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养老保险基金投资基础设施
乔治.伊迪斯
摘要：
由于基础设施投资持续增长的需要，对基础设施项目融资的私人部门已经在世界各地发展起来。考虑到长期增长和（潜在的）基础设施投资的低相关性方面，他们也对养老基金表现出浓厚兴趣。这些投资项目范围广泛，从经济基础设施如交通，社会项目，如医院，并涉及不同形式的融资（初级与次级债务与股权私募与上市，直接与间接）。因此，数据解释这个多样化的资产类别的规模，风险，收益和相关性是有限的，这可能使得养老基金的投资者持谨慎态度。这样的资产投资给出还涉及新型的投资工具和风险养老基金管理，如接触杠杆，法律和所有权问题，环境风险以及监管和政治挑战，这种谨慎是合理的。但是，如果政府希望帮助基础设施开发进军，可以在养老基金融资的潜在的重要来源采取一定的措施。
本文讨论如果将养老基金应投资于基础设施的理论基础，他们在实践中应该怎样做，如果不这样做，监管者应该如何（如果）鼓励和协助他们这样做。
关键词：另类资产，资产配置，障碍，多样化，上市证券，基础设施建设，养老，民间金融，监管约束，风险，收益
一，简介
养老基金正越来越多地进入到新的资产类别中对收益的搜索。基础设施是一种经常被讨论到的投资，与其潜力相匹配的长期养老金资产相比，基础设施更能提供多样化。
此前社保基金一直通过上市公司或通过房地产投资组合接触到基础设施建设（比如公用事业）。然而，全球范围内一些较大的基金或偶尔甚至直接开始通过私募股权进行基金投资。澳大利亚，加拿大和荷兰的养老基金可能会被视为在这一领域的领导者。
然而，这样的投资障碍仍然存在（没有涉及这种长期投资的政治风险最小）和养老基金在世界各地拥有这类资产的经验来看，结果并不总是积极的。如果投资项目在发展中国家被认为是这样的挑战那只有继续发展了。
OECD准则和国际投资经验可以提供给监管机构的相关部门，并考虑怂恿其他政府部门的协助帮助养老基金投资于这一新的资产类别。
二、在资产配置方面
投资于基础设施建设已成为近年来养老基金的一个新课题。机构投资者正试图跨越投资更广泛的频谱来扩展他们的投资。他们正在寻找回归的更好的新来源和投资风险的多样化。在这个过程中，他们正在寻找超越股票，债券，现金和房地产的传统资产类别。
在20世纪90年代，强大的股市是支持养老金的发展和拨款的资金，股市在许多国家增加了养老基金。然而，金融危机在21世纪初的爆发和随后的经济衰退导致了股市对养老基金投入大量资金和偿付能力的问题。资产负债表的两面都受到影响。养老金债务上升的同时，由于利率降低，寿命提高，以及其他原因导致了资产价格下跌。
这导致养老基金的资产配置的一个重要反思。他们意识到，他们常常不能很好地抵御市场波动，通货膨胀和利率风险的保护。与此同时，投资专家降低了主流股票和政府债券的长期回报预测。其结果是，许多养老基金开始寻找新的投资机会。
他们扩大他们的投资。此外，投资行业开始提供新的或另类资产类别的养老基金。它们包括对冲基金，大宗商品，私募股权投资，货币和战术资产配置覆盖，商业贷款，基础设施投资，林业产品，小额贷款等优势领域。
投资于基础设施的想法似乎与许多养老金计划的董事和成员引起共鸣。专用的基础设施基金首次设立在90年代中期在澳大利亚和美国当地的退休金计划，他们是早期的投资者。一些较大的加拿大计划开创了这一领域。澳大利亚金融机构开始更广泛地促进这种资金的养老基金和其他投资者本世纪初。自2005年以来，一些（主要是大的）欧洲UND美国养老金计划，取得了他们的第一个具体步骤。
在过去的2 - 3年，不仅理财产品养老基金如雨后春笋涌出而且一般相关的营销和研究报告，以及媒体的兴趣也跟着发展起来。不幸的是，在这方面还有相当大的困惑，特别是关于基础设施资产的定义，现有的投资选择，养老基金的实际投资，预期和实现的收益，多元化的利益和具体的风险。
它和的是养老基金的基础设施投资在不同的标签带来的混乱是一致的，例如，在私募股权，上市股权，房地产，替代品，实物资产或者只是其他资产。
背景：基础设施的私人融资
在历史的角度来看，在最近的一个时期基础设施民间融资并不陌生，但是，现在已经有显著的新发展。在战后的欧洲，大部分基础设施已经被国家和机构控制拥有。面对1980年代以来（部分或全部）私有化的拉伸公共财政，基础设施多个方面的趋势已经反转，尤其是对于运行在经合组织的国家。同时资产私有化，几个行业估计是放松管制（或多或少）。在这第一波，许多投资者从股票和债券，如私有化的公用事业公司投资获益。
这背后趋势的主要驱动因素是提高公共基础设施，或在第一时间建立新项目的需要。全面私有化并非总是需要，或有可能，或政治通缉。国家改变了从所有者和公共服务的提供者购买，其中调节的作用。私营部门的金融家和基础设施经理，显然并不期待有吸引力的回报。
不同的国家有不同的速度采取了不同的路线。澳大利亚已获得了超过10年在基础设施私募股权投资方面的丰富经验。在欧洲，英国的（PFI）和公私合作（PPP）显示了900个项目从90年代中期签署了2007年年底530亿的列表，具有资本价值600亿。
购买力平价在欧洲市场英国之外也已经在2000年开发。1993签约项目的价值自2001年总额为320亿至2007年该管道仍在增长。项目的另一个680亿目前正在采购，意大利是最活跃的。在亚洲和许多新兴市场，私人投资者在基础设施的参与度正在快速上升。
怎么样的未来？基础设施的高要求在世界上似乎是显而易见的。在未来几十年，无论是公共或私人基础设施投资将需要巨大的资金量。
根据经合组织，电力传输和分配，公路和铁路运输，电信和水每年基础设施的需求估计2030年很可能会占全球GDP，这相当于一笔超过平均水平3.5％直到2030年。这些数字得到，如果添加其他基础设施领域甚至更高。
基础设施的需求在发展中国家特别高。
基础设施资产的定义
基础设施投资的定义很直观。经合组织使用的基础设施作为一个国家，州或地区，包括道路，公用设施管线和公共建筑的公用工程系统中简单通用的定义。标准字典的定义是：
基础设施和设备，服务所需要的社区或社会的运转，如交通与通信系统，水，电线路，以及公共机构，包括学校，邮局（美国传统词典）。
基础设施资产的物理特性传统定义。一个可以将它们分为几大类，以及范围内的部门：
经济基础设施
运输（如收费公路，机场，港口，隧道，桥梁，地铁，铁路系统）
公用设施（如供水，污水处理系统，能源配电网络，电厂，管道，储气）
通信（如电视/电话发射器，塔，卫星，有线网络）
可再生能源
社会基础设施
教育设施
健康（医院和保健中心）
安全性（如监狱，警察，军人站）
其他（例如公园）。
基础设施中的品种很多，如果它是由它的物理特性定义，不同意的人究竟应不应该算作基础设施资产。例如，不要公用事业公司计算基础设施？当他们的活动涵盖生产，销售，网络，哪里是分界线？
因此金融行业分析师倾向于采取不同的路线。他们看到某些共性的基础设施共同的经济和金融的特点。特别是，他们强调竞争有限的存在，从不同来源得到的。
经济：自然垄断的行业（如能源分配网络），公共物品（如广播）
监管：控制费用和增加费用（如收费公路），政府管制的公用事业
从公共当局让步：长期合同约会（如医院）。
基础设施资产通常显示一个或多个以下的程式化的经济特点，包含
进入门槛高
规模经济（例如高固定成本，低可变成本）
对服务的需求缺乏弹性（给定价权）
低运营成本和高指标营业利润率
持续时间长（例如25年的特许权，租赁99年）。
由此看来，投资行业产生了一些有利的投资特点
基础设施资产：
稳定和可预测的现金流
长期收入来源
往往与通胀挂钩（与负债匹配的帮助）
在一些国家，税收效益
收益不敏感的业务波动，利率，股市
相对较低的违约率
与其他资产类（提供多样化的潜力）低相关性
社会责任投资（SRI）（提供公共物品必不可少的社会）
在这个阶段有个警告是必要的。其金融而非物理特性的基础设施投资的定义创立了新的争论。例如，什么是从收费桥的现金流有共同之处从教学楼的项目吗？是一个机场的相当于一个气体分配网的风险？因此，重要的是更深入地投资流程和车辆。
投资于基础设施的方式
退休金计划如何投资于基础设施？传统上，用养老基金购买和出售股票或行业经营上市公司的债券。他们就可能拥有该领域的财产。这些天，也发现有许多不同的方式用来获基础设施。
一级市场与二级市场
一级市场是指基础设施项目的启动阶段融资，例如建设一所学校。它涉及采购，然后构建和交付资产。二级市场涉及基础设施资产的运营阶段，例如收费桥在运作。例如，一个财务投资者购买该项目特殊目的载体（SPV）的股份。
一级市场是典型的高风险，需要更高的预期回报是较次要的。在前者，投资者的主要兴趣是在项目的增长潜力。然而，需要一个高的初始资本投资和在第一年中的现金流很可能是负的。这之后，应当在以后的几年会有高支出。这J曲线状的现金流分布是通过私募股权投资闻名。在二级市场，投资者主要关心的是高且稳定的分红。这类似于从房地产或债券的经常性收入来源。在传统的投资风格分类，二级市场的投资会适合收入风格的投资者，而主要将适合成长型风格的投资者。
股权与债务融资
基础设施项目是通过债务和股权相结合的融资。投资者可能会寻求某种形式参股或有意收购基建公司发行债券的基础设施。在债务方面，银行贷款往往占主导地位，但大公司通常发行债券的基础设施（在英国例如，PFI债券）。基础设施项目往往高杠杆，即股权部分小。
上市与非上市公司
基础设施公司可以在证券交易所或者不公开上市。在非上市公司的投资就像一个私募股权投资。
直接与间接投资
对于上市基建公司，股权可以很容易地直接在证券交易所购买。对于非上市公司，直接投资是比较复杂的。一些较大的养老金计划已经开始直接在非上市公司的基础设施投资，通常与其他投资者，包括专业的资金合作伙伴关系。养老基金更常见的途径是间接投资，如通过基金的专业私募股权投资类型。
普通合伙人与有限合伙人
大多数私募股权基金型基金采取有限合伙的形式。他们是由一个普通合伙人，往往是更大的金融集团的一部分来管理。在这些资金的投资者被称为有限合伙人。采取有限合伙人在基金比较被动的投资者的角色。养老基金通常参与脂多糖。
上市与不公开基础设施基金
基础设施的资金也可以在股票交易所（如封闭式基金或投资信托基金）或非公开上市。有一些影响，如不同调节，管理，投资约束，报告要求，获得了资金等的
国内与国际
一些基础设施资金是纯粹的国内投资者偏好或监管和税收限制的原因。其他基金有一个全球或区域重点（如欧洲，亚洲）。已经有用于单发展中国家全球的新兴市场基础设施资金的例子（例如印度），区域（例如非洲），或全球的新兴市场。
单部门与多部门
基础设施的投资工具可能是单一部门（例如机场，交通运输，公用事业）或多部门，寻求跨部门更广泛的多样化。
并非所有的投资选择总是提供给所有国家的养老基金。他们也可能不一定适合。投资路线和交通工具的选择取决于许多因素，包括负债轮廓，整体的投资策略和资产配置，监管约束，具体的风险预算和喜好，治理和管理资源等。
本文的主要重点是在私募股权的基金和直接投资养老基金的基础设施建设的投资。然而，要保持更广阔的视野，并通过基础设施公司的上市证券作出传统的投资途径是很重要的。
许多养老金计划只用于传统的投资组合，但也有私募股权型基金，最重要的关键的区别：
私募股权投资的时间范围（例如5年）
投资阶段（资本分配，承诺，缩编，投资，分散）
不同的估值方法（而不是市场定价，不频繁）
返回测量（内部收益率，复古一年返回时间加权，而不是每年回报）
J曲线效应（早年负现金流）
机构设置（GP和LP的）和薪酬结构
基础设施建设是一个独立的资产类别？
投资银行和管理人员参与基础设施投资应该被视为一个单独的投资类别。然而，并非所有人都相信，基础设施建设必然是一个与别人投资根本不同的资产类别。
赞成的第一个参数，从基础设施的传统定义入手，如下。一些观察家认为，基础设施，只是经济中的特定部门。因此，在平时的股市部门归并基础设施公司（如公用事业，交通，能源股）的传统方法仍然是有效的。同上公司债券中的基础设施债券。至于新波基础设施基金，它们有效地买断或风险投资基金在该领域，并会融入私募股权投资类。
有利于基础设施作为一个独立的资产类别，第二个参数是基于共同的经济和金融特性上面介绍。人们可以强调到私募股权投资（如较长的时间跨度，更高，更稳定的收益率）和房地产（以企业而非物理性质的投资风格差异，其他资产类别，特别是，限制竞争;的百米更大的最低投资规模或者）。
然而，所谓共性和差异可能只是一个非常多元化的现实理想化十足。这些说法仍然在等待全面的科学审查。即使基础设施被认为是一个独立的资产类别，那肯定是一个非常庞杂的。 （例如原发性与继发性）基础设施内部的分歧常常感到比其他资产类别的差异更大。
争论的第三行通过其量化的风险收益特征分离出来的基础设施。可以采取的行会，表明基础设施内的界别分组资产收益的相关性比与其他资产类别的相关性更高。一些相关统计近年来已经产生，但全面的研究仍然缺
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