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不同质押方式下物流与供应链金融风险控制的比较分析
摘要：库存质押融资是我国物流与供应链金融的核心模式，可以有效解决供应链中的融资难问题，具有广阔的发展空间。然而，它受到风险控制水平的严重制约。考虑到质押存货价格随机波动的特点，本文分析了核心风险控制指标的决策问题，即静态质押和动态质押型方式的贷款价值比。在静态质押中，本文采用了“公司债”的风险估计策略，并分析了贷款周期结束时，库存价格在一般分布和几个特殊的分布情况下，下行风险规避银行的贷款与价值比率决策。在动态质押中，本文基于动态质押的总价值平衡模式，建立了一种以风险规避银行为准的贷款价值比决策模型。接着，进一步分析了不同质押方式下物流和供应链金融风险控制的特点。结果表明，不同质押方式下的物流和供应链金融具有不同的业务模式、经营机制、风险控制方法等；如果可以获得贷款末期的存货价格分布，则可以分析导出静态质押的贷款与价值比率；在动态质押中，由于受市场频率和质押方式的影响，贷款与价值比率的决定非常复杂，只有贷款与价值比的数值结果可以通过考虑银行的下行风险约束得出。
关键词:物流与供应链金融；库存融资；风险控制；贷款与价值比率。
1简介
物流和供应链金融是指银行等金融机构通过与物流企业进行创新合作，为供应链中的企业特别是中小企业提供融资及供结算、保险等相关服务。发展物流和供应链金融有相当大的空间。根据联合包裹服务(UPS)的保守估计，全球应收账款约为1300亿美元，而应收账款和存货的融资则分别高达1000亿美元和3400亿美元(UPS, 2007)。据Euromoney杂志报道，最近，供应链金融被称为“过去几年交易银行和贸易融资中最热门的话题之一”，预计未来几年将持续增长(Neville，2008)。
近年来，随着物流和供应链金融的快速发展，出现了大量的创新金融产品，如仓库融资、应收账款融资、采购订单融资以及未来的货物所有权保证L/C等。由于库存是中小企业物流和资产的基本要素，具有良好的流动性和流动性，库存融资一直是物流和供应链融资的核心。在发达的西方国家，特别是美国，社会信用规定和其他相关法律决定了担保贷款的灵活性，可以通过多种抵押和质押组合来发展库存融资。但在中国，社会信用要低得多，并且是中国人民银行(中国人民银行等，2006)调查得出的。许多金融机构认为，担保交易登记是没有用的，因为在中国，多数债权人无法控制贷款过程；此外，担保交易登记效率低下，登记制度欠缺，执法效率低，成本高。这些因素导致存货质押融资具有转移和占有的特征，是最重要和最基本的物流和供应链金融业务。
根据中华人民共和国2007年实施的国家标准“物流术语（GB / T 18354-2006）”，库存抵押融资是物流企业参与的动产抵押融资，意味着借款人从库存债权人处获取贷款并将库存交付给物流企业进行存储和监督。合同签约方从传统信贷融资中的银行和借款人的双方关系转变为银行，物流企业和借款人在物流和供应链金融方面的三方关系。物流公司的参与有助于银行有效控制质押物，降低信用风险，同时允许借款人通过增加担保金获得抵押品，来满足正常运营需求。这是一个缓解融资问题促进物流和资金在供应链整合的有效方法。物流企业在提供监督和咨询服务(向出借方)的过程中，获得了更多使用其仓库的客户，并且在融资业务的参与中获得利润；甚至通过直接参与银行的信贷业务赚取部分保证金利息。基于这些优势，截至2008年9月底，已有超过270家第三方物流企业与深圳发展银行（SDB）单独合作开展物流和供应链金融业务，其监管金额总值为人民币7,000亿元（深发展，2009）。
在中国，分销体系主要依靠现货商品交易市场，因此，库存质押融资随着商品交易市场的增长而发展。随着商品交易市场中电子交易平台的出现，借款人，物流企业和金融机构的信息系统能够实时相互连接，债权人能够有效控制和扩大商品贸易中的库存质押融资业务市场。在这些商品交易市场中，企业持有流动性良好且容易控制的商品库存。符合中国债权人的要求和现行的信贷规则制度。因此这些商品库存成为了库存质押融资的主要抵押品。然而，由于受到许多外部市场因素的影响，这些库存的价格随机且连续地波动，导致价格风险管理问题成为库存质押融资中的关键问题。
根据Comptroller的《应收账款和存货融资手册》(OCC, 2000)，确定适当的风险指标，有利的报告制度以及对抵押品本身的有效监督，可以有效控制库存融资的价格风险。在风险控制指标中，贷款价值比率（债务面值与抵押价值的比值）是随机波动价格情况下库存质押融资价格风险控制的最重要手段。 根据Cossin和Huang（2003）的研究，如果抵押品的价格随机变动，可以通过对贷款价值比率的有效监控来控制风险水平，两者互为替代。这支持了我们的观点，这支持了我们的观点，即价格随机波动的存货质押融资的贷款价值比率决策与质押方式密切相关。
实际上，库存质押融资的质押方式可以分为静态质押式和动态质押式。 静态质押是固定期限的单期质押，因此借款人只需在期末偿还债务。 如果借款人违约，银行会将抵押存货兑换成现金以保证其贷款安全。 动态质押涉及对业务风险的有效控制，不会影响借款人的正常物流业务，包括周转质押，总额控制和总价值余额等。
在静态质押中，本文采用“公司债务”风险评估策略，分析了当贷款末期的存货价格分布遵循一般分布和几个特殊分布时，下行风险规避银行的贷款价值比决策。对于总价值均衡格式，本文试图研究当质押存货为标准商品时，下行风险规避银行的决策行为，并广泛分析了时间对流动性风险的捕获和控制的影响，非零触发水平的影响以及违约借款人主体对泊松过程的影响。
库存质押融资的风险控制与传统信贷融资的风险控制不同。在确定该业务的贷款与价值比率时，需要考虑三个问题。 首先，根据物流金融创新下存货质押融资的特点，如何区分这种模式与传统模式来有效分析和控制相应的风险。 其次，如何有效地管理库存质押融资的现金流量。 第三，以“新巴塞尔资本协议二”为基础，如何灵活有效地控制贷款下行风险。
一般而言，传统信贷融资的风险控制方式主要是企业评估，而我们将企业和债务评估结合在库存质押融资中，其中企业评估是根据借款人的经营状况来分析整体偿债能力和未来借款人的违约概率。企业评估方法不重视特殊债务，只考虑到企业违约，而债务评估方法在很大程度上是衡量信用风险的有效方法。由于大多数中小企业无法达到金融机构要求的信用评级，银行必须依靠其库存作为融资担保，相当于有效地从借款人主体的信用中分离出自我偿还的库存信贷。因此，在确定存货质押融资中的贷款与价值比时，我们要同时考虑借款人主体的违约风险和债权人控制的存货资产的风险，而不是像传统的信用评估一样只关注企业的信用评估。这也符合“新巴塞尔资本协议二”的要求，即鼓励银行考虑风险管理中的债务评级。
显然，风险评估中“企业与债务”组合能够准确评估实际风险的主要原因是存货质押融资方面的现金流与借款人主体的现金流实际上是分离的，因为抵押物的销售收益首先用于偿还特定的债务。这一特点要求债权人严格控制物资流动和资金流动。实际上，这是在物流企业积极参与的情况下实施的，并且是为了收回销售收益而设立的一个封闭账户设置。随后，考虑到（质押）库存价格的较大波动，物流企业应该不断地控制和调整程序以符合债权人的风险标准。通过充分考虑这些现实情况，我们构建了相应的模型。此外，“新巴塞尔资本协议二”鼓励银行在商业贷款中采用内部评级法，并允许银行评估企业自身的下行风险，并通过VAR或其他方法对资本配给做出决策（Lastra，2004年）。在模型中，L表示银行愿意承担的最大损失，beta;表示银行的风险承受能力。然后我们用贷款损失概率P(lossgt;L)大于L的方式衡量库存质押贷款的信用风险，并将贷款的下行风险约束定为P（lossgt;L)le;beta;。
本文的其余部分安排如下。第二章回顾相关文献。第三章对静态质押中随机波动价格的库存质押融资提出了一些合理的假设。并在贷款到期后质押存货价格已知时构建下行风险规避银行的贷款价值比模型；对于动态质押中的总价值均衡模式，第三章建立了当质押存货为标准商品时下行风险规避型银行的贷款价值比模型；然后，对不同质押方式下风险控制的基本特征进行了综合比较。第四部分在理论研究的基础上做了实证研究。最后，我们在第五章中总结。
2文献综述
存货融资在西方国家很早就出现了，并且拥有许多与运营相关的文献包括业务演变、商业模式和业务流程等。Dunham（1949）和Birnbaum（1948）总结了美国19世纪50年代前，库存融资的概念、模式、存货方法、监管方法和流程。 Eisenstadt(1966)和Guttentag(1957)在20世纪50年代和60年代引入了操作模式、控制方式以及库存融资的优缺点。Miller（1982）介绍了20世纪70年代和80年代的变化期间，库存融资的新特点。自1990年以来，随着供应链和物流企业产业结构和发展的转变，控制信用风险的需求日益增加，物流与金融的一体化发展也越来越迅速。商业金融协会（2001）比较了物流和金融联合创新下的一些具体的存货融资方式，包括循环贷款融资和“购买货币”贷款融资，介绍了各种融资方式的特点，并进一步预测了发展趋势。Poe（1998）介绍了以资产为基础的融资（包括存货资产）和一些具体的监管程序，并表明库存是最重要的资产。而批发商，零售商和分销商是库存融资的最佳人选，因为他们的库存易于监控，销售点系统非常精确，能够跟踪库存的位置使零售商的库存融资具有良好的增长空间。 Gertzof（2000）分析了以资产为基础的贷款不断变化的形式，分析了以资产为基础的贷款的优势，讨论了如何帮助贷款人向潜在客户展示这些利益的方法。 Rutberg（2002）以UPS为例介绍了物流和供应链融资模式的特点。这些文献有助于理解库存融资特点的演变，并将传统商业模式与创新形式的物流和供应链融资进行比较，同时了解现今中国库存融资的特点。
在过去几年中，随着金融机构对风险的关注越来越多，风险监管程序及操作措施方面的文献也越来越多。Wright（1988）指出，存货估值和密切监控是基于库存贷款的非常重要的一个环节，贷款人很难正确估计存货的可变现价值，这受到竞争、市场变化条件和技术发展的影响。密切监测库存的价值确实是一个困难的过程，也涉及相当大的成本。因此，本文建议，指定独立的，有经验的审计师来估计库存价值和监督，这可以为库存融资提供有效的支持。 Barskey和Catanach（2005）指出，包括库存融资在内的商业贷款不同于传统的信用贷款，并表明其管理确实非常复杂。在实际操作中，企业应该通过将企业风险与控制库存融资的过程相结合来改变风险控制的方式，这可以为贷款人提供全面，高效和实用的方法来管理物流和供应链融资。 Diercks（2004）认为应密切监控库存融资，引入一些具体的监控方法来实现有效的监管，并强调第三方物流企业参与监管过程的必要性。 Siskin（1998）分析了零售库存融资中的一些潜在风险，并指出除了引入一些必要的监控措施（如每周和每日报告，基于资产的审计和有经验的中介机构）之外，还需要密切监控。
目前关于库存融资风险控制的定量研究文献还不多，尤其是风险控制指标。
对债权人来说，确定一些重要的风险控制指标，如利率、利润分配比率、贷款限额和预防措施等是至关重要的，这直接影响了库存融资的效率
在这些指标中，利率和贷款与价值比率至关重要，因为选择正确的利率是区分高风险借款人和补偿债权人（风险较高）的有效方式。虽然在这个问题上已经有相当多的研究，但在很多国家特别是在中国，利率是严格规定的，不能完全由市场决定。从某种意义上讲，利率管制降低了贷款机构承担和控制风险的能力。相对自由的监管及贷款与价值的比率已经成为物流和供应链融资实践中的重要考虑因素。贷款与价值比率是债务面值与抵押存货估计值之比。类似的指标包括贴现率、减记率、贷款额度、抵押贷款金额等。其中，贴现率或折减率是抵押物价值减去贷款限额与抵押物价值的比率，即折现率= 1-贷款价值比率。通过适当的贷款价值比率，可以有效地控制担保贷款的贷款风险；贷款价值比率的确定与商业模式，抵押品存货性质，企业违约率，监管形式，贷款利率等密切相关，这些因素共同决定了物流和供应链金融的风险状况。
对于季节性库存抵押品，Buzacott和Zhang（2004）分析了银行基于资产融资的利率和信贷配给决策，表明不同的初始库存和不同收益概率分布的借款人偿还贷款的能力是不同的，因此银行需要一些特殊的监控机制。利率只是标准之一，借款人的行为可能随着利率和其他合同条款的变化而变化。即使在完美且无成本的条件下，银行也无法直接控制借款人的所有行为。在这种情况下，银行需要设计合同来诱导借款人做出符合银行利益的决策并吸引低风险的借款人。 Stiglitz和Weiss认为信贷配给采取的形式是限制银行贷款的数量，而Buzacott和Zhang（2004）认为信贷配给还可以通过将贷款限额与借款人的资产和负债联系起来，从而限制贷款的规模。基于Stackelberg博弈论，Maqbool和Hu（2008）表明，在Stackelberg博弈的第二阶段，企业根据银行收取的利率决定多少借款。因此，在第一阶段，为了预测企业在第二阶段订购的反应，银行通过决定利率来最大化其预期利润。
以上分析主要是季节性库存，其价格风险同时受市场需求和企业经营决策的影响，但如果库存抵押品随机波动，则价格风险几乎完全是由市场因素的变化引起的，且受单个企业经营的影响较小。因此，事实上，在这种有担保的贷款中，银行会将信用风险转化为抵押品的价格风险，设定一个违约区间，并通过保留足够的抵押品来降低信用风险减少损失。在库存融资中，考虑库存价格随机波动的风险是非常重要的，我们应该采用时间序列方法分析价格变动，然后设计相应的风险控制指标。此外，如果抵押品是可以在期货市场交易的标准商品，如铝，铜或石油，那么对库存融资的贷款价值比率进行定量分析属于“抵押品对信
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