的基础上进行了研究, 引入距离调整的活动加权存款离差指数作为地理多样化的衡量指标（Div指数）。该措施分两步构建。首先，我们构建一个类似于Herfindahl指数的存款分散度量，描述为减去每个州（）中存款的平方比率之和，以及在BHC经营（）的所有州的存款总和。基于MSA的存款分散测量替代措施，并与下方内容类似：
(2A)
(2B)
这两个指标是连续的，随着多样化程度的增加而增加，并且在0和1之间归一化，0值表示没有多元化（即所有存款都集中在单一状态/MSA）。这些措施仍然存在缺点，即它们没有考虑到总部和分支机构之间的距离。因此，在下一步中，我们构建一个相对距离度量，作为距离测量值（1A）与样本中所有BHC与其分支之间距离中值的比值，并计算各州的地域多元化指数(Div-Index-St)和MSAs (Div-Index-MSA)作为沉积物分散测量（2A）和缩放距离测量（通过样品中所有BHC的中值距离缩放的1A）的乘积。
(3A)
(3B)
在文章中，由于跨越各州的存款分布的变化可以引发分散测量（2A）的增加，而当分支移动远离其总部时，发生距离（1A）增加，其中存款分布保持完整。因此，地域多元化（3A）可以由于两个组成部分之一的变化而增加，而后一个组成部分保持不变，并且每个组成部分对整体测量的影响取决于其他组成部分的水平。
分散测量（2A）具有两个限制值。一种情况发生在所有存款集中在一个状态时，分散和多元化措施的价值均为零。第
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