Research on Stock Price Method
Empirical Analysis Based on Pharmaceutical Industry
LI Chaowei
abstract
Traditional stock valuation methods mainly include relative valuation and absolute valuation methods. The former includes price-to-earnings (P/E) ratio,price-to-book(P/B) ratio and some other multiples like P/S，EV/BIDTA. The later includes dividend discount model (DDM) discounted cash flow (DCF) and residual income model (RIV). All of these methods have mad e great progress both in theory and practical application. However,they also have some imperfections. For instance，the multiples only use a few indicators to evaluate. Furthermore，their application scope is limited，also it needs forecast the future cash flow of the companies and it is difficult.
This paper tries to use several indicators to construct a model and evaluate the value of stock. The indicators we choosing mainly include three types: indicator per share，ability of making profit and ability of debt repayment. We use software Eviews4.0 and Eviews5.0 do statistic analysis and find that earnings per share (EPS )，operation profit margin (OPM) and current ratio (CR) have significance to the stock price.Then we use panel data to do regression and obtain several models. Through unit root test，F-test and cointegration test，we obtain the pooled regression model and time and entity fixed effects regression model. Because the p-value of intercept term is not so significant in time and entity fixed effect regression model，we finally choose pooled regression model.
We choose several companies which have disclosed annual report of 2010 and test the model. We find the error rate is relative less than PE and PB methods. This suggests that the model have a good forecasting ability. Then we use pooled regression model to forecast the stock price of some companies.
At last，we discuss the rationality and imperfections of the model. The model mainly uses EPS，OPM and CR as explanatory variables. This has some reasonable . Also the application range of the model is not so wide. It is only used to evaluate the first-tier white horse pharmaceutical stocks. When we evaluate other industries we should construct new models.
1.Breakthroughs of this article
Traditional stock pricing methods include relative valuation and absolute valuation. However,these methods have some imperfections. For example，current valuation methods only use few indicators. In addition，the application scope of existing valuation method has some limitations.For instance，price-to-earnings(P/E) ratio is only suitable for companies which their earnings are stable and periodicity is weak. Price-to-book(P/B) ratio is only suitable for periodicity companies，banks，real estate companies，poor performance companies and restructuring companies. Furthermore，if we want to get the exact DCF value，we must make accurate judgments for the companyrsquo;s future cash flow. However，many listed companyrsquo;s cash flow are not stable actually.
Based on this，we try to establish pharmaceutical listed company valuation model by using multiple regression statistical analysis.We use 11 indicators as forecasting variable and its suitable scope is wide,also it needs not to forecast future cash flow.This can resolve the imperfections of existing valuation method and it will be tested and empirical analyst in the following article.
Through this，we construct a new model to forecast pharmaceutical stock value and we also discuss the valuation method with other industry stock.
2.Main theories of stock pricing
How to properly valuate a companyrsquo;s value is always the concern of financial workers and experts. Whether in the theory research of finance administration or in the financial work,practitioners have devoted great enthusiasm and energy to explore the method of company value assessment.
The publication of”Competitive strategy” by Porter in 1950 and with the further research of Industrial Economics，the research of industry and enterprise becomes more order. With entering into 1990s，after the appearance of several famous companiesrsquo;account scandal such as Enron and the focus of all securities analysis industry has turned to cash flow.Basically，there search emphasis of stock intrinsic value is focusing on two aspects which are relative valuation method and absolute valuation method.The former compares similar competitive companies in the same industry of same country or indifferent countries which is relative valuation method. The latter basically follows the method of cash flow discounting which is absolute valuation method. Other methods mostly are the amplification and simplification of above two methods.
2.1 Theory of relative valuation method
Relative valuation method is a kind of multiple methods which takes the value of similar enterprise in the market or recently the same type company lsquo;s Mamp;A price as reference and divided by some indicator such as net income or net asset to get the multiple bases. Then use the relative indicator to multiply the multiple bases to get the value level.The most common methods are price-to-earnings (P/E) ratio and Price-to-book (P/B) ratio methods.Relative valuation method is simple and easy to understand so it is widely used.However，each method has its appliance scope and is not suitable for every kind of listed company.
A justified price multiple is what the multiple should be if the stock is fairly valued .If the actual multiple is greater than the justified price multiple，the stock is overvalued; if the actual multiple is less than the justified multiple，the stock is undervalued (all else equal).
2.1.1 Price-to-earnings(P/E) ratio
Price multiples are ratios of a common stockrsquo;s market price to some fundamental variable.The most common example is the price-to-earnings (P/E)
剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
附录B 译文
股票定价方法研究-基于制药行业的实证分析
摘要
传统股票估值方法主要包括相对估值和绝对估值方法。前者包括市盈率（P/E），市净率（P/B）和其他倍数法，如P/S，EV/BIDTA。后期包括派息折现模式（DDM）现金流贴现法（DCF）和剩余收益模型（RIV）。所有这些方法在理论和实际应用上都取得了很大的进步。然而，他们也有一些缺点。例如，倍数法仅使用几个指标进行评估。此外，它们的应用范围有限，比如说很难预测公司的未来现金流量。
本文尝试使用多个指标来构建模型并评估股票的价值。我们选择的指标主要有三种：每股指标，盈利能力和还本付息能力。我们使用Eviews4.0和Eviews5.0软件进行统计分析，发现每股收益（EPS），经营利润率（OPM）和流动比率（CR）对股价具有重要意义。然后我们使用面板数据进行回归并获得几个模型。通过单位根检验，F检验和协整检验，我们得到了集合回归模型，时间和实体固定效应回归模型。因为拦截项的p值在时间和实体固定效应回归模型中不是很显着，我们最终选择合并回归模型。
我们选择了几家公司，披露了2010年年度报告，并对该模型进行了测试。 我们发现错误率相对小于PE和PB方法。 这表明该模型具有良好的预测能力。 然后我们使用汇集回归模型来预测一些公司的股票价格。
最后，我们讨论模型的合理性和缺陷。该模型主要以EPS，OPM和CR为解释变量。这有一些合理的。此外，该模型的应用范围不是很宽。它只用于评估一级白马制药股。当我们评估其他行业时，我们应该建立新的模式。
本文突破
传统股票定价方法包括相对估值和绝对估值。然而，这些方法有一些缺陷。例如，目前的估值方法只使用很少的指标。此外，现行估值方法的适用范围有一定的局限性，例如，市盈率只适用于盈利稳定，周期薄弱的公司。价格（P/B）比率仅适用于周期性公司，银行，房地产公司，业绩不佳的公司和重组公司。此外，如果要获得确切的DCF值，我们必须对公司的未来现金流量做出准确的判断。但是，很多上市公司的现金流量并不稳定。
在此基础上，我们采用多元回归统计分析方法，建立制药上市公司估值模型，采用11个指标作为预测变量，适用范围广，也不需要预测未来现金流量。现有的估值方法将在下面的文章中进行测试和经验分析。
由此我们构建了一个预测药品股票价值的新模型，并与其他行业股票讨论了估值方法。
主流定价理论
如何正确评估公司的价值一直是财务工作者和专家的关注。无论是在财务管理理论研究还是财务工作中，从业人员都积极探索公司价值评估方法。
1950年波特出版“竞争战略”，随着工业经济学的进一步研究，工业和企业研究变得更加有序。进入20世纪90年代，几家知名公司的丑闻如安然出现，所有证券分析行业的焦点都转向现金流。基本上，股票内在价值的重点在于重点在于相对估值的两个方面方法和绝对估值方法。前者比较了相同估值方法在同一国家或无关国家同行业中的同类竞争企业。后者基本上遵循现金流贴现的方法，这是绝对估值方法。其他方法主要是上述两种方法的放大和简化。
相对估值方法理论
相对估值法是一种多种方法，将市场上类似企业的价值或近期同类公司并购价格作为参考，除以净收益或净资产等指标，得到多个基础。然后使用相对指标乘以多个基数，得到价值水平。最常见的方法是价格收益率（P/E）和价格比（P/B）比率法。简单易懂，因此被广泛使用。然而，每种方法都具有其适用范围，不适合各类上市公司。
如果股票是有价值的，则合理的价格倍数是多少。如果实际的倍数大于合理的价格倍数，则股票被高估; 如果实际倍数小于合理倍数，则股票被低估（所有其他相等）。
市盈率（P / E）
价格倍数是普通股市场价格与一些基本变量的比率。最常见的例子是市盈率（P/E）。
P/E比率有两个版本：尾随和P/E。两者之间的差异是计算收入（分母）。尾随市盈率以最近12个月的收益为基准。上市市盈率（aka forward or prospective P/E）使用明年的预期收益，其定义为预期每股收益（EPS）接下来的四个季度，或预计下一个财政年度的EPS。
尾随P/E =（每股市价）/（每股收益比前12个月）
领先市盈率（每股市价）/（预测未来12个月EPS）
如果公司的业务发生变化（例如，由于收购而导致的），追踪市盈率对于预测和估值无效。如果收益波动很大，则未来的市盈率可能并不相关，因此明年的收益不是可预测的任何程度的准确性。
使用估值中的市盈率（P/E）有一些理由：
A.按每股收益（EPS）衡量的收益能力是投资价值的主要决定因素。
B.市盈率在投资界很受欢迎。
C.经验研究表明，市盈率差异与长期平均回报率有显着相关性。
另一方面，市盈率有一些缺点：
A.收益可以是负数，这产生了较少的市盈率。
B.盈利的波动，暂时性部分使分析师难以理解P/Es。
C.在允许的会计实务中的管理权限可以扭曲报告的收益，从而减少P/Es与企业之间的可比性。
市净率（P/B）
市净率（P/B）比率定义为：
市净率=权益市值/权益账面价值
=每股市价/每股账面价值
使用价格（P/B）比率的优点包括：
A.账面价值是一个通常是积极的累积金额，即使企业报告亏损，EPS也是负数。因此，当P/E不能使用时，通常可以使用P/B。
B.账面价值比EPS更稳定，所以当EPS特别高，低或波动时，它可能比市盈率更有用。
C.账面价值是主要持有流动资产的企业净资产值的适当度量。例子包括金融，投资，保险和银行业务。
D. P/B可用于估值预期停产的公司。
E.经验研究表明，P/B有助于解释长期平均股票收益的差异。
使用价格（P/B）比例的缺点包括：
A. P/B不反映人力资本等无形经济资产的价值
B.由于在某些情况下公司的经营模式决定了其资产规模，所以在考虑公司的资产规模存在显着差异的情况下，P/B可能会产生误导。外包生产的企业与同类行业不外包的其他类似企业相比，资产减少，账面价值下降，市盈率高。
C.不同的会计惯例会掩盖股东对公司的真正投资，从而降低公司和国家之间P / B的可比性。例如，研发成本（R＆D）是美国的开支，可以低估投资。
D.通货膨胀和技术变化可能导致资产的账面价值和市场价值有显着差异，所以账面价值不是准确衡量股东价值的投资。这使得企业之间比较P/B变得更加困难。
我们经常对账面价值进行调整，以便对不同股票的P/B比率进行有用的比较。共同调整是使用有形账面价值，相当于有形资产减值的账面价值。无形资产的例子包括收购的商誉（这是有道理的，因为它不是真正的资产）和专利（这是因为资产和专利是可分离的）更为可疑。此外，资产负债表应调整为重大资产负债表资产和负债，以及资产公允价值与资产负债表日的差额。最后，账面价值通常需要调整以确保可比性。例如，使用先进先出（FIFO）进行库存估价的公司无法准确地与使用最后一次（LIFO）的同行进行准确比较。因此，账面价值应在一致的基础上重述。
绝对估值方法理论
绝对估值方法是一种贴现方式。在股票估值模型中，未来现金流量有三个主要定义：股息，自由现金流和剩余收入。其特点是理论整合，但复杂，也需要了解公司的发展情况。
在现代金融和公司财务领域，股利折现模型（DDM）是最基本的估值模型，贴现现金流模型（DCF）是最广泛使用和接受的模式，也受到研究人员和许多着名咨询公司的尊重。收入模型（RIV）提供了一种可以使用账户数据来估价股票的模型，并清楚地表达账户数据如何在股票价值中发挥作用的机制。 然而，剩余收入模型（RIV）与传统现金流折现模型有很多差异，需要进一步分析和研究。
股利折现模型（DDM）
威廉姆斯（1938）提出的股利贴现模型（DDM）等于公司期货折现预期股东的价值。
股利折现模型（DDM）将现金流定义为股东将收到的股利。使用股利作为现金流量定义的主要优点在于理论上是合理的。今天的股东投资是值得他预期收到的未来现金流量的现值，最终将以股息形式偿还投资。即使投资者在清算前随时出售股票公司，在所有股息支付之前，他将从买方的买方收到预期未来股利的现值。
股息作为现金流量度量的附加优点是股息波动性低于其他措施（收益或自由现金流），因此衍生自股息折现模型的价值估计不太稳定，反映了长期盈利潜力该公司的。
股利作为现金流量度量的主要缺点是，对于目前没有支付股息的公司来说，难以实施。有可能通过预测公司预期开始支付股息的未来预测未来股息。这种做法在实践中的问题是与未来影响股票价格（收益，股利支付率，增长率和所需回报）的基本变量的预测相关的不确定性。
利用股利来衡量现金流量的另一个缺点是，从投资者的角度来看，该投资者拥有该公司的少数股权，不能控制股利政策。如果控股权益所赋予的股利政策与公司的潜在盈利能力有着有意义的关系，那么股利是适当的。但是，如果股利政策与企业创造价值的能力无关，那么股息不是预期的适当措施未来现金流向股东。
行业生命周期成熟阶段的企业最有可能达到两个标准：公司有股利支付历史，股利政策明确，与公司盈利有关。
由于Iisted公司资本需求量大，股息上涨，中国股市时间不稳定，难以预测股息增长。因此，在A股市场上看到投资者使用股利贴现模式是非常罕见的。
贴现现金流量模型（DCF）
贴现自由现金流模型将自由现金流替代股息，假设自由现金流在短期内提供更好的增值代表。自由现金流量等于公司所有投资后资本提供者可用的现金。
公司的自由现金流（FCFF）被定义为公司经营产生的现金流超过了维持公司目前生产能力所需的资本投资。自由现金流量（FCFE）是资金需求和支出相关的债务融资后的现金可用于股东。
注意到，净收入并不代表FCFF定义的自由现金流量，所以我们必须对净收入进行四个重要调整，以达到FCFF：非现金收费，固定资本投资，流动资金投资和利息支出。
非现金费用.非现金费用加回到净收入到FCFF，因为它们代表了降低报告净收入但实际没有导致现金流出的费用。最重要的非现金费用通常是折旧。
固定资本投资。固定资本投资不会出现在损益表上，而是代表现金离开公司。这意味着我们必须从净收入中减去估计FCFF。固定资本投资为净额：等于资本支出（长期固定资产投资）与长期资产出售所得款项之间的差额。
FCInv =资本支出减去销售到长期资产的收益
流动资金投资。净营运资金投资等于流动资金的变动，不包括现金，现金等价物，应付票据以及目前的长期债务部分。注意到营运资金减少前面会出现 号;我们会加回来，因为它代表了现金流入。
利息花费。有利的是在损益表中支出，但它代表了向债券持有人提供的融资现金流，在向其资本提供者支付款项之前，该公司可以使用该融资现金流。因此，我们必须加回去。但是，我们不再加上全部利息费用，只是税后利息费用，因为支付利息减少了酸税。例如，如果边际税率为30％，那么每一美元的利息就会使税单减少30美分。对自由现金流的净影响是税后利息成本增加70美分。
如果我们从FCFF开始，我们必须调整两个现金流量到债券持有人来计算FCFE：税后利息费用和任何新的长期或短期借款。我们只会减去税后利息费用，因为付款利息减免了公司的税收法案，减少了利息支付减去所节省的利息的现金。
自由现金流模型的一个优点是，无论股利政策或资本结构如何，它们都可以应用于许多公司。影响公司自由现金流量分配和应用的能力使得这些模型与企业的控股股东更相关。自由现金流量对小股东也是有用的，因为公司可能以与控制方价值相等的市场价格获得。
然而，有些情况下，自由现金流模型的应用可能非常困难。具有重要资本要求的企业可能会在未来的任何年份形成负的自由现金流。这可能是由于行业的技术革命需要更大的投资来保持竞争力或快速扩张到未开发的市场。这种负面的自由现金流使现金流量预测复杂化，使估计不太可靠。
自由现金流模型是最合适的：
A.对于没有股利支付历史的公司或者没有明确和适当地与收益相关的股利支付历史。
B.对于具有与其盈利能力相对应的自由现金流量的公司。
C.估值视角为控股股东。
剩余收入模型（RIV）
剩余收入（RI）或经济利润是企业的净收入减去衡量股东机会资本成本的收费。剩余收入法的理性是确认权益资本在收入计量中的成本经济收入的这个概念没有反映在传统的会计收入中，一家公司可以报告正净收入，但不能满足股权投资者的回报要求。会计净收入包括债务成本（即利息支出），但不反映股利或其他权益资本相关融资成本。这意味着会计收入可能从股权投资者的角度夸大报酬。相反，剩余收入明确扣除所有资本成本。
理论上，有两种具有剩余收入模型（RIV）的表达形式：一种是经典剩余收入模型，另一种是调制解调器剩余收入模型。经典剩余收入模型首先由会计专家Preinreich于1938年提出，然后由爱德华兹和贝尔于1960年代完成，而Peasnell在1980年代完成。会计专家Ohlson进一步提高了早期的经典剩余收入模型，使其更接近会计实务。模型残差收入模型在1995年5月由经济学家Ohl
剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
资料编号：[487146]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word
以上是毕业论文外文翻译，课题毕业论文、任务书、文献综述、开题报告、程序设计、图纸设计等资料可联系客服协助查找。
