英语原文共 10 页，剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料

探索2007 - 2012年期间欧洲小麦期货市场的套期保值效应

摘 要

投机行为是大宗商品价格不稳定的原因，这一假设给期货市场带来了新的兴趣。在本文中，研究了欧洲和美国的小麦期货市场的套期保值效率，以检验其是否受到2007年以后观察到的价格不稳定的影响。间接地，这也被认为是对投机者在期货市场的日益增多是否会使他们脱离实体市场的考验。应用多元GARCH模型计算最优套期保值比率，没有发现2007年以后套期保值效应发生变化的重要证据。

关键词 期货价格；商品价格波动；小麦；欧洲

第一章 简介

商品价格的相对较早的不稳定性带来了期货市场的兴趣，并将其用于套期保值作为降低风险易受害性的手段。

此外，这种新的兴趣已经将期货和期权合约扩大到粮食安全领域，因为它们被认为是进口国可以管理价格波动的一种方式（萨里斯等人，2011）。

期货市场执行若干功能，因为它们提供了转移价格风险的工具，它们有助于价格发现，并且他们正在为金融投资者提供商品作为资产类别，例如以前没有在这些市场上出现的基金和资金管理者（联合国，2011）。

商业参与者使用期货合约来对抗作物或库存，避免价格波动的风险，例如，需要获得原材料的农产品加工商将购买期货合约，以防止未来价格上涨。 如果价格上涨（即现货和期货价格），那么他们使用期货合约的价值增加来抵消他们需要购买的物理成本。 然而，套期保值者不是在期货市场上经营的唯一代理商，也可以找到非商业性参与者，与商业参与者（如农民、贸易商和加工商）相比，他们没有参与实体商品贸易。 这些被称为“投机者”，他们买卖期货合约以获得利润。

本文重点介绍期货价格对价格风险进行套期保值的有用性。 这是由于最近有一个关于越来越多的投机可能带给商品的影响的的讨论（例如，参见博尔

和斯蒂芬的2012年关于该问题的最新文献综述）; 特别是日益增长的投机行为是否可能会使期货市场与实体市场脱钩，并且对其进行套期保值也是无济于事的。

请注意，本文中仅考虑价格风险的事实，意味着，除了农民之外，它正在处理供应链大多数参与者的交易市场的有用性，而众所周知的是，农民也会受到收益风险的影响，不要太提及事实，只有少数人倾向于在期货市场上运作（例如，见布兰克等人，1991和1997年）。

本文的结构如下：首先，简要介绍了有关投机如何影响期货市场的讨论。 其次，介绍了本文中使用的方法（即数据和方法论）。 下一节介绍并讨论了分析结果，最后一节提供了一些结论。

第2章 投机和套期保值

自2007年以来，商品价格被观察到日益扩大的部分原因是投机者越来越多地使用期货市场。正如Irwin等人（2009）所指出的提及盖特（2008）的证据；硕士（2008）；大师和白人（2008年）-通常认为，商品期货和非处方（OTC）衍生品市场的指数基金的投机购买创造了“泡沫”，特别是商品价格和原油价格，远远超过了峰值的基本价值（欧文等人，第377页）。

根据贸发会议（2009年）：“商品期货交易所的金融投资者越来越多地将商品视为替代资产类别，以优化其投资组合的风险回报。在这样做的时候，他们几乎没有注意到特定商品市场的基本供需关系。对于这种商品交易的金融化，特别关注的是，所谓的指数交易者的影响力日益增加，他们往往只会采取多头头寸，对价格施加上涨压力。他们的职位平均规模变得如此之大，以至于能够显着影响价格造成投机泡沫，对正常的交易活动和市场效率造成极大的不利影响。在这种情况下，对冲商品价格风险变得越来越复杂，更昂贵，也可能对发展中国家的用户来说，是无法负担的。此外，根据从商品交易所发出的信号，作为投资决策的生产者和消费者的供需管理的基础，这一点不太可靠。“（贸发会议，2009，第6页）。

欧文等人 （2009）认为，基本面为商品价格上涨提供了最好的解释，指出使用指数基金的投机购买增加的一些不一致，指出了：使用指数基金增加投机购买的一些不一致之处，作为商品价格行为（即实物）的解释。他们的四点值得注意：首先，泡沫倡导者的论据在概念上是有缺陷的，反映了商品期货市场如何实际工作的误解，因为他们指出，当这笔钱只在期货市场上运作时，进入期货的货币流动和衍生品市场压力对实物商品的需求。注意期货市场至少有两种方式可以影响实体市场：第一种是通过两个市场之间的套利；第二种方式是通过使用商业实体对其产品定价的期货价格（例如，为未来交割销售面粉的加工商）。显然，后者的战略只有在实体相信两个市场相关时才有意义。关于以前的原因，请注意，套利将迫使两个价格（期货和现货）在交货时间收敛。第二，关于商品市场形势的一些事实与商品价格大量泡沫的存在不一致，例如现有数据并不表明相对投机水平发生变化。第三，现有的统计证据并不表明商品期货市场中的任何一个群体，包括长期指数基​​金在内的头寸持续导致期货价格变动。第四，在极端市场期间有一种以投机为例的替罪羊的历史模式挥发性。

而欧文等人的论证适用于越来越多地使用期货市场来推测商品价格走势的影响；很明显，如果期货市场趋势遵循与基本面无关的因素，那么应该期待期货价格和现货价格的变化变得分离或不太相关。

期货和实物市场之间的上述分离的含义必然是使用期货市场可以对冲的价格风险程度的有效性，因为价格（期货和现货）之间的相关性是传统的最优对冲比的最小方差计算（埃得林顿，1979年，桑德斯和曼弗雷多，2004年）。此外，如果在计算套期保值比率和套期保值有效性措施之后，发现期货市场对冲仍然是风险管理的有用工具，那么这意味着两个市场仍然相关，期货市场的金融化并没有破坏这一环节。 这是下一节工作的主题。

第3章 实证工作

3.1. 数据

由于其对粮食安全的重要性以及能源（即生物燃料）的程度较小，因此选择欧洲小麦市场进行分析。 在这方面，法国，意大利和英国是西欧主要小麦种植国之一。

价格分析是使用伦敦国际金融期货和期权交易所（NYSE LIFFE London，简称LIFFE）的饲料小麦合约数据和从法国国际法国商品交易所（NYSE LIFFE Paris简称MATIF）研磨小麦合约的数据进行的。 为了提供芝加哥商品交易所集团（CBOT缩写）的比较数据，小麦合约也被使用。

对于LIFFE和CBOT合约，数据包括1988年至2013年期间，而对于MATIF合约，数据仅在1998年以后可用。由于对冲业绩需要现代价格变动评估，现货价格来自东英吉利（英国）、鲁昂（法国）、博洛尼亚（意大利）和芝加哥（美国）。 价格数据的水平和第一个差异的描述性统计数据列于表中。

表1 描述性统计

注意：CBOT和芝加哥的价格是美元/蒲式耳，LIFFE和英国的价格是英镑/吨，而MOTIF和法国和意大利的价格是欧元/吨。

3.2方法

虽然套期保值背后的经济理论仍然是最小方差投资组合方法（艾德林顿 ，1979），即期货市场参与者选择了一种对冲策略，反映了他们对风险和个人目标的态度，估计套期保值比率时的计量经济学已经随着时间序列统计方面的进展情况而变化（见“连战与2002”，概述了相对较近的计量经济学方法计算套期保值比率）。

包含现货和期货头寸的投资组合的回报由（1）给出：

(1)

其中为对冲投资组合的回报，和为现货和未来仓位的回报，为套期保值比率，即套期保值必须出售的未来合约数量,每次使用现场价格风险承担的商品（Chang等，2011）。 以t-1为条件的对冲回报的差异由（2）给出：

(2)

其中 ， 和是现货和期货回报的条件方差和协方差。然后将最优套期保值比定义为最小化（2）的值。

结果如下：

(3)

对冲有效性（）被定义为：由于套期保值而定义的（4）定义的无差异投资组合方差的减少：

（4）

在本文中，使用BEKK模型的限制版本（BEKK代表Baba，Engle，Kraft和Kroner的缩写），估计了现货和未来价格（以及因此而得的最佳边际

剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料

资料编号：[484583]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word

您可能感兴趣的文章

• 数字普惠金融能否缩小中国城乡收入差距？——区域城乡收入结构透视外文翻译资料
• 政府补贴和研发投入对中国新能源上市公司财务竞争力影响的实证研究外文翻译资料
• 商业银行风险管理探讨外文翻译资料
• 如何应对房地产繁荣：国家经验的教训外文翻译资料
• 试论时代互联网金融风险的防范外文翻译资料
• 金融创新与风险共担外文翻译资料
• 资本和劳动分配结构和中国的经济增长外文翻译资料
• 绿色金融对中国经济高质量发展的影响研究一一机制与实证分析外文翻译资料
• 数字经济、普惠金融与包容性增长外文翻译资料
• 风险投资的绿色化与我国实体产业的绿色创新外文翻译资料