英语原文共 9 页，剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
全球干散货航运市场运价与船价波动传递的实证分析
摘 要
全球干散货航运市场是全球经济贸易的重要组成部分。由于新建船舶和二手船舶经常作为资产进行交易，而运价是船舶价格的关键决定因素，因此航运市场参与者了解市场动态和价格随时间变化的传导机制，从而做出合适的战略决策是非常重要的。为了解决这一问题，本文采用多变量GARCH模型来研究船舶市场(包括新建船舶市场和二手船舶市场)和运价市场的波动溢出效应。具体地，提出了多变量GARCH模型(BEKK-GARCH)的BEKK参数化，以捕捉全球干散货航运业中运价市场、新建船舶市场和二手船舶市场的波动传递效应。实证结果表明，海岬型、巴拿马型、大灵便型和灵便型等各市场领域均存在显著的波动传导效应。此外，不同船舶类型的市场波动传导机制之间也存在差异。此外，在干散货航运市场中发现了一些双边效应，表明滞后方差可以影响对应市场的当前方差，而不考虑波动性的传递，提出了一个简单的比率来指导投资者优化他们的投资组合配置。本文的研究结果可以为投资者更好地了解市场和对冲投资组合提供独特的见解。
关键词：干散货航运；多变量GARCH波动率传递；投资组合管理
1.绪论
由于与全球经济和国际贸易密切相关，全球干散货航运业是非常不稳定的(Lun et al.，2006)。近十年来，干散货航运运价、新建船舶价格和二手船舶价格波动较大。在干散货市场上，船舶也可以通过船东的投资或分拆策略作为资产进行交易。因此，运价和船舶价格的时变特征使得承运人和船东难以预测市场趋势并做出经营决策(Stopford, 1988)。
过去对干散货航运市场的研究主要集中在运价和船舶价格建模、价格波动计量模型等方面。然而，对运价波动、新建船舶和二手船舶价格波动之间关系的研究却一直被忽视。运价市场和船舶市场都存在着内在的不确定性和风险。在整个干散货航运市场中，这种波动可能在两个市场中相互交织、相互影响。根据供求理论，船舶市场受运价市场的影响，船舶市场波动被认为受运价市场波动的影响。本文试图解决的主要问题是整个干散货航运市场的波动传导效应，实证结果可能为市场内在风险管理提供新的视角。本文旨在通过探讨运价市场、新建市场和二手船舶市场之间的波动传导效应来填补文献的空白。我们采用了两步研究大纲来解决这个问题。首先，我们将检验三个市场(运价市场、新建船舶市场、二手船舶市场)之间是否存在波动溢出效应。其次，我们将提出一个三变量GARCH模型来检测三个市场中的波动传递方向，是需求(运价波动)主导供给(新建船舶、二手船舶价格波动)，还是船舶价格波动主导。
论文结构如下。第一部分简要介绍了本文的研究背景。第二部分是文献综述。第3节给出了数据属性。方法和实证结果见第4节。第5节列出了讨论和模型含义。结论见第6节。
2. 文献综述
关于运价与船舶价格波动的研究已有相当多的文献。采用ARIMA、ADF等传统模型研究运价波动(Cullinane, 1992;Veenstra and Franses, 1997)。然而，自从Kavussanos（1996a，1996b）首次将ARCH（自回归条件异方差）经典模型引入全球航运市场以来，对航运运价与船舶运价波动性的研究就越来越受到人们的重视。Kavussanos的一系列研究表明，干散货运价与二手船舶运价是时变的，较大船舶运价波动性较大；运价和船舶价格是一阶平稳的；GARCH模型的衍生类已广泛应用于干散货航运市场研究（Kavussanos和Alizadeh-M，2001、2002；Kavussanos和Visvikis，2004；Kavussanos和Nomikos，2000）。Tvedt（2003）证实了航运运价的平稳性，并验证了将美元转换为日元时，运价波动趋于减小。其他一些研究关注了干散货运价市场的杠杆效应，发现过去的创新与当前的波动之间的非对称影响是内在的，且不同的船舶尺寸和不同的市场条件下的非对称特征是不同的（Chen和Wang，2004；Lu等人，2008）。进一步的研究扩展了干散货运价的条件波动，并指出宏观经济因素对运价波动有重要影响（Drobetz等人，2012年）。
此外，还对新建船舶和二手船舶价格模型进行了大量研究。建立了新建船舶和二手船舶价格的具体计量模型。新建（二手）船舶价格和运价对二手（新建）船舶价格的影响最大；交易量和交易活动也影响船舶价格（Adland and Koekebakker，2007；Alizadeh and Nomikos，2003；Jiang and Lauridsen，2012；Lun and Quaddus，2009；Mulligan，2008；Syriopoulos and Roumpis，2006；Tsolakis等人，2003）。
如上所示，在干散货航运研究领域，人们提出了广泛的计量经济学模型。然而，很少有人研究运价市场、新建船舶市场和二手船舶市场之间的波动传导效应。Dai等人（2014）研究了价格波动对干散货船市场的传导效应，但忽略了将决定因素——运价纳入模型。近十年来，全球干散货航运市场经历了一次历史性的繁荣和衰退，考察其波动传导效应对于全面了解干散货航运市场风险至关重要。
然而，由于波动性在投资组合风险管理和市场稳定性评估中的重要作用，其它金融领域对波动性在不同资产或市场之间的传递进行了大量的研究。使用GARCH模型研究国际股市之间的波动性溢出已经得到了广泛的关注（Cifarelli和Paladino，2005；Kim and Rui，1999；Wang 等人，2002）。其他研究集中在现货市场和期货市场之间的波动溢出效应，如股票指数（Booth and So，2003）、利率（Craln and Lee，1995）、外汇（Wang and Wang，2001）和房地产市场（Wonget al.，2007）。
3. 数据属性
本文选取克拉克森情报网2001年12月至2012年11月的世界干散货一年期租船费、新建船舶和二手船舶价格的月度数据。利用对数一阶差分法对原始数据进行预处理，揭示波动性特征。所有4种船舶类型的船舶价格波动和运费波动如图所示。1-12（在图中，X轴表示年份刻度，Y轴表示运价和船舶价格波动，这是无量纲的）。从图1可以看出，船舶价格波动很大。表1列出了所有4种船型的描述性统计数据。表1中，VFC是海岬型船运价波动，VSC是二手海岬型船价格波动，VNC是新建海岬型船价格波动，VFP是巴拿马型船运价波动，VSP是二手巴拿马型船价格波动，VNP是新建巴拿马型船价格波动，VFM是大灵便型船运价波动，VSM是二手大灵便型船价格波动，VNM是新建大灵便型船价波动，VFS是灵便型运价波动，VSS是二手灵便型船价格波动，VNS是新建灵便型船价格波动。
由表1统计可知，三个市场中运价市场波动最大，而新造船舶市场波动最小。此外，还应用增广的Dickey-Fller单位根检验来检验所有价格波动的平稳性。研究结果证实，定期租船价格和船舶价格（无论是新建船舶还是二手船舶）都是一阶差分平稳的，即运价波动和船舶价格波动是平稳的。这些发现为我们随后的分析奠定了基础。
表2列出了海岬型船舶市场运价与船舶价格（新建船舶和二手船舶）波动之间的相互关系。在表2中，t是时间。表3-5列出了其他船舶类型的交叉相关统计。
图1 海岬型运价波动 图2 海岬型新建船舶价格波动
图3海岬型二手船舶价格波动 图4 巴拿马型运价波动
图5 巴拿马型新建船舶价格波动 图6巴拿马型二手船舶价格波动
图7 大灵便型运价波动 图8 大灵便型新建船舶价格波动
图9 大灵便型二手船舶价格波动 图10 灵便型运价波动
图11 灵便型新建船舶价格波动 图12灵便型二手船舶价格波动
4.方法
4.1 三元 GARCH模型
传统的单变量GARCH模型一直被用来检验时间序列波动特征，因为金融数据总是表现出波动的聚类和厚尾特征。但是单变量GARCH的局限性在于它不能研究不同时间序列之间的动态波动相互作用。Bollerslev等人(1988)提出的多变量GARCH模型，通过对误差项的协方差结构建模，已被广泛应用于检验不同市场之间的波动传递效应。
首先，BEKK-GARCH模型已经在许多相关文献中证明了它在检测金融市场波动传递效应方面的有效性（Dai等人，2014；Hassan和Malik，2007）。本文使用多元GARCH模型的目的是同时估计货运和船舶价格波动的均值和条件方差，从而避免了以往文献中两步估计过程产生的回归问题。因此，本文采用了多变量GARCH模型的BEKK参数化方法，该方法没有对变量之间随时间的常数相关性施加限制。通过我们的初步研究，我们发现GARCH（1，1）模型适用于运价和船舶价格波动的时间序列数据，因此，本文应用BEEK-GARCH（1，1）模型（Engle和Kroner，1995）来捕捉波动传递效应。
运价和船舶价格波动的条件均值方程列示如下。
式中，，，，，，为和时的运价波动率、新建船舶价格波动率和二手船舶价格波动率，为常数系数，，，为相关系数，，，为运价、新建船舶价格和二手船舶价格的条件方差系数。
这些方程式假设为一阶自回归（AR（1）），其中运价波动率（新建船舶/二手船舶价格波动率）是其自身过去的波动和其他两个时间序列的波动率的函数。 表2中三个市场之间的相对较强的相关性可以证明这一点。
其中，表示在时间之前所有信息都是可用的，表示服从方差为的正态分布， ，是时间的条件方差和方差矩阵，C是具有六个参数的下三角矩阵，A是参数的平方矩阵，显示条件方差如何与过去的平方误差相关。矩阵A的元素衡量冲击或“波动”对条件方差的影响，B也是参数的平方矩阵，并显示过去的条件方差如何影响当前的条件方差水平。
其中，其中描述了和时运价市场、新建船舶市场和二手船舶市场之间的条件方差（波动性）。分别描述了时刻运价市场和新建船舶市场、运价市场和二手船舶市场以及新建船舶市场和二手船舶市场之间的条件协方差。t分别表示在时货运市场、新建船舶市场和二手船舶市场由于一些意外事件而偏离均值的情况 。分别表示时运价市场与新建船舶市场、运价市场与二手船舶市场、新建船舶市场与二手船舶市场的交叉影响效应。
4.2 实验结果
例如，我们在干散货海岬型市场上应用了三变量GARCH（1，1）模型。 在表6中报告了基于BEKK参数化的每个方差方程的估计结果，在表7-9中列出了其它船舶类型的估计结果。 方差方程中系数的详细说明在5.1节中给出。
5. 讨论与模型启示
5.1 讨论
从表6可以看出，在第一列中，运价波动受到二手船舶市场波动的显著影响(因为系数是显著的)。研究表明，干散货海岬型二手船舶市场的冲击会引起运价市场的波动性冲击。新造船舶市场价格波动受运价波动和二手船价格波动的间接影响显著（见显著的系数项）。另外，由于是负的，这意味着来自二手船舶市场的波动往往会对运价波动产生负面影响。而在二手船舶市场，运价市场和新造船舶市场的滞后冲击共同导致二手船舶市场的波动性变化（见显著的系数项）。为总结研究结果，结合的显著性，发现货运市场与二手船市场之间存在着双边波动传递效应。又因为，可以得出结论，二手船市场对货运市场的波动溢出效应占主导地位。同样，随着定向溢出效应的增强，波动性的传导方向是从新建船舶市场向二手船舶市场的转移。运价市场和新建船舶市场之间只存在单向传导效应，波动从运价市场向新建船舶市场转移，反之则不存在。一般认为需求(运价)会影响供给(新建/二手船舶)，但通过我们的分析，结果与理论部分一致。一种可能的解释是，从需求供给的角度来看，新建船舶市场是真实的供给市场。因为许多投机交易是在二手船舶市场进行的，来自运价市场的信息起主导作用，导致新建船舶市场的波动性变化。而新建船舶市场作为内在市场价值的基础，波动从新建市场传播到二手市场，造成波动溢出。虽然运价市场和二手船舶市场之间存在双向波动传递效应，但二手船舶市场对运价市场的溢出效应要大得多。这可以解释为，20
剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
资料编号：[236966]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word
以上是毕业论文外文翻译，课题毕业论文、任务书、文献综述、开题报告、程序设计、图纸设计等资料可联系客服协助查找。
