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互联网理财理论
谢平，邹传伟
中国投资公司，中国北京
摘要：基于互联网的技术，如移动支付，社交网络，搜索引擎和云计算，将导致金融领域的范式转变。 除了通过商业银行间接融资和通过证券市场直接融资外，还将出现第三种进行金融活动的方式，即我们所谓的“互联网融资”。 本文详细分析了互联网融资下的支付，信息处理和资源配置。
关键词：互联网融资，移动支付，社交网络，搜索引擎，云计算
一、简介
金融部门的基本功能是在需要钱的人和有钱的人之间进行中间资金。然而，金融中介不存在于一般均衡理论的经典版本中（Mas-Colell等，1995）。 Mishkin（1995）提出了金融中介确实存在于现实世界中的两个原因。一是金融中介机构具有特殊技术和规模经济，降低交易成本。二是金融中介机构在信息处理方面具有专业性，从而缓解信息不对称引起的逆向选择和道德风险。
传统上有两种类型的金融中介，商业银行（间接融资）和安全市场（直接融资）。他们在资源配置中发挥重要作用，促进经济增长，但也带来巨大的代价。
基于互联网的技术，如移动支付，社交网络，搜索引擎和云计算，将导致金融部门的范式转变。除了通过商业银行间接融资和通过证券市场直接融资外，还将出现第三种进行金融活动的方式，即我们所谓的“互联网融资”。在过去十年中，互联网驱动的类似范式发生在书店，音乐和零售销售等领域。
在互联网融资下，个人移动支付将有效地与中央银行管理的中央支付系统相结合。信息处理和风险评估将在互联网上进行，信息高度透明化。成熟度匹配和风险分担的成本将很低，金融中介机构将无济于事，股票，债券和贷款的发行和交易将在互联网上顺利进行。市场将如此高效，非常类似世界，没有一般均衡理论描述的金融中介。此外，互联网融资将能够实现相同的资源分配效率，同时大大降低交易成本。
更重要的是，在互联网金融领域，现代金融业的劳动分工将是无意义的，被互联网技术所取代。公司和普通百姓将能够在互联网上进行各种金融交易。复杂的工作，如风险分担和成熟度匹配将大大简化，并且更加用户友好。金融服务将提供给所有人，每个人都将享受到的好处。这样，互联网金融更加民主，而不是由专业精英控制。
互联网金融仍处于初级发展阶段。目前，互联网融资最突出的例子包括移动银行和点对点（P2P）贷款。互联网金融将产生巨大的机遇和挑战。对于政府，可以利用互联网融资来解决中小企业融资问题，提高非正式融资的透明度和安全性，增加金融服务的可用性。然而，互联网融资也将带来很多的监管挑战2。对于金融和IT公司，互联网金融将会产生巨大的机会，但也引发激烈的竞争。对于学术界来说，支付革命将为货币政策带来新的光明。
我们率先介绍互联网融资的概念，并以案例研究，经济建模，社会学研究和IT专业知识为基础，深入分析了这一新概念。 我们的研究重点是互联网金融的三大支柱。 第一支柱是支付。 支付是金融体系最重要的基础设施，对金融业务的形式有很大的影响。 第二个支柱是信息处理。 信息是财务活动的核心，为资源配置奠定基础。 对于互联网融资，信息处理标志着商业银行和证券市场的最大分歧。 第三个支柱是资源配置。 互联网融资的配置效率是合理的。
二、互联网金融支付
在互联网融资下，货币和证券将通过移动通信网络进行转移。
移动支付的基础是移动通信技术的发展，特别是智能手机和平板电脑的高度渗透。据高盛（2012）称，2011年移动支付达到1,059亿美元，预计未来五年将以每年42%的速度增长，到2016年将达到6169亿美元。移动支付在全球支付市场中的份额为1.0%到2015年将达到2.2%。
由Wi-Fi和4G技术支持，互联网和移动通信网络日益集成，有线电话，广播电视网络也将在不久的将来纳入。在这样的基础上，移动支付将进一步结合信用卡，网上银行和电子支付，变得更加便利，用户友好。随着身份认证和数字签名等安全软件的发展，移动支付不仅适用于日常生活中的小额支付，还适用于公司之间的大额支付，完全取代了现金支票和支票等支付工具。
云计算确保移动支付所需的存储和计算能力。尽管移动通信设备越来越智能，但由于对便携性和大小的要求，移动通信设备在存储容量和计算速度方面无法与PC相匹配。云计算可以克服这些缺点，并将存储和计算从移动通信终端转移到计算服务器。
在互联网融资下，支付系统具有以下特点。首先，所有个人和机构将在中央银行支付中心开立存款和证券登记账户。二是通过移动互联网进行资金转移和证券交易。第三，付款和结算将以电子方式进行。现金流转的需要将大大消除。第四，商业银行与中央银行（或二级银行体系）之间的分工将不复存在。如果存款账户全部位于中央银行，货币政策的理论与实践将会根本改变（谢寅，2001）。例如，用于支付的现有定期存款的比例将会下降。但这样的支付制度不会对中央银行在货币供应中的作用提出质疑。货币和货物价格之间的关系也不会根本改变。
三、互联网金融信息处理
3.1 一般观点
关于资本供应商和更本质上是资本需求者的信息在金融活动中势在必行。 Mishkin（1995）指出，直接和间接融资有两种类型的信息处理。第一种是私营企业生产和销售信息。建立了许多专门机构，以产生可以区分投资银行等信用评级机构和研究团队等资本需求者素质的信息。商业银行同时是信息生产者和用户，也属于这一类。第二类是政府要求或鼓励的信息披露，如上市公司发布的财务报表。
与商业银行和证券市场相比，互联网融资在信息处理方面差异最大。首先，社交网络将产生和传播信息，特别是没有披露义务的信息。其次，搜索引擎将结构，顺序和索引信息来缓解过载问题。第三，云计算将确保大量信息的快速处理能力。因此，总体情况是，在云计算的帮助下，资本供应商和需求者的各种信息将通过社交网络进行披露和传播，集中和标准化搜索引擎，以产生动态信息序列。通过这些处理信息，任何资本需求者的风险评估将以非常低的成本进行。因此，金融活动中的信息需求将以与CDS市场相似的方式得到满足。根据谢和邹（2011）的统计，CDS通过类似社交网络和搜索引擎的交易机制创建了一个默认概率的时间序列，比信用评级机构更有效。以下段落将分别讨论社交网络，搜索引擎和云计算的作用。
首先，社交网络将社会关系数字化并映射到互联网，并作为发布，传播和共享信息的平台。社交网络基于两个基础。首先，网络行为是人类固有的，其特点是可交换性，一致性，传染性和传递性。第二，互联网的发展和其他通信技术降低了个人发布信息和与陌生人接触的成本，导致了诸如“网络管理”中文现象和维基百科编辑等新型协作（Shirky，2008）。社交网络还包含许多关系数据，即关于联系，连接，社区附加和收集的信息（Scott，2003）。
其次，从大众信息来看，搜索引擎可以识别最符合信息用户需求的内容。搜索引擎和社交网络之间的整合是不可避免的，体现在社会搜索的发展中。
第三，随着IC的性能接近物理限制，云计算采用大量的PC来共享计算任务，具有极大的可扩展性，容错性和多个备份数据的一致性，产生巨大的计算能力和存储空间。因此，云计算有利于大众信息的处理，有助于搜索引擎的发展。作为计算能力最大的用户之一的金融部门也将受云计算发展的影响。
我们使用一个简单的例子来展示互联网融资下的信息处理。个人（或机构）有很多利益相关者，他们都有一些关于他们的财富，就业状况，个性等方面的信息。如果所有利益相关者的信息在社交网络上发布和汇集，并且不准确的信息被争议或通过社交网络过滤，搜索引擎，我们将获得可信赖的信誉。社会网络还能够在人们中积累“社会资本”，金融活动的成本将大幅下降，机会主义行为将受到很大限制。
四、互联网金融资源分配
4.1 一般观点
互联网融资下，资本供需信息将在互联网上公布，并顺利上市。资本供应商和需求者将直接联系，并在没有任何金融中介的帮助下进行交易。
一个例子是点对点（P2P）贷款，例如贷款俱乐部，提供与商业银行类似的存贷款服务。贷款俱乐部是一家成立于2007年的美国公司。对于合格贷款申请，贷款俱乐部分配内部信用评级。不同的评级与不同的贷款利率相关。评级越低，贷款利率越高。贷款俱乐部是指每笔贷款作为票据，并在其网站上公布贷款和借款人的信息，供潜在投资者选择。对于每个票据，投资者可以购买的最低金额为25美元，足以确保风险多样化。贷款俱乐部为投资者提供贷款组合和贸易贷款的工具。贷款俱乐部还负责贷款管理，例如收取借款人本金和利息，转让给投资者，处理延期付款或违约等。
另一个例子是像Kickstarter这样的人力资源，其功能类似于安全市场。 Kickstarter是一家成立于2009年的美国公司。它通过创新的在线平台帮助创意项目筹集资金。返回给投资者的是形式的项目产品，如音乐CD和电影海报。投资者也可以在Facebook上向朋友推荐项目。 2012年4月，美国通过Jumpstart“我们的企业启动法”（JOBS Act），允许小公司通过人力资源筹集资金。
为了更好地解释互联网融资下的资源配置，我们将借贷俱乐部代表的P2P借款与转账储蓄信用协会（ROSCA）进行比较。
ROSCA是一个几乎在全球范围内存在的非正规金融组织。通常，发起人邀请几位朋友或亲戚参加和会面，以便每个月或季度进行互助。例如，在东南沿海地区，参加人数通常为30人左右。每次会议时，参加者将轮流给一人一笔借款。据张和邹（2007）的统计，ROSCA可以被认为是早期接受资金的参与者之间的P2P借贷和以后收到资金的参与者的集合。虽然许多研究人员发现ROSCA在促进信贷可用性方面起着重要作用，但ROSCA的崩溃确实发生了。张和邹（2007，2011）指出，ROSCA主要依靠熟人网络，具有安全前沿。一旦ROCSA扩展到朋友或亲戚圈之外，通常以不同ROSCAs之间的套利形式来控制参与者的道德风险变得非常困难。 ROSCA有多轮，参赛者几乎不可能将他们的股票转让给他人或提前退出。当ROSCA遇到任何问题时，参与者的效用最大化行为通常会导致“组合的谬误”。
我们可以得出两个结论。首先，基本上，P2P借贷和ROSCA都是两个人之间的直接贷款。事实上，根据SmartMoney Magazine11，第一家P2P贷款公司Prosper的创始人，深深地灵感来自于ROSCA。因此，P2P借贷可以被认为是基于互联网的技术和非正式金融组织之间的融合。
第二，在P2P借贷方面，投资者可以向数百名借款人提供少至几十美元的贷款，这对ROSCA来说是难以想象的。这是由两个因素造成的。首先，在P2P借贷中，借款人的信用风险由独立第三方评估。这大大减轻了信息不对称问题，使陌生人之间的交易成为可能。二是投资贷款管理由现代技术进行，大大降低交易成本。
通过上述逻辑的扩展，我们认为，由移动支付，社交网络，搜索引擎和云计算等互联网技术驱动，人们之间的直接融资（人类社会中最古老的金融活动）将超越传统的安全和商业前沿。由于信息不对称和交易成本极低，互联网融资将产生一个足够大的“交易可能性集”，双边或多边交易可以同时，快速和有效地进行。互联网融资下的资源配置将最大化社会福利，促进社会平等。每个人都有透明和公平的机会投资或筹集资金。从未见过的人将通过互联网融资成为熟人，这将有助于他们在其他活动中的合作。
这里的一个关键概念是“交易可能性集”。以下是对这一概念的解释以及信息不对称和交易成本的影响。
4.2 “交易可能性集”
我们将“交易可能性集”定义为一对或多对资本要求者和供应商，其中每对中，资本需求者可承受的最高融资成本高于资本供应商所需的最低投资收益。 “交易可能性集”强调，基于融资价格，资金需求者和供应商有可能达成交易。但在现实世界中，资本供应商通常有预算限制和多种投资机会。是否能够与某个资本需求者达成交易取决于复杂的条件，这不是“交易可能性设定”所涵盖的。
4.2.1 资本流动负担最高的融资成本
我们用I来表示一套资本需求者。 假设所有的资本需求者都是风险中性的，并且考虑一个代表性的资本需求者。假设他的初始财富是Ei并需要贷款Li而且开始了投资项目。 该项目预计产量micro;i ，成功概率theta;i和成功的情况下的收入在失败的情况下为0。
当资本要求者不申请贷款时，他的财富将继续留在Ei。我们来使用fi表示贷款利率表示资本需求者的负债比率。
每当预计项目的净利润超过Ei，资本需求者将申请贷款。 这相当于：
（13）为资本需求者提供最高的融资成本。较高的预期收益率是（highermicro;i），较高的项目风险是（lowertheta;i）或较低的杠杆比例是（lowerli），资本需求者可以承受的资金成本越高
4.2.2 资本公司要求的最低投资收益率
我们用J来表示一套资本供应商。假设所有资本供应商都是风险中性的，并考虑代表性的资本供应商。假设他的资本成本（或机会成本）是rj。假设存在交易成本资本供应商j和资本需求者之间的信息不对称。假设交易成本（包括信贷评估成本）相等
假设即使经过信贷评估，资本供应商j仍然无法准确评估，表示信息不对称程度较高。
资本市场的贷款条件是贷款收益率（调整为可能由贷款违约造成的损失）为
比他的机会成本高，相当于：
（14）给出了资本提供者所要求的最低投资收益。需要补偿资本成本，交易成本，资本需求者的信用风险和信息不对称。
4.2.3 “交易可能性集”的表示
一对资本要求者和供应商达成交易的必要条件是资本要求者可承受的最高资金成本高于资本供应商所要求的最低投资收益，根据
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